站在經濟週期的角度思考，中國經濟目前應當處於這輪週期的去産能階段，並且應當是去産能階段的末端。

　　這個階段最顯著的特徵是由於通脹壓力開始累積，政府政策陷入尷尬的選擇困局。也就是説政策失去了産能去化前期單一的刺激經濟目標，它需要在維持經濟增速、控制通貨膨脹和約束資産泡沫之間取得一個難度很大的平衡。

　　展望2010年三季度，我們給出了以下三個層面的預判。

　　第一，在短期經濟層面，由於政策處在搖擺狀態，它本身不太可能是一個單方向的運動；隨著通脹壓力的舒緩，對衝政策的出臺是值得期待的。

　　第二，在中期經濟層面，新一輪經濟週期已處萌動；總需求未來的啟動將不斷累積經濟體內的通脹壓力，並最終有可能在中期的某個時間點燃它。

　　第三，在債券市場層面，政策收緊的氛圍以及股票市場可能繼續向下的趨勢，將形成對債券資産，尤其是中長債資産的支持。隨著通脹下降引致的政策放鬆時代來臨，我們需要警惕風險溢價變化導致的壓力。

　　具體到三季度的利率産品投資策略，我們給出以下兩點結論。

　　第一，從收益率曲線的角度來看，金融債收益率曲線有整體下行空間；國債收益率曲線3、10年段有下行空間，5年有上行可能。

　　第二，從持有期收益和保本點角度來看，我們推薦5年期和7年期的金融債。

　　原因和邏輯

　　對於宏觀經濟和貨幣政策領域的諸多問題，跳出傳統的支出法分解思路，而站在經濟週期的角度思考，或許可以給我們更為清晰的答案。

　　首先，回顧自1992年以來的兩輪經濟週期，以實體經濟産能的線索可以將一輪完整的週期劃分為三個階段：産能累計、産能釋放和去産能化。

　　其次，在每個階段中，由於實體經濟的既定行為，橫向比較在宏觀經濟數據層面就出現了比較普遍的一致特徵；進而，基於貨幣政策的內生性，在政策層面也出現了可循的一致規律。

　　最後，觀察年初以來通貨膨脹數據、供給收縮和企業盈利等層面數據，以及現實政策層面已經發生的偏緊動作，我們可以基本圈定2010年初以來中國經濟已經走入了去産能化末期的階段中。

　　在此背景下，文中討論了下一階段政策擺動的可能特徵。基本的結論有地産政策在三季度末期放鬆的可能性較大，財政政策將繼續釋放對衝措施，貨幣政策中利率和匯率被挂起，而數量型工具將維持一定力度。

　　落地在債券市場，兩條重要的主線是：

　　第一，政策層面的擺動將引發市場參與者的預期以及相應的風險偏好變化，作用在資本市場上就表現為股債的蹺蹺板效應；

　　第二，政策的擺動意味著它一定不是單向的，因此在一段衝擊之後我們需要警惕風險偏好反向變化帶來的另一段相反衝擊。

　　沿著這樣的思路，在一段時間內由於政策很快放鬆的條件並不具備，我們判斷宏觀經濟總量數據和股票市場將暴露在向下的壓力中，在此階段避險資金將繼續對債市形成強勢支撐。

　　同時，我們認為影響避險資金的關鍵指標是政府政策的放鬆。因此對於更長時間的展望，

　　鋻於預判層面的不確定性給出了債券市場的三種情景：經濟意外下滑，經濟均值回歸和通脹意外上升。而在這其中我們傾向於第二種情景。

責編：王玉飛

聲明：中國網絡電視經濟臺所載視頻、文章、數據等內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，並不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。