國泰君安：張江高科年報點評 目標價15元 維持“增持”評級

　　國泰君安24日發佈張江高科(600895.sh)年報點評，目標價15元，維持“增持”評級，具體如下：

　　業績實現預期之中的平穩增長，基本EPS 0.46 元，擬10 派3。09 年營業收入21.59億元，凈利潤7.07 億元，同比增長22.9％和33.8％。

　　大股東優質資産注入改善了公司基本面，增加了大量低成本儲備，從而奠定了高毛利率的盈利基礎。09 年園區物業銷售收入16.14 億，同比增長43.2％，毛利率58.1％；物業租賃收入3.66 億，同比下降10％，毛利率52.9％，出租率水平保持高位。

　　財務安全，10 年新增融資需求80 億。年末資産負債率57.6％，真實負債率56.7％，凈負債率45.6％。09 年完成10 億元短期融資券和20 億5 年期公司債發行，10 年將在09 年融資規模基礎上新增資金需求80 億，擬確保銀行授信不低於150 億，並積極創新融資渠道，豐富融資産品。

　　以房地産為主、集成服務和高科技投資為輔的“一體兩翼”實現良性循環，高科技投資為成長的重要驅動之一，09 年實現投資收益6091 萬。09 年對微創醫療投資3億，投資1.98 億設立浩凱基金；漢世紀投資的10 個項目中已有5 個已完成股改，準備上市。

　　通過收購方式從大股東手中獲取低成本土地，並向東區和中區擴張。09 年收購川沙迪斯尼附近11.9 萬方工業用地，3 月收購傑昌公司60％股權獲取大股東東區91.6畝土地，預計10 年大股東中區土地將注入公司。

　　隨著張江集團戰略結構調整，未來公司有望獲取持續的資源注入。集團控制了10km2 土地資源，按1.3 的容積率計算，可建面積1300 萬方。

　　10 年預算主營收入為24-25 億，其中園區物業租售收入22-23 億。

　　預計公司10-11 年EPS 分別為0.65 和0.86 元，RNAV 為16.95 元。綜合園區類公司10 年20 倍PE 和RNAV 估值，並考慮公司創投龍頭及其優勢、大股東持續注入資産預期等，目標價15元，維持“增持”評級。

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