安信證券

　　2010年一季報主業大幅增長52%，現金流健康。2010年一季報，公司實現營業收入9.98億元，同比增長33.51%；實現凈利潤6,638萬元，同比增長105.23%，每股收益0.14元；扣除非經常性因素後的凈利潤約為4,930萬元，同比增長約52%，每股收益為0.11元。經營活動産生的現金流量凈額9,510萬元，同比增加280%，每股經營性現金流量凈額0.20元，現金流十分健康。

　　內修外因，業績大幅改善。我們近期對白雲山管理層及下屬的明興公司進行了實地調研。整體來看，公司08年下半年以來內部管理提效顯著：內部銷售資源進一步整合，銷售策略調整、清理渠道庫存，理順産品價格體系。

　　09年公司板藍根、清開靈等産品受益於甲流大幅增長，公司積極把握機遇，加大了營銷推廣力度，使甲型H1N1流感後上述産品仍維持較快增長。09年四季度以來普藥在基層用藥需求加速釋放，公司作為品牌普藥企業受益明顯。上述內外部因素，使得公司2010年一季報整體經營狀況大幅改善，預期全年業績增長將可持續。

　　下屬企業經營趨勢均向好。從下屬企業看，制藥總廠、天心制藥、化學藥廠一季度主要頭孢類原料及製劑均産銷兩旺，收入增速超過40%。09年四季度，明興、光華、何濟公藥廠庫存均已清理完畢，光華、何濟公藥廠與制藥總廠進行了銷售資源整合，三家公司09年四季度以來業績改善明顯。2010年一季度，合資企業和記黃埔營收繼續保持穩定增長；百特僑光經營逐步好轉，預期全年將減虧。維持“增持-A”的投資評級，12個月目標價16.8元。我們維持對公司2010、2011年的業績預測，即每股收益分別為0.48元、0.58元，考慮公司後續有重組預期，按照公司2010年業績給予35倍PE，則12月目標價為16.8元，維持“增持-A”的投資評級。

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