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在對大北農（002385）福建事業部進行調研後我們認為，除飼料産能釋放、種子新品拉動外，公司疫苗業務也將成為增長新亮點，未來收入和利潤佔比將翻倍增長。預計公司2011-2013年凈利潤為4.92億元、7.01億元和9.54億元，同比增長58.1%、42.37%和36.19%，EPS約1.23元、1.75元和2.38元，維持“強烈推薦”評級。
公司目前産能達500萬噸，隨著IPO和超募資金投向項目達産，公司基本實現所有省份均有飼料廠的佈局，預計下半年還將有100萬噸左右飼料投産，明年約有80-90萬噸。未來公司飼料擴張將以擴大規模效應為主，在養殖集中區和飼料産業環境較好的省份重點佈局，實現以點帶面的産業分佈。
公司目前銷售服務人員眾多，擁有500家縣級服務站，下沉式渠道符合目前養殖分散、中小養殖戶過多的現狀，也利於養殖區服務的深入和細化。在業務推廣上，公司前期選定市場並尋找事業夥伴和養殖戶，通過養殖大戶和養豬大賽等示範效應達到産品宣傳作用。
厚積薄發，科研管理支持下各業務展現亮點。其中，未來疫苗除繼續提高大場佔有率外還將借助飼料渠道提高中小豬場拓展力度，隨著公司疫苗新品研發和開拓，其市場佔有率將有進一步提高，凈利潤貢獻預計可達4000萬元左右。
（東興證券）
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