中國上市公司輿情中心獲悉，證券業協會已經正式啟動對21家券商中小企業私募債券承銷業務試點方案的專業評價工作，在通過評價後，券商就可以正式開展此項業務。不過值得注意的是，市場目前對於首批中小企業私募債收益率（也即票面利率）的預估值已經高達9%-15%。

　　歷代兵家排兵布陣，向來講究“兵馬未動、糧草先行”。對於一項新業務的鋪開，先從市場角度倒推其可執行性，也是商業運作中至關重要的環節。但遺憾的是，這一點在當下各方均積極推動的交易所中小企業私募債上，卻並沒有看到。

　　債券是企業的融資工具，企業選擇融資工具的關鍵，無非是哪家的融資成本可以更低。在市場化的競爭環境裏，誰能夠將融資成本降下來，誰就能贏得更多的客戶。參照前述9%-15%的票面利率預估值，外加上券商的承銷費用以及擔保公司的擔保費用，中小企業在這一品種上總的融資成本可能將達到11%-17%左右。而據筆者了解，業內對於這一産品總融資成本的預估值亦基本維持在12%-13%區間範圍內。

　　和市場同類別的産品相比，這個價格相對偏高。參照銀行信貸産品和銀行間市場的債券産品，交易所中小企業私募債所針對客戶群的總融資成本鮮有超過10%的案例。更有甚者，隨著銀行間市場交易商協會區域集優中小企業集合票據的推動，中小企業客戶所需承擔的融資成本甚至有望降到7%。試想一下，如果企業能夠以7%的成本融資，為什麼還要去找成本是12%的工具呢？

　　這一點，券商人士亦坦然承認。因為在債券業務的市場容量上，交易所市場的總量本就比銀行間市場要小，整體成本攤薄下來在交易所發債略高是情理中事。但難以理解的是，部分券商即便在自身産品並沒有競爭優勢的情況下，仍然對服務價格“吹鬍子瞪眼”。有媒體報道稱，由於交易所私募債券整體承銷費率預計在1%左右水平，即便承銷10個項目總融資額到2個億，總的承銷費收入只有200萬，大大低於券商投行的股票承銷收費價格，故券商對此的實際興趣不高。

　　筆者無意討論券商的資源配比是否有效的問題。但有一個問題確實值得我們思考，為什麼幾乎類似的産品在銀行間市場推動，商業銀行可以接受大約千分之四，也就是券商費率一半左右的價格；而在交易所市場推動，券商卻無法接受在銀行人士看來近乎肥厚的承銷費率呢？

　　其中的原因莫衷一是。在銀行人士看來，券商的這一態度無非是在挑肥揀瘦，因為早已習慣股票承銷中的豐厚利潤；而在券商看來，銀行依靠龐大的債券承銷規模，必然能夠接受更低的承銷費率，因為怎麼算都能夠攤平總成本。而另外，由於商業銀行能夠在債券承銷中獲得進一步吸收客戶存款、給客戶發放貸款的其他商業機會，因此商業銀行的綜合定價能力並非券商所能企及。

　　一個無法回避的問題已經藉由此次私募債券的推動而呈現在我們眼前——如果再不堅持創新，券商在債券市場上的競爭力恐怕將難以超過商業銀行。

　　（作者係中國上市公司輿情中心觀察員）