11月最後一天央行宣佈下調存款準備金率，給市場一個明確信號：貨幣政策的重心已經從控物價轉向保增長。這一政策轉變的關鍵因素之一是，居民消費價格指數(CPI)持續下行。

　　機構預測，將於12月上旬公佈的11月CPI漲幅將回落到5%以下。而11月製造業採購經理人指數(P M I)33個月來首次回落至50%以下，顯示經濟減速壓力正在增大。市場預測最快在12月央行就可能第二次下調存款準備金率。

　　判斷

　　11月CPI“破五”幾成定局

　　幾乎所有的預測都認為，11月CPI漲幅將低於5%。

　　“根據商務部和農業部監測的數據，11月份以來食用農産品價格延續小幅下行態勢，預計本月食品價格環比將有所下降，同時考慮到11月份C PI翹尾因素相比10月份繼續大幅回落1 .1個百分點，是年內月度最大降幅，我們初步判斷11月份C PI同比漲幅可能在4.3%左右，表明四季度C PI同比呈現出加速回落態勢。”交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉對《經濟參考報》記者説。

　　唐建偉表示，商務部重點監測的食用農産品價格、農業部監測的農産品 批 發 價 格 和 國 家 統 計 局 監 測 的“50個城市主要食品平均價格變動情況”的數據都顯示11月份食品價格總體處於小幅回落過程。尤其是前期上漲較快的肉類、雞蛋價格漲幅明顯收窄。據此測算，預計11月份食品價格環比漲幅在-1.5至-0.7個百分點之間。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委預測：“11月C PI環比可能在-0.2%至0.1%之間。但由於本月翹尾與上月相比下降1 .1至1 .2個百分點，同比將落入4 .2%至4 .4%的區間內，中值4.3%，較上月下行1.2個百分點。”

　　魯政委對記者説，11月食品價格環比可能在-0 .3%附近，略低於上月。非食品價格的環比更是可能回落至0附近。

　　據他介紹：2001年以來，歷年11月娛樂教育文化用品服務的價格環比均較10月顯著下降；居住價格環比往往較10月上行，但考慮到目前房地産調控效果初步顯現，11月居住價格環比可能與10月持平；煙酒及用品、衣著環比與上月基本持平，醫療保健和個人用品、交通和通信環比的漲跌則與上遊原材料價格及經濟景氣密切相關，考慮到目前經濟增速已開始放緩，原材料價格持續下跌，預計11月這三項環比與10月持平的可能性較大。綜合以上信息，預計11月非食品環比最可能在-0.1%至0.1%之間，中值為0。

　　此外，國海證券預測，11月C PI同比將在4.4%附近。其中食品價格環比下降0.5%，同比9.2%；非食品價格環比上漲0.2%，與上月持平，同比漲幅降至2.3%。CPI將由於翹尾因素及價格變動的綜合影響，出現年內最大的降幅。

　　光大證券預測11月C PI將繼續回落至4.7%；長江證券預測11月C PI同比漲幅為4.6%；德邦證券預計11月份C PI大幅回落至4.2%；華泰聯合證券預測11月C PI同比上漲4.2%；第一創業預測11月C PI同比上漲4.1%；國信證券甚至預測11月C PI同比漲幅可能低於4%，為3.8%至4.0%。

　　預測

　　12月可能再降存準率

　　在通脹壓力減弱的同時，中國面臨的經濟減速壓力卻于四季度陡然增強。財政部副部長朱光耀1日在中國國際商會年會上表示：“當前的危機在某種意義上來説，嚴峻性和挑戰性超過了2008年9月15日雷曼兄弟破産以後造成的那場蔓延世界的金融危機。”

　　他説，2008年雷曼兄弟破産後，金融危機雖然蔓延到世界各地，但是當時世界經濟總體上仍然保持了增長的態勢，原因在於當時各國政府積極採取了大規模的財政和貨幣政策的刺激，實施逆週期的經濟政策以應對危機，使危機在最大的範圍內得到控制，經濟復蘇在較快的時間內得以實現。但是現在一些國家的財政非常困難，貨幣政策餘力也不大。

　　在如此複雜的國際局勢中，中國面臨的經濟減速壓力大幅增加，再考慮到當前物價漲幅回落，市場預測最快在12月，央行就有可能第二次下調存款準備金率。

　　1日中國物流與採購聯合會公佈的11月PM I，居然在2009年3月以來首次回落至50%以下。澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛對《經濟參考報》記者表示，從PM I指數的走勢來看，中國經濟已經面臨著自2008年國際金融危機以來最困難的時期，這要求中國政府在政策上更加寬鬆。11月30日的降低存款準備金率將是一個起點，“我們預期中國央行將在12月份再次降低存準率一次，明年上半年仍有3次下調的空間。”

　　讓市場預期可能很快再降存準率的另一個原因在於近期中國外匯佔款的下降。中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤對記者説，10月末，中國外匯佔款總額出現了2007年12月至今近4年來的首次負增長。究其原因，一是隨著歐美債務危機等因素造成外圍需求疲軟，我國出口增速不斷下降，貿易順差收窄；二是美聯儲實施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國，導致資本項下順差減少；三是人民幣匯率升值將進入平臺期，下跌預期逐漸增加。

　　根據上述分析，周景彤認為，儘管外匯佔款的下降尚未成趨勢，但在近期具有一定的持續性。這雖然有利於減少貨幣被動投放，控制通貨膨脹，但是也需要防範由資本外流而引致的系統性風險。如果未來幾個月外匯佔款持續負增長，這將為貨幣政策的預調微調創造更大的空間。為了緩解年底資金面偏緊的狀態，不排除近期央行下調存準率的可能。

　　國金證券2日發佈的研究報告也預測：“12月23日或迎來第2次降準時間窗口。”報告稱：3季度之時，外部資金流入與公開市場凈投放對貨幣的貢獻達到萬億級別，而4季度從目前的情況看，只能達到2000億元不到，為此至少需要2次降準。由於元旦、春節都是資金需求時期，我們認為12月23日或者1月春節前成為二者必居其一的時間窗口。

　　建議

　　貨幣政策不宜全面轉向

　　儘管當前中國經濟增長面臨較大壓力，但是近來多位經濟學家明確表示，2012年貨幣政策不宜全面轉向。

　　原因當然還在於未來中國面臨的通脹壓力仍然較大。國金證券預測，12月C PI漲幅就可能小幅反彈。該券商報告表示，由於消費旺季的到來，從近期的觀測數據來看，商務部和農業部的統計數據都顯示出食品價格有望出現回升的跡象。

　　國泰君安證券發佈的報告則預警説，豬肉價格將於春節前反彈。報告稱：今年母豬補欄速度很慢，預計需要20個月才能補足，供需缺口還將持續存在。

　　明年的通脹形勢也不容樂觀。中國社科院學部委員汪同三對《經濟參考報》記者表示，通貨膨脹問題將在“十二五”期間持續存在，是因為中國通貨膨脹的成因正在發生變化，正從需求拉動型通貨膨脹向成本推動型通貨膨脹轉變。明年價格漲幅比今年低應該是普遍的共識，但是具體數字多數人的意見是在4%左右，甚至更高一點。

　　基於對未來物價走勢的擔憂，經濟學家們多數反對貨幣政策全面轉向，尤其反對下調利率。國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌日前表示，必須堅持穩健的貨幣政策。他説：明年的貨幣政策要加強微調，微調並不意味著簡單的放鬆銀根，也不在於放鬆總量政策。微調是基於宏觀審慎管理的原則，關鍵是要用好動態的差別存款準備金率。也就是説，不要把微調局限于在存款準備金率是不是要下調，利率是不是要動這樣一種考慮中間。

　　人民大學經濟學院副院長劉元春也對記者表示，中國的貨幣政策應當根據物價發展趨勢、金融風險治理的步驟、外部環境的變化以及經濟增長的變化進行調整。2012年中國貨幣政策應當從年初的“定向寬鬆、總量微調”的定位向“總體寬鬆”的定位逐步轉變，但不宜在短期內進行大幅度根本性調整。他建議：2012年“適度調整存款準備金率，利率水平基本保持不動。”

　　那麼如何應對經濟減速問題呢？匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌認為，明年穩增長財政政策應該更有作為。他在微博上説，上一輪刺激政策教訓之一就是用信貸政策來幹財政該幹的事後患無窮。中國國家財政總收入增長連年高出經濟增速兩倍，當前中央財政存款餘額近4萬億，完全有條件在減稅方面步子更大些，保障房方面也應該增加財政投入。另外，“把財政資金集中用於醫療中小學教育等民生領域也是穩增長的治本之道。”

　　劉元春也建議：及時出臺以減稅、增加支出為主體的積極財政政策，通過積極財政的實施在“調結構”與“穩增長”之間尋找到契合點。

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　　眼下，經濟工作的重點，應當放在經濟運行中存在突出矛盾的領域。要保持貨幣信貸總量的合理增長，優化融資結構，提高金融服務水平。完善財稅政策，推進結構性減稅。繼續採取有力措施穩定物價總水平。保持外貿政策的連續性和穩定性，努力促進對外貿易平穩增長和基本平衡。另外，信貸政策要與産業政策更好地結合起來，真正做到有保有壓。

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　　本週的股市再度出現動蕩局面，和外圍市場的大幅反彈相比，A股弱勢局面很明顯。從業內分析人士的綜合分析來看，央行突然宣佈下調存款準備金率，如果拿2008年9月下調存款準備金率來做對比，直至2009年初，股市才正式展開一波多頭行情。由此看來，雖然放鬆可以預期，但需要一個過程，年內馬上促成一波行情的希望比較小。