11日創業板

　　47隻個股跌3%以上

　　5月11日， 創業板股票開盤雖一度全線上漲，但收盤卻有69隻報跌，佔當日交易78隻股票的88.46%，其中，47隻 個股 的跌幅超過3%。

　　當日創業板交投進一步萎縮，換手率最高的當升科技僅有17.88%；全日成交金額為47.7億元，比上個交易日減少14.36%。

　　據Wind數據統計，在發佈2010年一季報的78家創業板公司中，有20%左右的公司業績較去年同期出現了大幅下滑。三聚環保開啟了創業板虧損的先河，其在今年一季度實現凈利潤-539.47萬元，可去年全年公司盈利為5097.87萬元。

　　高市盈率發行是A股通病

　　中小公司爆炒時代正在終結

　　□ 本報記者 劉麗靚

　　高價發行、首日暴漲、連續飆升、繼而暴跌。伴隨著創業板股票的種種瘋狂，究竟如何確定創業板公司的合理估值成為人們心中揮之不去的疑問。

　　據WIND資訊統計，目前創業板股票2010年、2011年的動態市盈率分別為60.28倍、44.45倍，遠遠超出同期滬深300成份股平均的23.06倍、18.88倍的估值。截至5月10日，創業板平均股價為39.975元，而A股平均股價只有16.375元。

　　在創業板公司普遍較高市盈率下，這些公司盈利能否為此帶來支撐尚有懸念。相關數據顯示，截至4月30日，在創業板上市的有78家公司。剔除今年上市的20家創業板公司，餘下的58家公司去年第四季度累計實現凈利潤10.23億元。到今年一季度，這些公司實現的凈利只有7.20億元，環比下滑近30%，這與A股兩市上市公司總體環比23.22%的增幅大相徑庭。

　　從個股來看，發行價148元的海普瑞自從5月6日登陸中小板後，開盤後一度升至188元，7日收于177.78元，成為A股“最貴”的股票。但5月10日開盤後，海普瑞就跳水重挫，下跌到160元，跌10.00%。海普瑞的公司實際控制人李鋰夫婦合計持有公司2.8億股，最高時身價超過500億元，貴為內地首富。而5月10日跌停，使其一天之內身家縮水49.78億元。5月11日，該股又一次跌停，令人慨嘆不已。

　　而4月21日登陸創業板的碧水源，詢價確定的發行價格為每股69元，發行市盈率已經接近100倍。該股開盤當天價格翻番，被封為“中國第一高價股”，衝破175元大關，市值一度達到258億元之高。此外，創業板龍頭股神州泰嶽上市首日股價即突破百元，最高時股價曾達到237.99元，市盈率99.1倍。然而目前已跌至最低53元。

　　一位市場分析人士認為，高市盈率發行已成為了A股市場上的通病。實際上，從去年6月份IPO重啟以來，新股發行幾乎都是高市盈率發行，尤其是中小板、創業板的新股發行，動輒五六十倍，七八十倍，甚至上百倍，造成了股市資源的嚴重浪費。創業板應該回歸40多倍的水平，才算是基本調整合理，而這個回歸過程也許是一個較漫長的過程，並不會在短期立刻完成。

　　清科集團分析師李芳認為，高市盈率透支了企業未來的成長業績，一、二級市場的價差逐步降低。與首批28家企業上市平均漲幅高達106.9%不同，後幾批的平均漲幅逐次收窄。數據顯示，3月19日以來，有20隻創業板新股首發上市，僅有3隻股票累計漲幅為正，分別為東方財富、三聚環保和國民技術。當前股價低於首日收盤價的股票多達17隻，其中，三川股份上市首日上漲76.53%，隨後卻一路下挫，跌幅達33.76%，逼近發行價。發行制度引發的高市盈率與過快的發行節奏、較弱的市場環境形成共振，將使創業板個股破發成為常態，也將引導創業板上市公司價格回歸。

　　英大證券研究所所長李大霄認為，隨著時間的推移，由於創業板比主板上市條件低，保護措施少，因此，未來隨著大量的符合條件的公司在創業板上市，創業板的估值就會逐漸回落到合理的水平。“千萬不要忽視‘螞蟻’的力量，數量多了就會很龐大了”，他建議，對目前創業板的上市公司要持謹慎的態度，尤其是發行市盈率相對較高的創業板公司。

　　股市“破發”有擴大趨勢也需保有“適度泡沫”

　　□ 本報記者 朱寶琛

　　一個月前，創業板新股還在演繹刀尖上的舞蹈；現如今，創業板新股破發現象不斷涌現。

　　世紀證券創業板小組分析師呂麗華在接受記者採訪時表示，創業板股票破發的一個重要原因就是它們的發行估值太高，透支了其自身的發行價。“在中報公佈之前，我覺得創業板行情可能沒有什麼起色，但中間可能會有反彈。”

　　另有分析人士指出，個股高市盈率發行、發行過於密集、供大於求，是破發的重要原因，發行制度引發的高市盈率與過快的發行節奏、較弱的市場環境形成共振，將使創業板個股破發成為常態。

　　除了創業板股票遭遇“破發”，中小板的股票同樣難以逃脫一樣的命運：剛剛上市4個交易日的“IPO第一高價股”海普瑞昨日跌破其148元的發行價。最終以144.25元收市，下跌9.84%，成交金額13.7億元，全日換手率接近30%。

　　縱觀在今年上市的遭遇破發的創業板股票，它們有兩個顯著的特徵，一是高價發行，二是首日漲幅較低。而對於創業板市場成為破發主力，業內人士普遍認為，由於創業板市場以高成長性為賣點吸引了市場各路資金的追捧，從而發行之時普遍享受了較高的估值待遇。過高的估值已經透支了自身的成長性，而目前資金面偏緊造成了次新股出現“跳水”行情。從目前創業板的情況看，“破發”的現象存在著擴大的可能。

　　對於接下去是否會有更多的創業板股票成為“破發”一族，呂麗華認為可能會繼續增多。“主要原因還是它們的發行市盈率較高。”

　　對於新股破發現象，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，上一輪新股上市首日破發潮，源自發行市盈率直逼“天花板”水平——120倍；本次發生的第二輪新股上市首日破發潮，同樣源自另一個“天花板”水平，即海普瑞發行定價高達148元，創下歷史最高記錄。

　　“這是對一級市場的宣戰，也是對二場市場的挑戰，同樣，它也是對投資者心理承受能力‘極限’的考驗。”董登新稱。他同時指出，不懂得自動回歸的過高發行市盈率是不正常的；發行市盈率只朝一個方向運動也是不正常的。因此，只要發行市盈率處在“天花板”與“地板”之間來回運動，都是十分正常的，不必大驚小怪。

　　在今後兩三年之內，中小板和創業板的快速擴容，仍將是中國股市最大的投資機會和投資熱點。同時，未來三、五年也將是中國民營企業和高科技企業大發展的關鍵期和機遇期。因此，中國股市保有適度泡沫，將有利於中小板與創業板的高速擴容。

　　創業板直接退市面臨兩難選擇

　　□ 本報記者 侯捷寧

　　創業板市場是個高風險、高收益的市場，這句話在開板之初就盡人皆知，但是，在開板後，很多人在獲得高收益的時候卻忘記了高風險的存在，深交所理事長陳遠征日前表示“目前創業板直接退市機制已經上報證監會”，這句話再次警示了創業板投資者不要忽視創業板的退市風險。

　　陳東征指出，創業板直接退市制度不再實行長時間的退市風險警示制度，不再強制退到下一層次市場掛牌繼續交易，主要包含三個要點：一是直接退市，二是快速退市，三是杜絕借殼炒作。

　　這意味著創業板的退市制度比主板更加嚴格。“嚴格的退市標準是保證創業板上市公司質量、發揮資源優化配置的必要‘過濾閥’”業內人士表示。

　　就象質量不合格的商品可以退掉，同樣，不符合標準的上市公司也應當退市，這樣才有助於維護證券市場優勝劣汰的競爭秩序，為投資者提供更多優質的上市資源。

　　據了解，在海外創業板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高於主板市場。例如，美國納斯達克每年大約8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%，每年超過200家公司由該市場退市。

　　通過較高的退市率，海外創業板市場形成了良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證了市場形象和整體質量。

　　統計顯示，2003～2007年間，納斯達克退市公司數為1284家，超過了同期該市場新上市公司1238家的數量，以至於納斯達克在2007年末的公司總數僅為3069家，低於2003年末3294家的水平；日本佳斯達克、加拿大多倫多創業板和英國AIM的退市公司數量儘管不及新上市公司數量，但退市與新上市數量之比均超過了50%；而韓國科斯達克退市公司數超過100家，為該市場新上市公司數量的三分之一。

　　深交所創業板公司管理部總監傅炳輝表示，雖然創業板設立才半年，但非常有必要且有條件儘快建立直接退市制度，該制度與保護投資者利益並不矛盾。創業板設立時間比較短，目前沒有歷史遺留問題和包袱。建立直接退市制度，實際上不涉及到對現有市場利益格局的調整，也就是説市場不需要為此支付成本。相對來講，創業板實行直接退市的條件、機會和時機都比較好。從海外創業板市場經驗和教訓來看，建立直接退市制度是保證市場最終成功非常關鍵的一點。

　　分析人士也指出，源源不斷的公司流出和流入是創業板市場得以保持活力的根本保證。建立直接退市制度不僅可以杜絕殼資源惡性炒作現象，減少相關內幕交易和市場操縱，而且，直接退市也讓上市公司多了個“緊箍咒”，有助於提升創業板的質量。

　　但該人士也強調，直接退市制度一旦付諸實施，對投資者的影響也非常大，雖然退市制度有利於保證上市公司的質量，為投資者提供更多優質的上市資源，但另一方面，投資者也將會面臨更多的公司退市風險。上市公司如果被強制退市，其股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零，這一風險應當引起投資者的高度重視。

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