民族證券:調控預期趨緩 A股短期企穩

2010年05月28日 07:55  中國證券報 我要評論

  □民族證券 徐一釘

  我們認為,上證綜指自2009年11月3361點開始進入“臺階式”下跌階段,2890點至3181點是這輪調整的第一個臺階。2481點有望成為第二個臺階的起點,持續時間至少在四個交易周,但上證綜指向上反彈的空間有限。我們延續此前的觀點:在這輪調整的反彈中,市場將繼續呈現“藍籌股止跌,題材股唱戲”的格局,小市值股票表現將強于大市值股票,以新疆和西藏為代表的區域規劃、戰略新興産業板塊是反彈中的兩條主線。

  調控預期趨緩

  由於短期流動性緊張,本週央行大幅度削減央行票據發行力度,並向市場注入流動性。本週,市場到期資金為1800億元,央行已于週二發行300億元1年期票據,加上週四發行的50億元3年期票據,共回籠資金350億元,本週公開市場實現凈投放資金1450億元。如果再加上國庫現金管理所投放的資金量,總額將達到1850億元,單周資金凈投放量將創下近期天量,部分緩解了A股市場偏緊的資金壓力。

  近期令投資人感到憂慮的是,面對危機起伏的國際市場,A股的經濟面和政策面形勢同樣也不樂觀。比如,4月的經濟數據已經顯示,中國經濟在政策調控力量和通脹制約下,已經開始進入小週期向下的調整階段,這一點無論在4月工業增加值增速回軟和投資增速下降方面都可見端倪。有關方面近期強調,國內外形勢極其複雜,宏觀調控面臨的兩難問題不少,必須冷靜觀察、沉著應對,深入研究新情況、新問題,全面落實已經出臺的各項政策措施,切實把握好宏觀調控的方向、力度和節奏,保持經濟平穩較快發展。這意味著政策繼續加強緊縮的可能性很小,當前政策正進入觀察期,如果外圍形勢繼續惡化,不排除國內宏觀政策面將再次出現鬆動。

  銀行股仍將拖累市場

  5月27日,銀行股基於2009年業績的市盈率只有11.92倍。如果考慮2010年凈利潤增長預期,銀行股基於2010年的動態市盈率在10倍左右。很多投資者因此認為銀行股的價值被大大低估了,我們不認同這個觀點。對於業績波動大的週期行業公司,顯然不能用市盈率來簡單地判斷銀行股價值是否被低估。美國、歐洲一般用市凈率對銀行股估值,1.5倍左右的市凈率是合理的水平。5月27日,14家銀行股的市凈率為2.01倍,顯然目前的銀行股股價並不低。如果市凈率向1.5倍回歸,銀行股還有不小的調整空間。此外,農業銀行IPO的發行對A股市場中的銀行股也將構成不小壓力。

  投資者看好銀行股還有一個理由,帶A+H股的銀行股出現A股與H股的股價倒挂。但大家忽視了兩個問題:其一,帶A+H股的銀行股在A股市場的流通股遠高於在H股市場。雖然海外資金可以通過QFII或其他通道進入A股市場,但整體規模受到很大限制。做全球資産配置的機構只能選擇在香港上市的中國公司,因此,帶A+H股的銀行股是“小市值”公司。

  其二,A股市場中沒有基於銀行股的權證、期權等衍生品。而在H股市場中的銀行股有大量的權證、期權等衍生品。當持有看空衍生品佔多數時,發行衍生品的海外投行不會輕易讓標的股票價格下跌,直到衍生品到期作廢。

責編:王玉飛

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