實習記者 蔣卓穎  本報記者 蘇 江 上海報道

    5月17日，江西華伍制動器股份有限公司（以下簡稱華伍制動）的首發申請獲得通過。

    華伍制動本次計劃發行1950萬股,發行後總股本為7700萬股。雖然華伍已過會，但記者在研讀招股説明書後發現，華伍制動的大客戶與其二股東存在著關聯關係，其所在的行業的成長性也存在著疑問，這與創業板公司的高成長性要求相悖。而另外其一個月內兩次股權變更中穿插著兩次增資也頗讓人迷惑。

    二股東為大客戶

    在招股説明書中，記者發現華伍制動的最大客戶，就是其第二大股東振華重工（600320.SH）。振華重工對華伍制動的持股比例為17.39%。

    華伍制動主要為振華重工提供配套的工業制動器，而華伍制動的第二大客戶是上海興港，但上海興港的工作是將這些制動器與相關設備組裝後銷售給振華重工。

    這就意味著，上海興港實際上也是為振華重工供貨。振華重工事實上為其唯一的大客戶。

    招股説明書顯示，華伍制動對這兩大客戶的銷售收入佔營業收入的比例，2007年為63.52%，2008年為34.05%，2009年為30.78%。

    招股説明書中還提到：“振華重工與華伍制動的戰略合作已超過10 年，華伍制動已融入振華重工全球購銷體系，在未來較長的時期，振華重工仍將是華伍重工的重要客戶之一。”

    銀河證券分析師田書華表示，振華重工的主要産品是港口起重機，其需求主要來自全球港口行業資本支出，而從歷史經驗來看，港口新建和擴建碼頭一般要滯後於全球貿易的復蘇。

    而振華重工2008年以來産量就一直下滑，今年才有所復蘇，但總量十分有限，2010年一季度收入出現較大下滑。目前，2010年中國主要港口産能利用率仍將處於低位，再次擴張需要等待一年左右時間。

    另外田書華還透露説，振華重工現階段正面臨從生産傳統集裝箱吊車向重型海工機械製造的轉型，短期內業務增長將受到挑戰。

    3月31日，證監會在創業板發行監管業務溝通會上提出，創業板的內涵是強調企業的可持續性成長，並對如何判斷是獨立、規範、可持續性成長性企業提出標準，其中強調，發行人成長性質量的重要標準，是審慎判斷公司的收入結構及銷售模式，分析發行人客戶結構。

    尤其需要關注對於大客戶依賴性企業，關注大客戶與企業之間關聯關係或其他關係，關注“客戶協助式”的財務數據。在這次會議上提供的一個被否案例中，就有一家因為對關聯方或有重大不確定性客戶存在重大依賴而被否。

    而華伍制動這種自産自銷式的行為顯然也令市場對其增長性産生疑問。

    行業成長性成疑

    另一方面華伍重工受到質疑的是，其所在行業的成長性問題。

    資料顯示，華伍重工的主營業務為工業制動器的研發、製造、銷售，主要産品為工業制動器中的中、高端産品，屬於傳統製造業。

    招股説明書顯示，其募集資金用途有四項：第一是年産5萬台工業制動器技術升級及産業化擴建項目，預計建設期一年，投資額為1億3548.37萬。第二是年産3.5萬台風電設備制動裝置産業化建設項目，預計建設期為1年，投資額為9616.37萬。第三是制動系統及摩擦材料應用工程研究中心投資項目，預計建設期是1年，投資額為2800萬。第四是其他與主營業務發展相關的營運資金。

    除了第二項是發展當下國家大力提倡的風電行業外，其他費用都是用來擴大傳統製造業的産能。

    其招股説明書在對第二項年産3.5萬台風電設備制動裝置産業化建設項目的説明中表示，該項目主要用於建設17440平方米的廠房、購置安裝生産設備和流動資金投資等，其中固定資産投資7105.86萬元，佔項目總投資的73.89%；流動資金投資2510.51萬元，佔項目總投資26.11%，主要産品為高速制動器，偏航制動器，液壓控制器。

    雖然有市場觀點認為風電是其增長主要看點，但記者諮詢天相投顧風電行業分析師後得知，這三個部件並不是風電裝置的核心部件，投産後是否能為風電企業供貨，還要看具體部件使用情況和具體風電廠商的需求。

    突擊增資

    而華伍制動另外一個令人迷惑之處是，其2007年12月2次股權變更穿插著兩次增資。

    2000年12月6日，江西華伍起重電器有限責任公司和上海振華港口機械股份有限公司（振華重工前身）共同出資設立豐城公司，註冊資本100萬元，其中振華港機持股比例為40%。

    2002年6月6日，豐城公司註冊資本增加至1000萬元，其中振華港機以貨幣100萬元認購新增註冊資本中的60萬元，其餘40萬元計入資本公積。增資後，振華港機持股比例為10%。同時，豐城公司全稱變更為上海振華港機（集團）豐城制動器有限公司（華伍制動前身）。

    2007年12月2日，聶景華、聶春華、聶菊華、聶玉華及聶淑華五人以每單位出資額1.2元的價格，將豐城公司90%的股權從華伍電器轉移到了個人手中。

    而11天后，聶景華將其所持豐城公司4%的股份以400萬元的價格轉讓給華伍投資。華伍投資成立於2007年10月29日，聶景華是公司法定代表人，持股90%。

    而在這期間，豐城公司穿插著兩次增資行為。

    12月17日，豐城公司進行了第一次增資，其註冊資本從1000萬元增加至5000萬元。

    彼時聶景華出資4216萬元、聶春華出資1240萬元、聶菊華出資248萬元、聶玉華出資248萬元、聶淑華出資248萬元、振華港機出資1800萬元，增資價格為每單位出資額2元。根據當時預計的2008年攤薄後每股收益的2.5倍市盈率確定。

    12月22日，豐城公司進行了第二次增資，將公司註冊資本及實收資本由5000萬元增加至5750萬元。

    其中新股東深圳市創東方成長投資企業出資1715萬元、新股東深圳市東方富海投資企業出資980萬元、新股東南昌創業投資有限公司出資980萬元。增資價格為每單位出資額4.9元，係根據預計的2008年攤薄後每股收益的7倍市盈率確定。

    兩次增資，相隔不到十日，價格卻由2.5倍飆升到7倍，但即便如此，入股者的收益也不菲。

    根據公司的財務數據，其2009年歸屬於母公司所有者的凈利為4691.81萬元，上市後股本增加1950萬，總股本為7700萬股，其每股收益約在0.61元。如以創業板較低的50倍市盈率計算，其發行價格也將不低於30.5元。

    如此，突擊入股的創東方、東方富海、南昌創投持有的股本市值分別將達到10675萬元、6100萬元、6100萬元，也即是其潛伏3年後，收益將達到6倍以上。

 

責編：任威風

聲明：中國網絡電視經濟臺所載視頻、文章、數據等內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，並不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。