編者按：

　　17個交易日以來近乎“垂直打擊”似的下跌讓市場身處近一年低點，理論上似乎進入了可以“淘寶”的時候，但市場環境不時提示的“危險警報”又讓人猜測是否“沒有最低只有更低”，如何抉擇確實是個問題。

　　抄底?撤離? 先看清四大因素

　　由於系統性機會的缺乏，今年以來投資者獲利與否的關鍵在於不斷選擇。一季度的時候，選擇的重點在風格，是大盤股還是小盤股，結果證明選擇小盤股將獲得較好的收益率；進入4月份後，行業選擇更為關鍵，儘管大盤出現深幅調整，但醫藥、商業等非週期性行業仍能帶來超額收益。目前，隨著大批強勢股補跌以及近一年新低的出現，投資者面臨去還是留的選擇。

　　如果認可2639點區域是階段底部，那麼無疑反彈只是一個加倉以及調整持倉品種的過程；而如果不這麼認為，那麼反彈就將成為較好的減倉機會。在選擇之前，不妨先對四個當前影響市場的重點因素有判斷，即業績預期、流動性、通脹預期以及強勢股補跌。

　　業績增速將逐漸回落

　　宏觀經濟面臨較大的降溫風險，因此一季報的繁榮景象恐怕很難在短期內繼續上演，而對短期中國宏觀經濟影響至關重要的變量是投資和貿易。

　　從投資角度看，房地産行業以及地方融資平臺的“雙調控”令投資年內下降概率很大。就房地産行業而言，其存在一條依次傳導的邏輯鏈：開發商囤地—房價—銷售—房地産投資。在“國十條”影響下，我們首先看到了房屋銷售的低迷，如果依照上述邏輯鏈，在房價明顯下降之前，房地産投資就很可能開始出現明顯下降。去年投資高速增長的另一個促發因素是天量信貸支撐下的地方投資（如基建投資）迅猛增長，而目前的情況是，由於部分地區融資杠桿比例過大的因素，銀行潛在風險開始顯現，地方融資平臺面臨較為嚴厲的整頓。

　　從貿易角度看，雖然希臘等國家的主權債務危機演化為第二次全球性危機的可能較小，但其對中國出口仍可能造成短期影響。一方面，為了解決希臘、西班牙等國家的債務危機，歐洲央行正在採取定量寬鬆政策，這將與歐洲經濟的不確定預期一道，導致歐元維持弱勢，從而使人民幣實際升值；而事實上，歐元區經濟短期低迷也會在數量上降低中國出口額，畢竟歐元區國家是中國最重要的出口目的地之一。

　　另一方面，不少分析預測美國本輪補庫存將在二季度達到高峰，之後會出現自然回落，這也會對中國出口造成短期負面影響。上述兩個因素相疊加，雖然仍然不會令出口形成趨勢性拐點（事實上出口向好趨勢概率很大），但會造成短期波動，更會導致市場對出口未來走向形成較大分歧。

　　在投資增速下降以及出口預期不明的情況下，上市公司業績在近年或將呈現前高後低的格局。更為重要的是，這一預期會導致市場下調此前較為樂觀的盈利預測，如果盈利預測從25%下調至20%，那麼股市價值底就將顯著下移至上證指數2400點區域。

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