大家看年報：跟股神巴菲特一起讀年報（四）

    主講：劉建位

    黃永東（主持人）：從上周開始，我們推出了年報進行時系列節目，大家看年報，分別邀請著名的學者，會計師，基金經理等業內人士，為您講解分析上市公司年報的方方面面，今天播出的大家看年報節目，繼續邀請巴菲特研究專家劉建位，帶跟您股神巴菲特一起讀年報，關注巴菲特衡量一家公司最核心的指標，凈資産收益率。

    解説：他，一百美元白手起家，同樣是他，620美元位居世界首富，在過去的45年中，他的投資公司創造了將近4900倍的驚人業績，被譽為有史以來最成功的投資大師，他的名字叫沃倫巴菲特，巴菲特對公司的收入，銷售價格，營業成本這三個數據非常重視，但是它們並非巴菲特衡量一家公司最核心的指標，那麼，巴菲特認為最重要的財務指標是什麼？巴菲特發現的下一隻牛股又是什麼？大家看年報，今天繼續邀請巴菲特研究專家劉建位跟股神巴菲特一起讀年報。

    劉建位（匯添富基金公司首席投資理財師）：大家都知道，巴菲特除了投資股票之外，他還收購了68家公司，他下屬有48家子公司，這些公司呢，有賣磚塊的，有賣內衣的，有賣飛機的，反正做什麼的都有，各不相同，他投資股票呢，現在也有三十多家，有可口可樂，有銀行卡的美國運通，也是各種，巴菲特投資的一百多家企業業務，差別非常大，但是所有這些公司，在財務指標上，有一個共同點，那就是 盈利能力非常高，巴菲特分析盈利能力，他是用什麼財務指標呢？無論巴菲特是收購企業，還是投資股票，巴菲特都會用一個盈利的分析指標，叫凈資産收益率。

    解説：凈資産收益率，就是凈利潤與凈資産之比，凈資産收益率越高，代表相同的股東投入資本後，創造的凈利潤更多，盈利能力更高，巴菲特説過，公司經營業績的最佳衡量標準，是凈資産收益率的高低，那麼，巴菲特對所投資公司的凈資産收益率，有什麼要求呢？

    劉建位：最近我看了一部大片《讓子彈飛》，在裏面張麻子和湯師爺恭維黃老爺，又高又硬，巴菲特要求他下屬的公司凈資産收益要又高又硬，指標是沒法硬的，他要求指標不但是高，還要穩。第一，凈資産收益率必須要高，高的標準是多少？巴菲特對自己的公司，還有對自己下屬60多家公司，要求凈資産收益率不得低於15%，巴菲特談到他選擇企業的標準是，不以規模大小論英雄，而以凈資産收益率高低來論英雄，他説，我寧願要一家凈資産收益率是15%的，但是資本規模只有1000萬的中小企業，也不願意要一個凈資産收益率是5%，資産規模是1億元的大企業，他説，寧願小而強，不要大而弱。第二，凈資産收益率的指標一定要穩，穩的意思是什麼？要持續保持高水平，就像我們看一個學生的學習成績一樣，我們不能只看他一年學習成績高不高，我們要看過去幾年，是不是一直保持比較高的，好的成績，巴菲特他正是通過凈資産收益率這個指標，來選擇到了很多只大牛股，裏面最成功，讓他賺錢最多的那只股票，就是可口可樂。

    解説：可口可樂公司在70年代的凈資産收益率一直保持在20%，與同期其他美國公司相比，處於相當高的水平，進入80年代後，可口可樂公司更加關注主業，不斷提高管理和經營效率，還大規模回購股票，使凈資産收益率從1979年的21.4%提高到了27.1%，漲幅近四分之一，那麼，巴菲特投資可口可樂的收益是多少呢？

    劉建位：僅僅過了十年，可口可樂的市值就漲了十倍，巴菲特投入的這13億變成134億，從這一隻股票裏巴菲特就賺了120億，成為他單只股票賺錢最多的一筆投資。巴菲特他給自己定的選股標準是，我們最應該持有的那些公司，就是能夠運用大量的資本，取得非常高的凈資産收益率的企業，而可口可樂呢，這樣連續保持20%以上的凈資産收益率，就是這種優秀企業的典範。那巴菲特如此重視凈資産收益率，他不僅僅是投資這一兩隻股票，而是他對華爾街上1000家股票進行了統計分析之後，他發現這個指標，適用於落後企業，凡是凈資産收益率高的企業，這些公司業績好，它的的股價表現也好。巴菲特他是這樣來算的，根據財富雜誌，1988年出版的投資人手冊，在整個美國最大的500家製造企業，最大的500家服務企業中，只有6家過去十年前的凈資産收益率30%，最高的一家也只有40%，在1977年到1986年這十年間，這一千家公司裏只有25家公司達到了平均凈資産收益率高於15%的標準，這些超級明星公司，它是業績非常優秀的公司，那他在股票市場表現同樣非常的優秀，那麼可能又有人提出疑問了，劉老師，你説的這個是在美國那種非常發達，非常成熟的證券市場，我們選擇這種凈資産收益率很得高企業，可以長期獲得優秀的回報，在中國這個只有20年的新興市場，凈資産收益率這個選股指標靈不靈？我也做了一下統計，在2000年之前，中國的上市公司有860家，2000年到2009年這十年，凈資産收益率全部高於15%的公司，只有一家，就是格力電器，格力電器這十年股價上漲15倍，遠遠超越大盤，那麼我們再把指標放鬆一點，就是2003年前上市的1142家公司中，從2003年到2009年，這七年，凈資産收益率全部高於15%的公司，只有15家，1142家公司裏年年凈資産收益率高於15%的公司只有15家，它們這些公司在凈資産收益率這個業績排名上是冠軍，在股價漲幅上同樣是超級明星，我們大家來看看其中漲幅最高的五家，貴州茅臺，這七年漲了27倍，中聯重科，漲了17倍，格力電器漲了16倍。

    解説：我們總是羨慕巴菲特總能以很低的價格買入，具有長期穩定成長的超級大牛股，通過劉建位先生的講解我們知道，巴菲特能如此成功，是通過收入，提價能力，成本控制，以及凈資産收益率來判定一家公司的未來，進而堅定持有，希望連續4天與巴菲特一起讀年報，會給你的投資帶來幫助。