華泰證券

　　壽險方面，目前行業和四家上市公司的壽險保費收入增長依舊乏力。考慮到2011年下半年保費的低基數，2012年保費將呈現先抑後揚的態勢，預計全年的保費僅能與去年持平或保持很小幅度的增長。産險方面，2012年增速或較2011年的18.54%繼續下滑。車險費率市場化和車險市場的全面放開會加大車險市場的競爭格局，抬升保險公司的綜合成本率，擠壓産險業務的利潤空間。投資方面，2012年承保業務低迷，投資收益是影響公司業績變動的主要因素。預計2012年保險公司的投資收益將好于2011年。資本市場的回暖快速提升了保險公司的凈資産和償付能力，預計2012年上半年凈資産增速在10%左右，償付能力暫無憂。給予保險行業“增持”評級。我們認為，下半年保險行業的基本面並不會發生太大的反轉（除了由於投資回暖凈資産可能出現的10%以上的增速），所以我們判斷保險行業走勢會強于大市更多的是期待政策利好帶來的估值水平的抬升。其中，政策利好包括承保端的個稅遞延型養老保險試點的展開和投資端的投資放開政策的落地。

　　個股方面，我們對上市保險公司的投資排序為：中國平安、中國太保、新華保險。中國平安渠道優勢明顯，銷售能力強，綜合金融平臺具有強大的競爭力，各項業務健康發展；因員工減持問題基本得到解決，壓制股價的消極因素退去；高管增持更加增強了市場信心，A-H股折價有望收攏；估值水平處於歷史低位，在上市險企中也處於最低位，具備安全邊際。

　　中國太保償付能力充足，壽險業務注重保障性産品開發，著眼價值成長；若上海稅延型養老保險試點啟動，中國太保的子公司長江養老將受益；不過産險景氣度下滑對産險佔比較大的太保有不利影響。

　　新華保險專注壽險業務，提倡保險回歸保障本源，積極改善保單質量，拓展養老和健康産業險種，符合壽險業發展的主流方向；融資完成後，公司償付能力將在未來兩年內符合監管要求，公司可以加快分支機構的建設步伐及擴大投資自由度；經過上半年的上漲，估值水平提升較多，上漲的空間受到壓縮。