中國國旅（601888）：旅遊服務業務穩定增長

　　中國國旅股份有限公司是我國旅行社業務種類最為齊全的大型綜合旅行社運營商。公司主營業務為旅遊服務業和旅遊零售業。其中旅遊服務業包括入境遊、出境遊、國內遊、票務代理和其他業務；旅遊零售業包括有稅商品銷售和免稅商品銷售。從各主營業務收入佔比情況看，目前旅遊服務業是公司營業收入的主體。旅遊零售業是公司營業利潤的主體。

　　結合目前我國旅遊服務業存在的市場機會，行業自身存在的問題，以及發達國家行業發展經驗，我們推斷我國旅遊服務業將向集團化、專業化、品牌化、信息化發展。行業龍頭企業中國國旅先行先試，成功實現轉型。旅遊零售業尤其是免稅品銷售在我國有著快速發展，眼下呈現出巨大的增長空間，隨著有稅商品銷售在行業龍頭企業的啟動，免稅業向旅遊零售業的轉型跡象已現。

　　投資邏輯分析：旅遊服務業穩定增長："三大遊"市場穩步增長為行業發展提供契機。公司採取"三遊並重，兩網並舉"的發展戰略。公司旅遊零售業發展空間巨大：1）免稅運營商中的領先競爭優勢：壟斷性的資質優勢帶來的網絡佈局優勢；網絡佈局優勢産生的供應商渠道優勢；先行先試帶來的行業經驗優勢；旅遊服務業與旅遊零售業務的協同效用。2）三亞免稅店經營業績突出。3）三亞海棠灣"國際免稅城"項目為離島免稅業務再添亮點。4）入境免稅業務和機場改擴建將是中長期看點。

　　盈利預測：公司是國內免稅運營商的龍頭，未來免稅業務發展潛力巨大，具備成長空間，公司業績高增長確定。我們預計公司2011-2013的EPS分別為0.76元、1.13元和1.46元，對應PE為37倍、25倍和19倍，給予"推薦"評級。

　　風險提示：經濟的下滑、免稅政策的變動等。（東北證券（000686））