廣百股份（002187）:四季度35%的利潤增速創兩年單季高點，全年22%的業績增長略超預期

　　002187[廣百股份] 批發和零售貿易

　　研究機構：海通證券（600837）分析師： 路穎，汪立亭 ... 撰寫日期：2012年01月20日

　　簡評和投資建議。公司2011年凈利潤21.48%的增長略高於其三季報時公告的預增情況（0-20%），主要是11年收入平穩增長以及10年利潤基數較低所致（參見表1）。

　　（1）公司11年單季收入增速均在20%-25%的較好水平，且四季度在外部環境偏弱的情況下仍實現了24.15%的較快增長，超出我們預期。一方面是由於2009-10年開店速度相對較快（分別新開4家），可比門店逐漸走出培育期，另一方面是由於公司11年延續了3家的展店速度，對收入亦有增量貢獻。

　　（2）公司11年營業利潤、利潤總額及凈利潤均實現了20%以上的高速增長，其中四季度增速創2010年以來的季度高點，主要是由於2010年四季度集中開店3家導致費用率較高而拉低可比基數較低，另外也在一定程度上反應了公司有所改善的費用管控能力。

　　對2012年的展望。預期內的增量門店僅珠江新城太陽城廣場店和增城店（已于2012年1月13日開業），增量面積低於2010年。擴張速度放緩，開支壓力大幅減弱，其自身經營及業績拐點將有望延續。

　　雖然部分外地門店仍有業績壓力，但主力門店和部分成長期門店趨勢良好，預計2012年業績將在2011年21.48%的利潤增長基礎上，繼續維持20%左右的增速，建議關注其業績拐點是否有效形成以及業績是否可能超過預期。雖然當前面臨短期不利的銷售環境，而公司成都、武漢、龍崗店依然有較大經營壓力，減虧前景不明朗。但由於:（A）公司主力門店（北京路店、中怡店）和部分成長門店（新一城店、新市店）趨勢良好；（B）近兩年新開門店中，位於廣州的高德置地GBF和復建廣場GBF以及位於省內的揭陽、惠州、茂名、河源等店單體小，成長穩定，預計可在2-3年渡過培育期（2012年前後實現盈虧平衡），新開的湛江店由於有歷史經營基礎，預計培育2年左右；（C）從擴張和開支預期看，2012年較確定的新開門店僅珠江新城太陽新天地店（2.6萬平米）和增城店（1.5萬平米），擴張速度放緩，開支壓力大幅減弱。因此，我們判斷公司自身將面臨經營與業績拐點，2012-2013年業績增速將維持20%左右的增速。

　　盈利預測與估值。暫維持盈利預測，預計公司2012-2013年收入為83.6億元和94.9億元，凈利潤為2.39億元和2.88億元，對應2012-2013年EPS為0.84元和1.01元。

　　公司當前股價為11.75元，對應2011-13年PE為15.9、14.1倍和11.6倍。公司當前市值33.5億元，對應于其2012年83.6億元收入，PS為0.4倍，在零售上市公司中處於較低水平（主要反映了市場對其外地擴張方向的疑慮以及近期增速較低的預期），業績有小幅拐點而價值低估，存在投資機會，維持六個月目標價16.72元（對應2012年20倍PE）和“增持”評級。

　　風險與不確定性。

　　（1）公司的新開門店培育期和期內虧損額超預期；

　　（2）公司若有超常規的門店拓展，將打破收入和費用匹配，帶來短期較大的費用壓力。

　　西部材料（002149）:下游需求是扭轉業績的關鍵

　　002149[西部材料] 有色金屬行業

　　研究機構：浙商證券 分析師： 林建 撰寫日期：2012年01月20日

　　多重因素導致業績低於預期 公司修正了2011年業績，預計虧損1900萬元-2400萬元，多重因素導致業績低於預期:科研項目撥款600-900萬元未按時到位；市場低迷，2000萬元的合同未能執行完畢；預計能産生約700萬元收益的房産處置因故未能實現；白銀價格下跌，計提跌價準備250萬元；IPO項目“稀有難熔金屬板帶材生産線”投産轉固，折舊增加但産能釋放有限導致業績虧損。

　　參股泰金 整合西部鈦業資源 公司100%控股子公司西部鈦業以自有土地及自有現金方式出資總額1824萬元，參股西安泰金工業電化學技術有限公司20%股權。參股泰金公司，提高了子公司西部鈦業的資産使用效率，並可分享泰金公司規模和效益的持續成長。

　　增加投資 解決後續加工環節的不足 公司以自有資金投資4215萬元，用以解決“稀有難熔金屬板帶材項目”後續加工環節不匹配的問題。資金用於採購解決公司純鈦板産品生産過程中存在的表面處理、切割能力、冷軋板材退火等問題的設備，以及解決鈦合金板産品生産過程中存在的缺少板材的矯形、消除應力退火的設備，鈦合金薄板的表面處理、超聲波探傷能力等問題的設備。

　　下游需求是扭轉業績的關鍵 維持“增持”投資評級 公司為國內規模較大的鈦及鈦合金材料生産基地之一，下游電力、化工、石油、軍工等行業的旺盛需求將是扭轉公司業績的關鍵。我們預測公司2011-2013年將實現EPS-0.10元、0.05元和0.20元，維持公司“增持”投資評級。