中國服裝(000902,股吧)類企業成為A股IPO申請上會被否的重災區。據了解，2011年以來，先後有山東舒朗、南京維格娜絲、上海利步瑞、珠海威絲曼、福建諾奇、深圳淑女屋等企業被否，在所有IPO的行業中通過率較低。不過，較低的過會率並沒有影響此類企業IPO熱情。

　　定位於“男人的衣櫃”的海瀾之家3月8日預披露，如無意外，將於近期接受發審委的審核。本刊記者翻閱海瀾之家預披露招股書時發現多處疑點。

　　上市前鉅額分紅自肥

　　海瀾之家此次擬募集資金規模為10.63億元，分別用於營銷網絡建設項目、物流倉儲配送中心工程建設項目、全流程信息化管理系統建設項目以及C.F.D.服裝研究設計中心建設項目。這廂是急切上市募集資金，那廂是上市前夜的大批量突擊分紅，且大量的閒置資金未被使用。

　　海瀾之家招股書中的多處細節資料顯示，公司似乎“不差錢”。從現金流情況來看，海瀾之家現行的經營模式下，採購環節由供應商墊資，銷售環節回款較快並且加盟商還向公司繳納一定的保證金，公司現金流量充裕。並且，隨著經營規模的不斷擴大，公司的貨幣資金將持續增加。2009年末、2010年末和2011年末，公司的貨幣資金餘額分別為74,494.94 萬元、119,300.54萬元和165,003.41萬元。

　　尤其值得注意的是，海瀾之家在上市前夜進行了大量的現金分紅，兩次分紅合計約為5.85億元。其中 2010年6 月對未分配利潤中的27,720.00 萬元進行了現金分紅，2011年8 月對未分配利潤中的30,800萬元進行了派現。

　　分析人士認為，不差錢讓人對公司上市的動機存有疑慮，而上市前鉅額分紅，更有利益輸送的自肥嫌疑。

　　微薄研發遠遜同行

　　作為服裝類企業核心競爭力之一的設計，海瀾之家研發費用佔營業收入的比例極低，遠低於同行，2011、2010、2009年研發投入佔比僅為0.29%、 0.25%、 0.22%。

　　相比之下，2011年3月份掛牌的森馬服飾(002563,股吧)2010年度研發投入佔比 0.75% ；2011年4月掛牌的步森股份(002569,股吧)2010年研發費用支出佔營業收入的1.33%；2011年8月掛牌定位於高端女裝行業的朗姿股份(002612,股吧)2010年研發費用佔比為3.25%。

　　即便是這樣微薄的研發投入，海瀾之家招股書將其解釋為，公司從2010年度開始研發費用增長速度較快是因為新增了運動品牌“愛居兔”。

　　高存貨低週轉之憂

　　在投資界，服裝業被詬病最多的就是高庫存。和同行相比，海瀾之家的存貨佔總資産的比例較高，公司將此原因歸咎於銷售方式與計算方式的不同。同時，海瀾之家存貨的週轉率極低，該項指標2011年度僅為0.77，其2009、2010年存貨週轉率分別為0.79、0.88，而七匹狼為3.47、3.48，步森股份為4.81、4.51，森馬服飾為4.99、4.99，大楊創世(600233,股吧)為4.30、5.53，差距非常明顯。

　　記者了解到，2011年IPO被否的其他4家服裝類企業(淑女屋、利步瑞、舒朗和諾奇)中，除利步瑞和諾奇外，其餘兩家去年的存貨週轉率水平均有不同程度的下降——淑女屋、舒朗存貨週轉率分別降至1次、0.49次。這與目前已上市服裝類公司2.4次左右的平均存貨週轉率相差甚遠。一位投行人士認為，存貨週轉率出現快速下降或導致銷售和財務等風險，是服裝類IPO申請被否的重要原因之一。《董事會》