根據彭博社的統計，從今年到5月19日，滬綜指以跌幅22.7％，排名全球市場倒數第九位。在其追蹤的全球93個主要市場中，A股表現不盡如人意，一度與最差的雅典深交所綜合指數為伍。看上去不可思議，中國作為復蘇較快的全球最大新興市場經濟體，居然與主權債務纏身的希臘跌幅相近。如果按照目前動輒3％以上的股市單日跌幅，或者將所有的非流通股部分全都計算在內，A股立馬會成為全球最熊股市。

　　A股成為全球最熊股市並不可怕，只是一個正常的價值回歸過程。今年A股下跌有兩大因素，一是彌補去年的金融、地産等股留下的泡沫，二是今年擠除去年下半年以來的中小板、創業板估值泡沫。前者是中國經濟轉型必須付出的代價，中國經濟結構轉型將從外需經濟轉向內需經濟、從高碳經濟轉向低碳經濟、從低端製造業轉向高端製造業、從傳統産業轉向傳統與新興産業全面均衡發展。翻譯成股市的語言，就是以往享受高估值的傳統産業將走向價值回歸之路，這些産業的低估將是長期態勢，將股市未來的希望寄託于高碳、高污染等領域，將是中國投資者的悲哀。事實上，這些行業的低估值，正是中國經濟的未來希望，正因為這些産業比重逐漸下降，中國低碳經濟、新興製造業的比重才能相對上升。

　　而一些所謂被低估的行業是假象。以銀行股為例，現在便宜到一斤大蒜能夠買一股中國銀行股龍頭工行股，讓人匪夷所思。但仔細想來未必如此。表面看來，銀行股估值過低，據統計數據顯示，銀行類個股一季度整體加權市盈率為11.04倍，處於申萬二級行業市盈率排名的第一位。從歷史的角度看，以2009年年報為基準計算銀行類最新靜態市盈率11.92倍，與 2006年及 2007年的21.51倍和33.12倍不可同日而語，較2008年市場大跌後年底10.05倍的市盈率也僅有1.87的微弱差距，可以看出銀行類個股目前處於估值的歷史低位區間。但是，上市銀行存在天然缺陷：一是股本過大，缺乏成長與想象的空間；二是分紅等受到嚴格限制；三是去年信貸過量，今年必須補充資本金；四是去年貸款需要拆包分解，重新鑒定風險，有可能要增加撥備。以工行為例，就有幾重折價。工行有3340多億股，絕大部分已經流通。從絕大部分不流通到絕大部分流通，就需要一重折價；從去年的信貸激增到今年的信貸受控是雙重折價；消化再融資的恐懼是三重折價。 5月18日召開的中國工商銀行2009年度股東大會上，股東通過了董事會提交的關於發行H股股份和A股可轉債一般性授權的議案。該行A股再融資方案確定為發行不超過250億元可轉債，而H股融資方案尚未確定，此方案試圖將市場的負面影響控制在最低限度，但風險還沒有過去，更不必説，箭在弦上的農行上市對於所有的銀行類股，都是一重折價因素。

　　另一方面，低碳經濟與高科技、成長性企業雖然受到熱捧，但去年上市的中小板、創業板企業發行市盈率過高，透支了公司的未來成長空間，不能想象如海普瑞等企業70多年才能收回成本，目前還能有繼續推高的可能。因此，前期被高估的成長性企業在大盤的拖累下，走上價值回歸之旅，這是市場理性復蘇的表現，只有騰出空間，才能有更好的發展，才能給無數成長性企業帶個好頭。

　　成長性企業價值回歸是短期之事，未來仍有廣闊的前景，而傳統高碳産業價格下挫，則是長期的，是中國經濟結構轉型的表現。無論如何，中國經濟結構在深入調整，目前市場的理性是為未來的經濟發展、股市發展積蓄能量。現在的投資者，不要看股指，選擇被低估的有價值的個股吧。(葉 檀)

責編：王玉飛

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