國泰君安期貨研究所 吳泱

　　投資者若參與股指期貨，其主要交易策略可分為：投機（Speculation）、套期保值（也稱為避險Hedging）、套利（Arbitrage）以及價差（Spread）等四大類。

　　投機是指那些專門在股指期貨市場上買賣股指期貨合約，即看漲時買入做多、看跌時賣出做空以期獲利的交易方式。股票投資者對這種投資策略比較熟悉，但與股票交易不同的是，股指期貨是屬於“雙向交易”，即既可以“先買入（開倉）再賣出（平倉）”，也可以“先賣出（開倉）再買入（平倉）”。另外，由於股指期貨是帶有杠桿的保證金交易，使用杠桿會同時放大收益也放大風險，因此資金管理是投資者再怎麼強調也不為過的重中之重，對於沒有從事過外匯、商品期貨等杠桿交易的投資者而言尤其如此。

　　套期保值是指通過在股指期貨市場上買賣與所持股票（現貨）價值相等但交易方向相反的期貨合約，來規避股票（現貨）價格波動風險。股指期貨套期保值的原理是，在一般情況下，股指期貨的價格與股票現貨的價格受相同因素的影響，從而它們的變動方向是一致的。投資者只要在股指期貨市場建立與股票現貨市場相反的持倉，則在市場價格發生變化時，他必然會在一個市場上獲利而在另一個市場上虧損。通過計算適當的套期保值比率可以達到虧損與獲利的大致平衡，從而實現保值的目的。

　　套利是指利用股指期貨市場和股票現貨市場之間出現的不合理差價（Mis-pricing），通過同時開倉買進價低者並賣出價高者，等兩者價格收斂時再兩邊同時平倉，以賺取價差從不合理回歸合理過程中的收益。正因為股指期貨和股票市場之間可以套利，股指期貨的價格才不會脫離股票指數的現貨價格而出現離譜的價格。套利交易理論上可以做到無風險（Risk-free），但所需資金大，適合資金雄厚、交易技術先進的投資者。股指套利必須借助於程序化交易、算法交易等自動交易系統，因為自動交易系統可以及時發現套利機會、及時捕捉市場的流動性並下單交易，且隨時監控持倉情況並進行風險控制，這是人工完全無法勝任的。

　　價差交易，是針對期貨市場上不同合約之間的價差進行的交易。在價差交易的基本原則是，交易者要同時在相關合約上進行交易方向相反的交易，也就是説要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位。價差交易也可以看作是一類特殊的投機交易，它投機的對像是不同合約之間的價差，而投機交易的對象則是單個合約自己的價格。國內有人把“價差交易Spread”也譯作“套利”，並説“套利”是一種特殊的投機交易；其實從金融經濟學的涵義及規範用語來説，這樣的翻譯是非常不準確的，難免為金融經濟學家所貽笑大方。

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責編：曹樹彬

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