文/興業全球基金 錢敏偉

　　《股市真規則》的作者，晨星公司的帕特 多爾西在2008年出版了一本名為 《尋找投資護城河》的書，其中將巴菲特提出的護城河這一概念進行深入剖析，並循序漸進地向讀者展示如何將其運用到投資當中。他概括出護城河有四個常見的來源：無形資産、轉換成本、成本優勢和網絡效應。而這，正是企業所擁有的獨特能力與核心優勢所在，也可以將這種護城河理解為一種輕資産式的經營模式與競爭優勢。

　　優秀的輕資産公司往往能維持較高的毛利率、獲得可觀的利潤、在行業波動中佔據主動、比同類企業發展得更快，從而最終為投資者創造價值。無怪乎巴菲特形象地將企業的品牌、消費者黏性、銷售模式創新、成本控制等核心競爭力比作護城河，以此保持自身優勢、抵禦競爭對手的攻擊，這已成為巴菲特的選股原則之一。如此看來，企業稀缺的輕資産就是企業重要的護城河，輕資産優勢越明顯，護城河就越寬，對投資的吸引力也就越大。

　　雖然護城河的水通常是不流動的，但是在投資當中卻需要動態理解這一概念。這意味著要從輕資産經營對於公司發展的本質來理解，既強調資産的輕重，又強調資本管理與運營效率的提高，若只看重固定資産佔比等財務指標，則只能看到表象。輕資産經營體現了一種致力於充分挖掘公司所擁有的所有生産要素潛能和作用的商業模式和戰略理念。

　　如何做到動態理解輕資産模式呢？IBM的轉型就是鮮活的例子。從1989年開始，IBM就開始不斷剝離硬體業務，同時陸續將IT服務公司並購進來，並調動內部研究力量將創新能力高效地轉化為IT服務産品，最終從硬體製造商轉變為IT服務商。從IBM輕資産化的轉型中，我們看到其特有的護城河再度拓寬。商業模式並非一成不變，必須迎合産業發展的趨勢，最終體現為公司投資價值的提升。

　　去年，巴菲特買入了IBM股票，並獲得了不小的收益。有些人從能力圈擴大的角度來解讀巴菲特買入科技股這樣少見的投資舉動，但輕資産一直是巴菲特推崇的商業模式，動態捕捉IBM這類逐步輕資産化的企業，也正是護城河理論與輕資産投資對我們的共同指引。