3月大券商穩定

　　中小券商分化

　　暴跌接連出現的3月，券商板塊表現強于大盤，估值也略有回落。當月A股市場震蕩下行，23個申萬一級行業指數全線下跌，券商板塊也未能倖免。不過，18隻券商股按流通股加權平均計算，上月跌幅為2.50%，跑贏同期上證綜指。值得提及的是，18隻券商股僅4隻個股實現上漲，其餘14隻均出現下跌。大券商表現略弱于中小券商但整體較為穩定，中小券商分化較為明顯。其中國海證券以28.43%的期間漲幅領漲整個券商板塊，興業證券則以15.07%的期間跌幅領跌整個板塊。

　　從反映交易活躍度的換手率來看，雖然3月市場換手率有所提升，但券商板塊換手率卻有所回落。其中，該板塊日均換手率回落至2.63%，較之2月回落了0.19個百分點。而同期上證綜指的日均換手率為1.81%，較之2月小幅回升0.02個百分點。

　　從估值水平來看，截至3月底，券商板塊的市盈率水平（TTM，整體法）為22.28倍，較之2月的22.49倍小幅回落，但仍遠高於上證綜指成分股11.56倍和滬深300成分股10.93倍的市盈率水平。

　　4月券商板塊“強于大市”

　　就證券行業而言，4月份值得關注的重要事件為：（1）上市券商3月的經營數據，年報及一季報業績；（2）新三板擴容、融資融券轉融通等創新業務進展；（3）4月行業創新大會的召開及監管層推進新股發行改革、鼓勵行業創新的進程；（4）西部證券、國信證券的首發進展。

　　從市場方面看，4月份影響A股市場的主要因素有：（1）3月及一季度CPI、PPI等相關宏觀經濟數據陸續出臺，CPI、固定資産投資及經濟增速變化等是否如市場所預期，給市場帶來一定的影響；（2）新股發行改革、新三板等市場化改革措施的推進力度一直受市場所關注，是否有新進展也將影響市場；（3）4月30日是2011年年報公佈的最後期限，而一季報也將陸續披露，績差公司年報/季報將對市場産生一定的影響；（4）尚未得以有效解決的歐洲債務危機後續如何演繹，全球發達國家經濟數據的變化，都將會對全球資本市場帶來一定的衝擊，進而影響國內A股市場。

　　3月A股市場雖震蕩下行，但市場成交仍有所放大，一定程度上保證了經紀業務收入的環比改善。上市券商主承銷項目環比也有所增多，但自營業務可能受市場環境影響波動較大，提升了市場對券商經營情況能否進一步改善的擔憂。在新股發行等制度建設加速推進、年報/季報業績衝擊等因素影響下，我們預計A股市場在4月或將繼續呈現震蕩整理走勢，因此防禦是首選。而券商板塊作為典型的週期性行業，在震蕩調整期或將隨波逐流，難言取得靚麗表現。不過，考慮到4月即將召開行業創新大會且監管層對券商創新支持力度的加大，我們將券商板塊4月投資評級提升至“強于大市”。 （作者係中原證券分析師）