2012年3月1日，探路者（300005）與江蘇嘉茂商業有限公司簽訂《合資意向書》，約定共同出資設立戶外合資公司，嘉茂商業將合法取得的30年Discovery Expedition品牌與戶外相關的資源及其相關的全部權益無償投入合資公司。探路者以現金出資並佔有不少於35%的股權。我們認為對探路者的影響可從以下幾方面來分析。

　　其一，3年之內無需合併報表，2014年開始有實質性業績貢獻。3年之內，在第一及第二年探路者分別收取100萬元和200萬元委託管理費用；第3年如果達到業績考核要求，對超過約定考核部分的凈利潤以40%收取委託管理費；如果低於考核標準但高於考核標準的80%，則委託管理費在合資公司凈利潤25%的基礎上再乘以考核利潤的實際完成百分比確定。

　　其二，目前戶外市場仍處於發展初期，多品牌策略有助於搶佔市場空白。到年底公司預計收入達到15億元，增速會有所放緩。同時，探路者原有的中檔定位也為公司向更專業高端、或更低端休閒延伸提供了空間。

　　其三，可利用加盟商渠道，前期投入和風險較小。嘉茂商業股東同時也是江蘇中和貿易有限公司的實際控制人，中和貿易是體育品牌Nike、李寧、安踏在江蘇9個地區的特許代理商，擁有經營Nike、李寧、安踏三個體育品牌的店面約1400家，2011年營業收入約20億元人民幣；這就令推廣新品牌的渠道壓力和資金壓力都較小。

　　目前戶外行業是較少的提價不多、能依靠量增的行業，2011年行業零售額同比增長了51%，且探路者的市佔率由第3上升到第2位，龍頭效應顯著。維持公司2012-2013年EPS分別為0.67、0.97元，給予2012年35倍PE，維持“強烈推薦”評級。

　　（華創證券 ）