經濟轉型與A股投資策略選擇

    特別節目：2011資本年度報告——轉型的力量（下)

   消費升級：誰是最大的受益者？

    如果要評選2011年機構眼中最無懸念的投資主題，非消費升級莫屬，在2010年消費概念就已被機構集體看多，近日舊事重提更見光度與深度，曾幾何時彩電、冰箱、洗衣機三大件就是中國大多數家庭的消費理想，如今汽車、住房、醫療保健，新三大件已攜手其位，平板電腦、3G、移動互聯等新一代創新性消費層出不窮，經濟多元化引發消費需求多樣化，也為證券市場提供取之不竭的想象力，消費也能進攻，是十二五開局之年很多機構的共識，作為一個宏大主題消費升級涵蓋於民生需求有關的各行各業，而最大的懸念在於誰才是升級中最大的受益者。 

    醫藥股：2011年，你的成功是否可以複製？

    2010年大盤跌打損傷皮青肉腫，只有醫藥股自我療傷，雲南白藥消腫，東阿阿膠補血，板塊漲幅23%，跑贏大盤37個點，以防禦性著稱的醫藥股卻在2010年展示了驚人的進攻性，蕓蕓眾生醫藥為大，無論經濟是繁榮還是蕭條，醫藥行業無不體現出特有的反經濟週期的行業特性，作為抗通脹主力品种醫藥行業在通脹壓力下，保持年均25%高增速，作為題材股的樂園，醫藥行業在2010年成就了中恒集團、聯歡藥業、華神集團等諸多牛股神話，這一切在2011年能否得到複製。

    央企重組：誰在新舞臺起舞？

    資産重組是股市永恒主題，而央企重組則是重組中的最強音，2010年A股並購重組指數漲幅達40%遠超大盤，航天軍工為代表的央企重組是股市掀起一波波狂漲的浪潮，在2010年歲末我們又聽到央企重組的新動向，更為年輕的國資掌門人接過帥印，中投二號國信控股公司成立，它將成為國資整合重組舞臺的絕對核心，成為央企間資産重組的平臺，信念一是五礦股份、中國通好、中鐵物資整體上市的推薦中都出現國信控股的身影，2011年佔據八城市場權重，總量接近24萬億央企資産有望掀起重組浪潮，將會給市場帶來重大機會，央企重組的動車即將飛馳，你應如何選擇搭乘？

    宋鵬飛：我們首先來説一説消費，要説在2010年最掙錢的板塊，那肯定是吃藥和喝酒了，全年大部分時間單邊上漲的行情，也讓投資者對這些傳統的防禦性板塊，可以説另眼相看，然而從去年年底開始像洋河股份、片仔黃這些，去年大牛股確是陷入調整之中，那麼在今年到底能不能夠有所表現呢，還是像2009年的汽車股一樣開始一個漫長的調整之旅呢，在今天演播室我們邀請到西部證券投資顧問黃錚和我們財經頻道首席孫善軍一塊來聊一聊，黃錚，你怎麼樣看待消費板塊在今年可能會出現的板塊？

    黃錚：消費板塊今年依然會有較好的表現

    黃錚（西部證券策略投資顧問）：實際上我們還是認為消費板塊在今年依然具備較良好的市場行情，當然所涉及這些細分行業來看，也的確會存在差異化變化，也從前面節目曾經談到的，像10年的時候，整個醫藥以及釀酒類的板塊是在盤中是有了這種的確不小的這個漲幅，那麼就目前市場的這種動態市盈率來説，也的確是這樣，那麼醫藥板塊單就生物醫藥來看，仍然是有這個48倍，這樣一個動態市盈率，那麼釀酒也是達到34倍，那麼高市盈率使得目前這種態勢中，是不是還具備進一步投資價值，我們認為呢在隨後市場中一方面是要關注以消費為主的這種拉動會給整個行業帶來進步的推動，那麼我們還是比較看好醫藥行業中的一些高端醫藥，包括這種創新類的醫藥類的上市公司呢，他在隨後的市場行情中，依然是具備一個較大這樣一個市場的表現，而對於釀酒類板塊，我們認為在前期市場上漲的過程中，已經比較多的推升了它整體高股指的表現存在，尤其是以洋河股份和貴州茅臺為主的這種近期這個持續調整行情，可能在短期內都是需要投資者進一步進行回避的，那麼在整個11年，我們認為呢，整個這個消費類的概念呢，依然是可以關注的，就是像醫藥行業以及這個受益人民幣升值類航空概念都可以值得關注。

    宋鵬飛：孫善軍你怎麼看這個問題？

    孫善軍：我覺得對消費整體判斷可能沒有黃錚這麼樂觀，因為我覺得消費很大的範疇，我們需要區別來看待，一方面傳統消費品種，像食品飲料還有醫藥它表現已經非常充分了，現在市盈率已經超過它目前每年的增長率，應該跑在前面了，所以説對於它在2011年表現呢，我覺得對於一個現在不便宜的品種來説，它的表現我覺得相對會謹慎一點。

    宋鵬飛：您認為它已經在一個高位上了。

    孫善軍：謹慎看待2011年消費板塊投資機會

    孫善軍：對，因為現在我上午我也看到一個數據，其實雖然洋河股份從去年年底開始，已經下調幅度比較大，但是目前一個洋河股份的市值，和三個招商銀行的市值是相同的，我也問很多周圍投資者，願不願意拿三個招商銀行換一個洋河股份，絕大部分人不願意的，所以這個有可能招商銀行便宜了，有可能洋河貴了，這是給我們一個參考，但是另外一方面呢，在消費這個大範疇當中，其實也存在很多新的消費模式，新的消費産品，比如説像去年，特別風靡一時的，像蘋果電腦，它給我們開啟一個新的消費領域，像這上面的機會我覺得方興未艾，還是大有可挖掘的地方。

    宋鵬飛：您覺得消費是一個大範疇，在當中還是會存在一些亮點，我們不光是只應該關注這些已經漲得非常好的，漲的很充足的品種，而應該發覺新的亮點。

    孫善軍：關注新的消費模式和産品

    孫善軍：對，因為我們投資跟著實際當中産品，大幅增量所帶來的機會所來挖掘的，其實還有消費當中新的模式，像電子商務在去年就我所掌握的數據，電子商務在網上賣東西的增長幅度遠遠超出我們的預期，其實也是在消費大範疇當中，提供一個新的消費模式，這樣一種變革性機會也應該投資者關注。

    宋鵬飛：沒錯，我也看到相關報道，有一家網站他網上銷售額，那個數字説起來挺嚇人的，的確人們生活方式在改變，所以有一些機會還是需要大家把握和發現的，謝謝兩位，那麼我聊完消費以後，我想再來説一説央企重組，這個重組都是資本市場演繹神話一個地方，2010年航天軍工板塊就是一個最好的例子，臨近年末了國資委更換掌門人，中投二號國資控股的成立，是非會拉開新的一輪重組大幕，接下來我們再來請現場嘉賓做一個點評，這次我們請孫善軍先生先説，你認為今年涉及重組題材的央企主要集中在哪些板塊？

    孫善軍：重組概念重點關注軍工領域

    孫善軍：其實我們一直説重組是一個永恒的主題，這中間因為它涉及到一種結構性的變化，所以給股價，或者説整體公司的質地呢，發生一個很大的變化，在2011年，我覺得重組一個重點關注首先區域，我想還是在這個軍工，軍工領域可能還會有很大的投資機會，另外一個我想特別強調的是對於普通投資者來説，一方面關注這個重組的重點領域，當然是非常重要，但是另外一個呢，因為重組本身有很大的不確定性，如果我們一直跟蹤這個重組，到頭來以後因為有很多不確定性沒重組成，面臨的風險是可想而知的，所以説一方面關注重點重組領域的同時，還要來關注重組的確定性，通過我們所掌握各種數據來儘量增加對這個重組確定性的把握，這是我想對於普通投資者來説。

    宋鵬飛：您的意思是重組其實是意味著機會和風險是並存的。

    孫善軍：對，因為股價提前會對重組預期做出反映，如果重組不成這樣會有一個比較大的落差，好的，我想再來問一下黃錚，你認為投資者應該怎麼佈局和把握重組題材。

    黃錚：實際上對重組題材的炒作，也的確在弱勢之下，市場經常關注的一個熱點的方面，當然對這一類題材呢，可能相對於投資者來説呢，就更需要去把握其中的一些更具備確定性這種板塊，那麼整個重組題材呢，也的確涵蓋了一個比較多的這種行業和涉及比較多的這種細分的，也包括像這個有色鋼鐵以及煤炭這一類的佔比市場較大這一類權重行業，那我們認為從市場角度來看，的確像孫老師剛才談到的，在整個央企這塊包括軍工這塊它具備更大確定性，我們看到之前在10年軍工是整體資産證券率達到50%，而在11年有望達到80%這樣一個水平。

    宋鵬飛：好的，謝謝您的分析，那麼聊完了這10大投資猜想，我們再次回到轉型的力量，論壇的現場，在上午論壇當中呢，我們已經就宏觀經濟對資本市場的影響做了一個充分的闡述，那麼在下午的策略篇當中我們邀請了與站在資本市場最前線的幾位嘉賓，共同來探討2011年A股市場的投資策略。

    經濟轉型與A股投資策略選擇

    馬洪濤（主持人）：大家都在説在2011年很可能會是一個震蕩市，在牛熊之間的震蕩，大家很擔心説很難賺到錢，震蕩市裏面也有很多的機會，比方説在剛剛過去的2010年，我們的股市整體上虧損14.31%，但是臺上的四位都是賺到錢的，這是他們四位能夠坐在這兒重要的理由，大家一定很想知道他們在過去這一年賺了多少，事先沒有跟他們説，但是我想請他們以合適的方式，在這個場合做一個紕漏，2010年各位業績是多少？我們從哪兒開始？但斌先生。

    但斌（東方港灣投資公司董事總經理）：我們公開的陽光私募的産品的彙報是，我記不太清楚，大概是16%，還是18%。

    馬洪濤：16%到18%，總體比大市好30%，30個點。

    但斌：差不多這樣一個情況。

    馬洪濤：這樣一個情況，莊濤的成績我想其實大家在此之前都有所了解，華商盛世是去年公募基金冠軍37%，這個數字已經廣為流傳，我不知道這個帶給你更多是壓力呢，還是成就感？

    莊濤：首先我覺得我有很好的搭檔，就是大家都知道孫建波、梁永強，還有我們有很好的團隊，包括現在可能宣傳少一點像毛水榮，郭建興、田名盛，我能跟他們一起工作很驕傲的，這是第一。第二我們確實感覺到很大壓力，現在媒體關注比較多，但是09年我們做的不錯，10年做的也還不錯，但是11年我們面對一個空前的挑戰，因為規模變大，另外整個市場變化，至少這幾天超出我們預料之外。

    馬洪濤：還能有多大信心保持37%的成績？

    莊濤：因為具體數字這個不好猜，但有一條，很多人問我們你們到底為什麼成功，問我，或者問我那些搭檔們，同事們，我自己總結下來我們確實做到勤勉，這個勤勉盡責吧，這是我們的，基金經理是幹嗎的，基金經理主要選股票的，它是農民，選好股票做好地，基金經理不是投資大師更不是宏觀經濟學家，我們要做的是選好股票，同時掌握好目前市場中的一些博弈要點，在這個前提下，選好公司，我覺得這是我們要做的，我們只要做好這一條後面我可能還可以。

    馬洪濤：對，其實的確這樣37%這個成績，讓大家都感覺到非常的羨慕，但是對於一個基金公司來説，有一年取得好成績並不難，難的是能夠好多年，一直能夠在基金公司前列的裏面，比方説像巴菲特，他的公司可能平均每年22%，但他能夠堅持40多年，每年都是這樣高速增長的話那就是不得了的成就，這個話題對陳李來説可能比較難回答，因為他們都掌握很大的盤子，陳李是一個分析師，自己有沒有做股票，告訴我們自己業績也可以？

    陳李：沒有沒有。

    馬洪濤：也沒有做？

    陳李：合規合法。

    馬洪濤：那這個問題對你來説無法回答的，能不能在你分析和指點之下，聽了你話的人賺了多少？

    陳李（瑞銀證券首席策略分析師）：不是很恰當，因為我今年9月份剛剛離開佳石來加盟瑞銀。

    馬洪濤：去年在你們的領到之下賺了多少，很大程度上決定了各位今天在這兒説話的話語權和對大家的影響力，所以接下來我要聽一下，徐煒哲先生，國投瑞銀去年的業績是多少？

    徐煒哲：我管理的一隻飽受基金的彙報大概7%到8%。

    馬洪濤：7%到8%，也是一個不錯的成績，因為去年整體情況是虧損的。

    徐煒哲（國投瑞銀基金管理公司投資副總監）：因為它是一隻保守配置型所以最高股票倉位是40%。

    馬洪濤：相對來説比較偏保守型的一種操作方式，好，為他們四位取得成績鼓鼓掌，因為去年取得的成績，所以我們要相信你們對來年的判斷，這裡面多少有一點經驗主義，同樣一個問題要問你們，對2011年的成績，對2011年的中國股市到底是怎樣基本判斷，牛市、熊市，還是震蕩市，各位能不能通過一個題板告訴我們你們的答案。先不要亮出來，待會兒聽我的口令，這是一道選擇題，你們的判斷可能會影響很多人的信心和情緒，一二三亮題板。後面的同事都站起來了，站起來看到的都是震蕩市，震蕩市，沒有一個選擇牛市和熊市，為什麼是這樣一個判斷，我們挨個説簡短一點，為什麼不可能是牛市或震蕩市？

    但斌：從現在的結構來説，各方面都不太，從知覺上來説，走大牛概率很小，那麼大熊也不太大，所以説我就選震蕩市。

    馬洪濤：你覺得2010算是牛市還是熊市，還是算是震蕩市？

    但斌：震蕩市震蕩市。

    馬洪濤：超過多少算熊市？

    但斌：因為中國波幅相對來説比較大，一般國外超過30%就叫熊市了，國內可能哪怕超過30%，可能就是都在30%附近震蕩也叫震蕩市，但是超過更多的我覺得可能性也不大，所以我就用了一個震蕩市。

    馬洪濤：但是也不排除2011年震蕩30%的可能性。

    但斌：超過30%，我也不排除這種可能性。

    馬洪濤：這個超過向下的可能性大，還是向上可能性大？

    但斌：實際上現在藍籌企業，因為他的估值相對來説階段性比較低，它向上也有30%可能性，但是從其他股票估值來看向下30%也有可能性，所以説我就用一個震蕩上下都有30%可能性這樣一個概率。

    馬洪濤：同樣選擇震蕩市，但是震蕩幅度有差別的，聽一下莊濤的意見。

    莊濤（華商基金管理公司投資總監）：我其實我覺得但斌這個講法也有我可以吸取的地方，實際上2011年我個人熊市概念幾乎為零，幾乎為零，因為去年和前年，前年是大牛市對吧，去年實際上是結構性牛市，不用多解釋，那麼連續兩年牛市現在呈現三高特生，高市值、高漲幅、高PE，這種情況下再出現牛市概率很小，為什麼説也不一定是熊市，現在大家都不認為這麼低的藍籌股還能繼續跌，反映在上證指數上就是一個窄幅波動的局面，因為小股票，市值股票左右不了整個市場，左右不了指數，但是這樣一個震蕩市，在整個獲利能力上或者機會上應該比2010年差很多的，差很多，因為指數上可能是震蕩，但其實個股機會差很遠。

    馬洪濤：雖然2010年有很好成績，但是對未來感覺不是很樂觀，而且你剛才説的很清楚，這個底部也比較清楚，但是向上又沒有突破動力，所以還是動蕩可能性大一點。

    莊濤：我糾正一點，底部我個人感覺底部也未必底部。

    馬洪濤：底部未必是底部，好陳李。

    陳李（瑞銀證券首席策略分析師）：我説的稍微宏觀一點點，為什麼覺得震蕩是一個最大的問題，我們看大的經濟週期，很明顯我們現在會處在大的經濟週期上行階段，我們也找不到未來，十年或者五年最重要的經濟增長動力是什麼，但是如果跟2010年相比的話，我想最大的不同可能是這樣我們全年也震蕩，但是10年我們都知道是年底比年初下跌了15%，那我覺得11年可能年底比年初會漲15%，所以這樣一個原因是因為，我們在此時此刻，我們對未來的流動性，對經濟增長的前景，包含了非常多的謹慎的悲觀的預期，所以不會比我們想的更壞很多的情況下，我覺得流動性不會那麼差，那麼估值有一個底線，現在差不多2011年13倍14倍，我説滬深300這樣市盈率底線不會被打破，而到年底的時候略微提高到比如説16倍，17倍，那樣我們會有一個正收益。

    徐煒哲（國投瑞銀基金管理公司投資副總監）：我自己看法震蕩偏謹慎一些，實際上我覺得上半年情況不會太好，因為實際上通脹壓力比較大的，這一輪通脹實際上它的本質我覺得全球的這種新興國家，他工業化過程中帶來一種資源的這個供給的瓶頸，所以他是在短時間內很難解決的，所以我覺得這一輪通脹呢，在這個情景之下，同時呢，再加上中國勞動力成本在上升的這麼一個過程中，實際上它的這種要消除可能要付出比較大的代價，可能是説比如説可能要犧牲經濟的一定的增長速度，或者來控制信貸，或者是採取其他的什麼方式來，來控制這種通貨膨脹的壓力，那麼同時呢，我也看到就是説，在A股上面很多股票呢，其實都具有絕對投資價值，就比如説一些銀行股或者一些鋼鐵股，他大概只有1點幾倍的PB，1.2倍，1.3倍，這種情況下，就是説他已經足夠便宜，然後他又有15%左右的這種資本回報率，在這種情況下，他很難跌下去，或者是具有了一定的投資價值，或者相對投資價值，所以在這種這兩方面一種情況作用下，我覺得就是説在上半年，我是偏于謹慎的，但是同時又有一部分大盤藍籌股具有估值的支撐，如果到了比如説到了下半年，通脹能夠如大家所願，就是説取決於政策的週期，或者政策力度也好，他能夠如期下來，下半年投資機會更大，邊走邊看，看政策效果到底怎麼樣。

    馬洪濤：如果來看2010年結構性機會的話，更多在中小板，大盤是損失了14.31%，而中小板是賺了20%幾，所以可能在2010年賺了錢的朋友，很多都是通過操作中小盤賺的錢，我不知道在座幾位怎麼樣的，我們不去討論2010年，我們希望幫助大家分析一下在2011年結構性機會將會出現在什麼地方，如果不是大牛市的話我們只能尋找結構性機會，所以同樣準備一個題板，這個題板上面列出了我們能夠想的到的8個板塊，列出我們能夠想的到7個板塊，請大家在上面做一個選擇，我也請我們台下各位朋友同時做一個思考，在你們心目當中，或者在你們研判當中，在2011年可能會出現市場機會會集中在哪幾個板塊，這個行業主題的風格會出現怎樣的一個變化，選三個，集中一點，可以讓大家更清晰的了解到你們的觀點和看法。選兩個也可以，如果沒有的，你們也可以寫在上面，我們沒有想到的，但是你們覺得更好的板塊，更好的風格，那麼可以把它寫在裏面。待會兒四位嘉賓還是聽我的口令一起亮題板，現場觀眾可以看一下，有幾條，有幾個板塊跟您想的完全吻合的，一二三亮，我們看一下，但斌選4項，新興産業，大消費，大消費其實是2010年主題，你覺得能夠繼續延續下去，金融地産，央企重組，記住這四項，莊濤是新興産業、大消費，跟但斌以，但是還加上高端製造業，陳李選的跟但斌幾乎一樣，去掉金融，消費産業到消費加上地産，徐先生選的新興産業、金融地産、加上低估值週期類股票，這個太多了，低估值週期，這可能需要你做一些解釋，為什麼專門加上這麼一句話，這個跟前面七項其實有重疊的部分嗎？

    徐煒哲：這個其實我剛才有闡述的一個觀點，就是説因為我是對上年這種市場，實際上是偏于謹慎這麼一個觀點，那在這種，在這種情況下，我覺得像低估值的一些具有，其實具有絕對價值一些股票呢，它可能會更加有相對收益，我不敢説在上半年有絕對收益，實際上如果説10年是以成長類股為主打的市場，我覺得11年的話在上半年特別是在上半年我覺得會是以這種以價值類，價值股，價值類股票和以低估值股票為主打的市場，所以我選像金融，因為他很便宜，一部分地産他也比較便宜，大概在十一二倍市盈率，像交通運輸，或者像汽車，儘管他大家覺得前景不好，但是實際上他已經反映太多負面因素，所以我覺得這些呢，就是説只要他足夠便宜，他有10倍，或者不到10倍PE，或者1點幾倍PB，我覺得它可能都具有投資價值，如果現在讓我去買，比如説三四十倍這種消費或者新興産業，跟這種八九倍多銀行比，我覺得我寧願買銀行或者是其他一些更便宜的東西，因為就是説這個因為今年的宏觀環境，實際上跟去年不太一樣，因為去年實際上有一個緊縮的週期在裏面，去年實際上雖然信貸，雖然不是太寬，不是太寬鬆，但實際上它是一種適度寬鬆的環境，所以這樣的話實際上去年經濟這種還是向上的一個週期，但是到今年的話，可能就是説要稍微謹慎一點，可能會像這種價值類的股票，這個我會像價值類的傾斜更多一點。

    馬洪濤：但是低估值板塊到底在哪還要繼續尋找。

    徐煒哲：這個像我説的，金融地産很便宜，很便宜，像一些鐵路，或者是比如説建築企業，這些企業其實都很便宜。

    馬洪濤：這些你剛才講的這些板塊，其實在2010年是沒有多少機會的，憑什麼認為它在2011年就一定有機會呢？

    徐煒哲：我覺得就是説我剛才不是説，我剛才也解釋過，我不認為他，我覺得他會有相對收益，不會有，不會有很大的這種絕對收益，絕對收益取決於市場走勢，大盤是漲還是跌，那決定你的絕對收益，但是我覺得相對收益來，如果你買這些股票的話，相對大盤來説，肯定有相對收益的。

    馬洪濤：好，徐先生剛才提到，他認為金融地産是一個相對被低估的板塊，在2011年覺得可能會有比較好的表現，其實這個問題特別想問一下莊濤，因為我知道你們華商盛世在2010年之所以取得那麼好的成績，在很大程度上因為你們在2010年看空了地産板塊，現在我注意到你剛才也選了金融地産，金融地産你沒選是吧，你來説一下在2011年你對這個地産板塊為什麼繼續看空

    莊濤：是不是繼續看空金融地産取決於一個條件，大家對房地産這個行業調控怎麼看，我剛才注意到第一輪四位嘉賓沒有一個人把房地産這個問題寫在題板上，但這個是我現在很憂慮的問題，因為對房地産這個事情怎麼看，我現在也有點犯糊塗，有幾種可能，第一個可能國家徹底放棄房地産調控。

    馬洪濤：你覺得會比去年稍好一點。

    莊濤：比去年好很多，但是將來代價是巨大的，我認為國家不會採取這種措施，那麼這樣的話，我們因為已經看到在各種層面上，我們看到管理層表態，地産調控不放鬆，那麼這又我們要去看，因為中央政府對地産不放鬆政策已經出很多年，但是收效不大，那麼我們又要看到兩種情況，到底這種不放鬆是一種什麼層次不放鬆，那麼如果説是真下決心去對地産進行調控的話，因為我個人感覺呢，就是在一個負利率環境下，同時在全社會通脹預期，空前強烈繼續下，地産價格依然很難控制的，那麼在這種情況下，中央政府是否能下決心調控房地産，去決定整個金融地産的行情，那麼説兩個極端的，如果它基本不調控了，就基本上是用現在這種調控框架來解決問題的話，我覺得金融地産大行情呀。

    馬洪濤：莊濤是帶著去年一個成功判斷一種強烈自信心，對2011年做了一個房地産行業的判斷，但斌先生我知道您是非常資深的投資人，你要不要和莊濤討論一下這個問題，我知道您的選項跟他不太一樣。

    但斌：實際上我相對來説比較同意他的觀點，實際上我們也是在去年，我是把地産全部賣掉換了上海嘉化，包括銀行換成醫藥行業股票，實際上我是這個從08年這個教訓上，包括實際上我估計為什麼這個銀行不漲，可能跟剛剛過去的教訓有很大的關係，因為我相信很多地産和銀行的人，他現在買的時候，他想什麼時候再賣，沒有想有一個大牛市，我長期持有的想法，所以説呢，想著買進的時候想賣的時候，它很難走的遠，那麼至於如果要是真的像莊濤説的第一種這樣的可能性的話，那麼我覺得他也是一個階段性的走勢，他很難持續，很難持續，我是比較認同他的一種觀點，就是説可以做，但是能夠做多久，這個可能仁者見仁智者見智，比方説實際上我們新發的産品，我們也買一點銀行，但是我買的時刻，我就準備A我什麼時候賣他，我是這樣一個想法。

    馬洪濤：能不能賺錢看誰跑的快。

    但斌：對對，我買其他東西我不會有這樣心態，比如説消費行業，那我可能長期拿，我可能輸時間不輸錢，這個我要輸時間了，博弈點沒有把握好。

    馬洪濤：至少有一點我們聽出來了，兩位其實對於地産在2011年的表現，普遍認為對2010年要更加樂觀一點，雖然在2010年兩位都是不約而同的毫不猶豫地放棄了房地産，在今年你會適度地增加房地産倉位嗎？

    但斌：但是我是地産是沒有加，但是我是加的一些銀行，但是呢，我就是剛才説的，就是他實際上是一個點，是一個博弈點，能夠長期這樣一個持續很長的走勢，我是包括地産，我也是很懷疑的。

    馬洪濤：但是在地産和金融之間你更看好金融？

    但斌：對。

    馬洪濤：但是我看陳李剛好相反，陳李是把金融特意拋出去了，把地産勾出來了，為什麼會有相反判斷？

    陳李：其實邏輯論據在兩位都有所闡述，一方面在通脹預期空前高漲，負利率大環境下，我想資産價格優不可向上衝動，地産購買慾望很強烈的，其實很多投資者去買房地産，你説他投機，我覺得不能夠一味地否認他，其實買房是一種購買力的保值，因為你把購買力放在銀行你不斷受到輕視的，但是你買房子你起碼可以把購買力保值，我覺得投地産，本身實物投資願望很強烈，兩位不同一點，就是説房産稅出來以後，是不是最後一個靴子落地，我們不知道，但是我覺得就重慶和上海的表態來説，這樣的房地産稅的受眾面和稅率是極低的，特別如果要做新老化段的話，基本上我認定沒有任何負面影響，那麼有一些人可能會去預期，最後一個靴子落地了，那我更要去買房了，我覺得起碼對於中央政府來説，房産調控的任務是空前的繁重和艱難，這種情況下，我覺得地産又跌差不多一年半了，差不多現在對禁凈值折價率是30%。

    馬洪濤：但是三位這個邏輯基礎就是房産稅會不會是最後一個靴子？

    陳李：對，但我不知道，有可能會有人預期它是最後一個學子。

    莊濤：我實際上相反，我認為陳李講得非常好，我前半段完全是陳李這個邏輯，實際上中央政府調房地産壓力空前大的，而且任務空前繁重，那麼目前這個剛才但斌講這個是不是利空出盡，就是這個房産稅，我個人看根本不可能利空出盡，在這種情況下，我認為參與房地産反彈要相當慎重，相當謹慎，弄不好還是要吃虧的，我是這個觀點。

    馬洪濤：好，三位有細微的差別，雖然在邏輯上差不多，徐先生你好像完全看空房地産，我看你題板，對不起我沒記住，你可以把題板朝我這邊放一下，有金融地産，同意他們三個觀點嗎？

    徐煒哲：不算完全同意吧，我之所以選金融地産主要原因還是因為我覺得估值的原因，我覺得它很便宜，就是説實際上你看銀行也好，或者保險也好，或者地産也好，實際上它比在08年最差時候估值可能都要便宜，所以我覺得就是説你即使未來還有很多壞的消息，比如説房價有可能下跌，這個我不知道，會不會下跌，有可能會下跌的話，或者是銀行這個利率市場化，就是它存款利率會放開的話，這個對銀行可能也是有比較大的打擊，但是他的價值就擺在那兒，他只有1點幾倍的PB，只有大概不到10倍的PE，那我覺得就是説它即使下跌，他下跌的空間也不大，它反而會有上升的這麼一個空間。

    馬洪濤：但是剛才前面三位都説了如果做地産，也是儘量要波段操，陳李也同意這個觀點，既然是低估值板塊房地産是不是可以多拿一段時間？

    徐煒哲：如果我們拉長一點，你從現在這個價位買銀行也好，地産也好，都可能會賺錢，會賺大錢我覺得不會，他只是週期類股票，到一定估值的時候，它相對來説比較便宜，在這個時候有一定防禦性，而且未來也有一定上升空間，但是就是説你要指望這種銀行或者地産，幫你賺大錢是不太現實的，因為它估值很難提升上去，就像剛才其他幾位嘉賓也説到，它有很多限制，比如説或者有未來很多不太好的，不利於行業的這種政策也好，或者其他比如説利率市場化，或者是存款利率放開，所以它有一個估值上限，但是就是説不管什麼東西，它都有，它都有一定的價值，就是説當他到一定水平的時候，我覺得它的價值就擺在那兒。

    馬洪濤：地産的討論，我們先告一段落，因為這個是大家可能當前最關心的一個板塊，所以我們把它單獨拿出來進行討論，我注意到四位嘉賓在選擇的時候也不約而同選擇新興産業，但是對新興産業到底怎麼理解，在新興産業裏面如何把握投資機會，但斌先生你來説。

    但斌：向我們國內銀行地産，重資産類佔一半以上比重，在美國，比如説消費，最新的比如谷歌，蘋果，這個市值不斷地增加，它的這個市值構成比重是在發生很大變化，那麼我想中國它也會發生這樣變化，很遺憾像騰訊、新浪、百度這些股票不是在國內上市。

    馬洪濤：都在美國。

    但斌：都在美國或者香港上市，我相信這些股票在國內上市的話，我想莊濤他們表現可能會更加憂鬱，為什麼，因為有這樣一些新興代表的新興産業，又能夠迎合這個時代發展東西出現了，但是這些好東西恰恰不在國內上市。

    馬洪濤：莊濤看好新興行業是哪幾個？

    莊濤：是這樣我雖然寫了新興産業，但是我必須要説明一條，今年寫新興産業和去年有本質區別，因為去年新興産業，只要粘電動汽車是一個普漲行情，但今年如果你這麼做的話我估計要吃虧很大，今天小盤股剛才我們這位嘉賓講到的，它實際上小盤股可能相對大盤股來説整體是一個相對負回報，可能大盤股反而好一些，小盤股跌的多一些，市場震蕩的情況下，也就是説其實這個板塊，新興産業，整體來説風險不小，我們必須看到並不是所有股票不是這樣，有一批像剛才但斌講到有一批股票相當好，他們隨著市場下跌過程中，泥沙俱下，好東西也下來了，那個時候是非常好的投資機會，A股市場是不是小盤股都高估呢，這肯定不是，我只舉一個例子回答這個問題，前一段時間美國上市優酷這個網站，在國內有一個類似股票，我就不説名字了，你看市值和收入比重，其實A股定位比這個優酷要低很多，其實我把優酷拿到A股上市，集中我們所有基金經理和最投機散戶所有想象力，你都炒不到那個份上。

    馬洪濤：優酷上不了，因為他還虧損著呢。

    莊濤：對啊，而且市值本身親強大，實際上A股市場投機你必須承認，但是不要把問題看得非常重，每一位買到小股票投資者，其實都有一套投資邏輯實際上，只不過有些確實被誇大化了而已。

    但斌：至少從我看到股票市場歷史資料來看，在美國能夠長達50年甚至更長歲月當中跑贏市場，主要是消費企業，至少是消費類企業佔很大一部分，我想在中國實際上中美兩個國家非常像，我想在中國這一輪經濟調整過程當中，這個消費類比追如果增加的話，消費類企業在長期歲月當中這個跑贏概率非常非常大，我覺得用一句話吧，消費類企業能夠穿越週期變化一個行業，所以説我想可能不約而同的共同的一個選擇的原因。