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學者:股市不“擴容”牛市會來嗎?

發佈時間:2012年03月09日 16:48 | 進入復興論壇 | 來源:中國新聞網 | 手機看視頻


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■ 談股論市

  對於今年的資本市場來説,“擴容”已不再是證監會的硬指標,資本市場的改革重心從二級市場轉移到了一級市場。

  新股發行制度改革進入今年的《政府工作報告》:“健全完善新股發行制度和退市制度,強化投資者回報和權益保護”,“積極發展債券市場”。總的來説,今年《報告》對資本市場的表述,字數少、位置靠後、內容新穎,但其中有著深刻的政策內涵。

  把強化投資者回報和權益保護寫進政府工作報告,這還是第一次;同時,去掉“擴大直接融資”字樣、“新股發行制度改革”居於首位,彰顯了管理層今年對資本市場的呵護。這意味著,對於今年的資本市場來説,“擴容”已不再是證監會的硬指標,資本市場的改革重心從二級市場轉移到了一級市場。

  一個有趣的歷史規律是,在歷年的《政府工作報告》中凡是出現“擴大直接融資”字樣的年份,股市表現都不怎麼好,如2004年、2010年、2011年;凡是沒有出現“擴大直接融資”字樣的年份,股市表現都比較樂觀,如2005年、2006年、2009年。

  《報告》中出現“擴大直接融資”,表明政府對當年股市前景較為樂觀,認為股市能夠承擔支持實體經濟的重任,在股市“擴容”的大背景下,當年股市表現往往低於預期;反之,《報告》中如果沒有“擴大直接融資”的字樣,表明政府對股市持呵護態度,在“擴容”不作為硬性指標的情況下,當年股市表現往往高於預期。

  根據這一規律,是否去掉“提高直接融資比重”意味著今年股市有好的表現呢?筆者認為,雖然去掉“擴容”對今年股市是利好,但也意味著與“擴容”相關的政策對價的相應消失,而且股市中長期趨勢最終是由宏觀大背景決定的。

  今年資本市場“大擴容”的退位,實際上體現了宏觀政策方針的三個變化,一是GDP增速目標的下調;二是“保增長”向“穩增長”的轉變;三是銀行體系放貸能力的恢復。然而,這三個變化都不利於今年股市走牛。

  經濟增長目標的下調,且在政府工作報告中沒有如往年一般提出“大興土木”的投資指標,意味著維繫增長的資本投入需求也將有所降低;“保增長”向“穩增長”的轉變,決定了今年出臺類似2008年大規模刺激政策的可能性降低,這不僅體現在間接融資規模增速的縮小,也體現對資本市場“擴容”的依賴度減小;銀行信貸經過兩年的緊縮與休整,已經開始呈現正常化的特徵,銀行體系放貸能力的恢復,使得資本市場為實體經濟服務的要求不再那麼迫切。

  總之,雖然今年《報告》不提“擴容”對股市是利好,大力推進制度改革將有助於解決股市頑疾、為下一輪牛市蓄力,但股市中長期趨勢最終是由宏觀大背景決定的。在GDP增速目標下調的宏觀大背景下,股票的內在價值也將隨著中國經濟的降溫而調低,這決定了股市中樞或將長期下移。而決定股票買賣價格的貨幣指標,也遠遠低於過去幾年的標準,M2目標僅為14%,考慮到央行調整了M2的統計口徑、並不斷執行嚴格監管措施將表外資産等影子銀行納入表內監管,M2的實際下滑水平可能要比16%降至14%的字面落差更大。可以認為,A股今年並不具備走牛基礎。

  □王瑩(上海 學者)

  (來源:中國新聞網)

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