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2011年實現凈利潤4.12億，同比增46%；EPS1.46元，同比增46%，分紅預案為：10股轉5，每10股分2元。2011 年除網購業務快發展（從2600萬提升到10600 萬）、肯納業務並表外，七匹狼主品牌依然保持較高增長。主要因素之一是渠道擴張，2011 年公司凈增渠道451家，渠道數量比上年同期增12.8%；與此同時，我們判斷單店出貨額平均提升10%左右。相較于七匹狼的品牌以及公司的産品開發能力，我們認為公司單店出貨額依然相對偏低（批發業務單店出貨不足65 萬），與公司的省代批發模式有關，未來該部分改進空間較大；而公司“批發”轉“零售”戰略轉型也將主要在該部分體現。2011年整體毛利率水平41.2%，較2010 年低0.4 個百分點，主要與淘寶快增長、肯納並表有關，主品牌我們預計與上年基本持平，我們認為與七匹狼産品定價策略是匹配的，同樣産品無提價。而隨著規模效應發揮，七匹狼銷售費用率和管理費用率（扣除股權激勵費用1873 萬）均有所下降，其中銷售費用率從14.69%下降至13.37%、管理費用率從7.16%下降至6.88%，在此帶動下公司銷售凈利潤率從12.88%提高至14.12%。
投資建議：考慮到兩次訂貨會對2012年鎖定，預計2012、2013年EPS分別為2.11、2.73元（未考慮此次定增攤薄），繼續維持“推薦”評級。（銀河證券）
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