機構觀點

　　□本報記者 康民

　　近日，平安證券首席經濟學家、北京師範大學金融研究中心主任鐘偉教授聯合研究助理黃海南、證券分析師王成發佈研究報告，對政府工作報告進行相關解讀，從實現概率看政策取向，認為經濟增長預期目標設為7.5%，而在實際情況中是極小概率事件。

　　政府工作報告中指出，2012年經濟增長目標從8％調低到7.5％，平安證券的研報認為，從往年的增長目標和實際增長之間的關係看，從換屆效應看，從2012年的三大需求看，2012年的實際增速為7.5％或者低於8％是極小概率事件。2012年GDP 增速目標調低具有強烈的宣佈效應。一方面，預期增速的調低顯示政府堅定推進結構調整的決心；另一方面，預期增速的調低意味著“政策容忍度”的擴大。平安證券認為，只要GDP 季度增速高於8％，自2010年以來的調控政策（無論是貨幣政策還是房地産調控政策）就難以大幅放鬆。

　　對於2012年通脹目標控制在4％左右，平安證券認為，因為翹尾因素的下降，2012年實現4%這一目標是極大概率事件。這一目標所隱含的政策取向是政府具有更高的通脹容忍度。年內4％的通脹目標，給價格改革方案的陸續出臺提供了良好的時間窗口，市政服務價格可能向上，居民的階梯用水、用電價格改革方案出臺的可能性加大。

　　此外，對於2012年廣義貨幣（M2）預期增速14％，平安證券認為，2012年實際M2增速達到14％是較小概率事件。敏感性分析顯示，在最樂觀的假定下，即假定2012年新增外匯佔款為2.5萬億元，新增信貸為9萬億元，對應的M2增速也只有13.5％。不過，央行設定14％的M2增速，所隱含的政策取向可能是為放鬆流動性預留空間，或為貨幣創造途徑預留空間。由於財政政策調整餘地不大，需要貨幣政策留有餘地。我們認為下調存款準備金率以及發行小微企業金融債可能成為流動性放鬆的主要途徑。

　　對於財政赤字率目標設為1.5％，平安證券認為是較大概率事件。因為2012年擬安排財政赤字8000億元，財政赤字率大約1.5％，財政預算收入增速為9.5％，財政預算支出增速為14.1％。平安證券同時稱，2012年積極的財政政策繼續弱化，積極程度不如2011年。其原因在於，一是2012年的預算財政赤字率比前兩年都要低；二是財政收支的邊際增量在縮減；三是從財政支出結構看，對經濟增長的拉動力也更弱。財政增支大多為非生産性領域的福利和補貼，而不是資本性支出，因此，財政增支項更傾向於追求公平而非效率。

　　政府工作報告中對於2013年宏觀政策展望時指出，貨幣政策從穩健轉向中性、財政政策從積極轉向中性。平安證券認為，貨幣政策歷經2011-2012年的相對緊縮，可能逐步趨於中性，流動性數量足夠，資金價格穩步下行。財政政策仍在消化次貸危機的政策透支，預算赤字率可能為1％-1.2％。