平安證券

    複合型領導人、合理公司治理。

    我們認為看一個企業，領導人品格、氣度非常關鍵。公司董事長李登海集科學家與企業家于一身，勇於開拓，是難得的種子類企業複合型領導人才。同時公司擁有合理的治理結構，與登海這樣複合型企業領導者完美匹配，有理由相信公司未來會在正確的道路上不斷前進。

    處於替代上升期的優質種子品種。

    品種替代是行業關鍵機會來源，公司擁有兩大處於替代上升期的優秀種子品種。

    先玉335目前正處強替代階段，未來成為玉米推廣第一大品種可能性很大，公司主要負責其夏播區銷售，目前佔比較低，按30%推廣增速，2015年前還不會觸及增速上限，預計2013年推廣增速在30.36%左右，推廣面積可達2808萬畝。登海605在加速推廣階段，未來有望繼續先玉335替代傳奇，成為公司業績新的快速增長點，預計2013推廣增速為40%，推廣面積可達1400萬畝。

    積極佈局東三省，可拓展空間巨大東三省玉米種植面積9508萬畝，約佔全國玉米種植面積的19.2%。公司合資成立良玉、收購京科968，已開始積極佈局。目前，公司東北收入主要依賴良玉，2010年盈利924萬元，未來可拓展空間巨大。近來登海20、登海21、登海15等六個新品通過黑龍江省審定，試種情況很好，預計2012年銷售放量。

    預計2012、2013凈利潤增速分別為36.5%和33.9%。

    預計2011-2013年EPS為0.70、0.99、1.32元，對應前一交易日股票收盤價，PE分別為38.6倍、27.6倍和20.6倍。參照歷史動態PE，公司估值目前處於底部，鋻於公司未來高速增長較高的可預期性，首次覆蓋，我們給予公司“強烈推薦”評級。

    風險提示：

    相對而言，超試系列抗整體病蟲性較差，大規模玉米病蟲害可能會影響超試系列品種推廣。