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七匹狼:外延擴張及內部提升驅動成長

發佈時間:2012年04月09日 18:09 | 進入復興論壇 | 來源:東方網 | 手機看視頻


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  2011年實現凈利潤4.12億,同比增46%;EPS1.46元,同比增46%,分紅預案為:10股轉5,每10股分2元。2011 年除網購業務快發展(從2600萬提升到10600 萬)、肯納業務並表外,七匹狼主品牌依然保持較高增長。主要因素之一是渠道擴張,2011 年公司凈增渠道451家,渠道數量比上年同期增12.8%;與此同時,我們判斷單店出貨額平均提升10%左右。相較于七匹狼的品牌以及公司的産品開發能力,我們認為公司單店出貨額依然相對偏低(批發業務單店出貨不足65 萬),與公司的省代批發模式有關,未來該部分改進空間較大;而公司“批發”轉“零售”戰略轉型也將主要在該部分體現。2011年整體毛利率水平41.2%,較2010 年低0.4 個百分點,主要與淘寶快增長、肯納並表有關,主品牌我們預計與上年基本持平,我們認為與七匹狼産品定價策略是匹配的,同樣産品無提價。而隨著規模效應發揮,七匹狼銷售費用率和管理費用率(扣除股權激勵費用1873 萬)均有所下降,其中銷售費用率從14.69%下降至13.37%、管理費用率從7.16%下降至6.88%,在此帶動下公司銷售凈利潤率從12.88%提高至14.12%。

  投資建議:考慮到兩次訂貨會對2012年鎖定,預計2012、2013年EPS分別為2.11、2.73元(未考慮此次定增攤薄),繼續維持“推薦”評級。(銀河證券)

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