（主編：孟慶海　　編導：殷莉 熊曼琳 盛情 付豫　　攝像：白羽 李培 張明 樊金峰）

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新年第一個交易周，一直被投資者所期待的股指期貨業務終於露出了曙光，中國證監會８日宣佈，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。從2006年下半年開始，股指期貨什麼時候推出？就一直是證券市場上的一大懸念。這個懸念讓中國的證券市場等待了3年，再有3個月，不到100天的時間，股指期貨就將正式和大家見面了。

現在股指期貨可以説已經進入到最後倒計時階段，投資者又是怎麼看待這個即將誕生的新品種呢？一起來看看。

經過長時間的等待，股指期貨終於要破繭而出了，那麼在股民的心目中，股指期貨的推出對他們究竟意味著什麼，我們也來到了東興證券營業部進行調查。

“會有影響，往下走唄大盤。”

“是平衡的一種工具吧。”

對於股指期貨的到來，營業部裏很多股民分成了兩派。一派認為股指期貨會對自己做股票産生不利的影響，另一種則認為可以穩定大盤，更好的抵禦風險。由於股指期貨的進入門檻相對較高，這裡的大多數散戶對股指期貨既不了解也不想參與。

“股指期貨不是擱50萬才能玩呢嗎我們才10萬。50萬誰玩的起呀？”

“沒有那麼多錢呀。而且漲停好傢伙無限制的，咱受不了這刺激。”

不過不管是否了解和參與，股指期貨畢竟會對自己手中的股票産生影響，散戶們也有著各自的考慮。

“我們都想不幹了。沒法幹了。”

“股票，我現在傾向於大盤股。”

小股民們對股指期貨無法參與，那麼大戶室的人究竟如何看待股指期貨呢？老安是東興證券的大客戶。

“股指期貨作為一個交易工具。對於大機構或者基金是一個很好的交易工具能夠躲避風險，但是對於散戶，他不懂對這些錢少的又想借錢的就是一個噩夢。”

老安認為，從前沒有股指期貨的時候，散戶可以追漲殺跌，但是現在有了股指期貨，散戶即使不參與股指期貨，也很難再賺錢。

“他不做股指期貨，他做股指期貨呀，他要把指數打下來他往下做你不就套進去了了。你不跟著做你就套進去了，你就輸錢了。説你要跟著做，一旦沒做對，做錯了，方向相反了，又拉起來了，指數又漲起來了，你不就兩邊難受嗎？”

不過在股市裏打拼了20多年，老安有著自己的方式應對股指期貨的到來，選擇小盤股。

“只要這個公司不破産，找一個好公司，小市值的，從底部做，跟著做還是行的。當然你要控制住自己的風險。從這個角度來説。那股指期貨的推出對你的這個操作沒什麼影響。”

老安現在只有三分之一的倉位，主要投資小盤股，對於大盤藍籌股他目前只是觀望。而營業部的另一個大客戶任俐玲則非常看好券商股。

“我覺得券商股，我覺得受益還是他們大。我覺得券商股的收益比較大。”

對於是否會參與股指期貨，兩位老股民都準備看看再説。

“如果漲的特別高了，可以做一下，或者是低的特別低了，可以做一下。中間特別小的，散戶是做不了的把自己倒是再擱裏邊。”

離股指期貨正式推出還有3個月，但是我們看到，股指期貨已經成為證券市場上大家最關心的話題之一。

股指期貨是股票市場發展到一定階段的必然産物，現在它距離我們已經越來越近，但股指期貨到底是個什麼交易品種，讓大家如此期待？

所謂股指期貨，即股票價格指數期貨的簡稱，就是以某種股票指數為基礎資産的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期後的股票指數價格水平。股指期貨採用保證金交易制度和當日無負債結算制度。保證金交易具有杠桿效應，同時放大風險與收益；當日無負債結算要求投資者必須時刻關注自己的保證金餘額，避免出現因保證金不足而被強行平倉。

股指期貨實行T+0交易，當天買入（賣出）可以當天賣出（買入）。股指期貨合約有到期日。在合約到期前，投資者可以提前平倉了結交易；在合約到期後，未平倉合約將通過現金交割的方式進行了結。股指期貨和股票相比最大的不同是：股指期貨交易可以賣空，既可以先買後賣，也可以先賣後買，因而股指期貨交易是雙向交易。

股指期貨的概念真夠複雜的，説這麼多，可能大家還是未必能聽懂，實際上從2007年開始，為了給股指期貨推出做好預先準備，國內就開通了股指期貨網上倣真交易。其實，股指期貨一個最大的功能就是可以做空，買跌也可以賺錢，這將會改變以前單邊市的格局。那麼，為什麼監管層會選擇在今年推出股指期貨？它會給證券市場帶來什麼樣的變化？來了解一下。

黃明，長江商學院、美國康奈爾大學金融學教授，長期致力於金融學和金融衍生品市場的研究。近年來，黃明多次在各種場合呼籲中國應儘早推出股指期貨。

黃明：“幾乎所有跟中國可以比較的，成熟一點的股票市場，都有相應的股指期貨了，我覺得中國這麼大的股票市場，早有應該有股指期貨了，最好推出來的時機就是越快越好，所以不要等著什麼點為，什麼合適，理論上沒有多少證據和研究，可以證明什麼時候最適合推股指期貨。”

而在中銀國際證券有限公司研究部副總經理張戩看來，對於中國股市來説，推出股指期貨的時機選擇非常重要，而目前恰逢其時。

張戩：“如果在07年的下半年的話，那麼股指期貨的推出，可能會引發市場的暴跌，而如果是在08年的年底推出股指期貨的話，很可能會被當作一個救市的政策，而事實上我們這個時點上推出，我覺得事實上對於市場的影響偏于中性，而且也可能是最好的一個時點，那麼市場會保持比較穩健的狀態。”

那麼股指期貨的推出到底會對中國證券市場帶來什麼變化呢？在黃明看來，它意味著中國股市從此有了做空的機制，從單邊市場進入到雙邊市場的時代。

張戩：“它就使得中國股市不再是一個單邊市場，股指期貨推出之前吧，樂觀者可以投票，把股票往上推。悲觀者沒法投票，靠邊站，現在股指期貨推出呢，終於給悲觀者有一個投票機會，也就給市場潑點涼水的機會，這樣使市場樂觀碰到悲觀能達到一個均衡，希望我們的市場不再像以前那樣子幾倍的上漲，然後70%的下跌，避免大幅度的大漲大跌。”

在國際金融市場上，股指期貨主要是機構使用的金融工具，而它最重要的功能就是通過對衝交易來規避市場系統性的風險。

“假如你只有10萬元投在股市，你怕大盤的風險，你就把10萬元的股票賣了就完了，你不需要股指期貨。但是假如你手上有20億投在股市，就像我們很多基金，很多機構投資者手上有20億的倉位投在股市，而你害怕下面三個月的大盤一定的風險，你怎麼辦？以往你只能把20億賣出去，於是就對市場的擾亂非常大，也許你做不了根本。那現在呢，你就可以通過股指期貨能夠把這個風險給對沖掉，而沒必要把這20億的股票全部賣出去。”

除了通過對衝交易化解市場風險，一些機構投資者還會通過股指期貨進行套利。

“當股指期貨跟現貨市場有脫離了，脫離理論關係了，那麼他們就有可能買低賣高來套利。套利做這麼一個簡單地解釋，比説北京東城的蘋果比西城的貴，那就有人在西城買了蘋果運到東城賣，這樣沒有多少風險，就利用了這個價格差別，那股指期貨套利其實也很簡單，假如股指和現貨市場的股票指數其實是一回事，假如股指期貨漲得太高了，於是就有很多基金或者機構，他們就會低價買現貨的股指，高價拋售股指期貨，這樣就可以達到套利了。”

實際上，新興市場在股指期貨推出的初期，往往都具有較多的套利機會。除了對衝風險和套利的作用，對於很多投資者來説，股指期貨的吸引力還在於它的杠桿效應。

張戩：“因為我們知道其實股指期貨是一個保障金交易的方式，那麼你如果是10%的保障金的話，基本上差不多有10倍的杠桿，那麼他把你收益和損失都要放大的，所以足夠激進的話，這可能也是比較好的方式。但是個人投資者，我目前覺得可能有一些風險承受能力比較高的人，可能我覺得會願意參與其中，而其他的人呢，我個人建議還是儘量謹慎一些。”

股指期貨在刺激著市場的神經，那麼股指期貨對股票市場到底會帶來什麼樣的影響呢？

男：根據我了解到的情況，我們可能是第36個推出股指期貨的國家。前面已經有35個國家和地區的市場推出了股指期貨，

這些國家和地區股指期貨推出之初給市場帶來的影響是怎樣的呢？一起來了解一下。

中信證券一份研究報告則將世界各國推出股指期貨時的市場反應進行了比較研究。

美國在1982年推出股指期貨，此前受第二次石油危機影響，股市跌至階段性低點。隨後經濟迅速回升，自1982年7月觸底反彈後，股指一路攀升，迎來美國歷史上最大的牛市。

德國推出股指期貨在柏林墻倒塌整整一年之後的1990年11月，兩德統一對德國經濟産生負面影響，緊縮性貨幣政策下，股市出現大幅下跌，直至1996年之後在美股帶動下才大幅走高。

日本股指期貨1988年5月推出，此前三年，由於“廣場協議”導致日元大幅升值，股市瘋漲，股指期貨的推出正逢日本央行提高利率、進行緊縮貨幣政策之際，略有震蕩，一年多後泡沫經濟破滅，導致日本股市持續暴跌。

香港1986年5月推出股指期貨，總體平穩向上。

97年1月9日，新加坡交易所先期推出台灣概念的指數期貨，此後，台灣于1998年7月推出台灣加權指數期貨，此時，正值亞洲金融危機，股市受到牽連深度下挫。

張戩：“那麼從長期來講我們知道，實際上牛熊，資本市場的牛熊轉換，實際上最基本的投資因素還是宏觀經濟環境，所以從長期來講，我們也相信股指期貨不會對市場走勢發生一個太大的影響。我們做的一個研究，實際上包括英國、美國，還包括法國、德國、香港、日本、台灣這幾個國家，還有印度，實際上在之後的一個月股指出現上漲的只有印度和日本，其他事實上都在跌，而跌的並不是很多，一個月都在十個點以內。”

但是中銀國際的張戩認為，從短期來看，股指期貨推出可能會加劇市場的波動。

“那麼A股市場上，應該説從歷史上確實有對這種新的交易工具，確實有一個炒作的一個傳統，那麼由此可能産生一個大幅的股指，或者是説對應的就是標的股指有一個大幅的波動，這是可能的，尤其是對應的股指期貨的標的，對應的這些成分股，那麼它的活動性，投資的熱情，或者是流動性，活躍性吧，可能相對來講就説體現的更為明顯一點。那麼大家將來可能會看到，就是説因為一輪新的行情開始，可能就會從股指期貨開始，然後它帶動一些藍籌股的一些行情。”

就在國務院批准推出股指期貨品種的同時，中國證監會表示，將統籌股指期貨上市前的各項準備工作，包括發佈股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策等等，預計需要3個月左右時間。

但目前對於公募基金能否參與股指期貨，具體辦法還沒有出臺。不過，市場各方都比較明確，公募基金即使投資股指期貨，持倉量也會有嚴格限制，因此私募基金就會成為參與股指期貨的重要角色。那私募基金們又將如何看待這個新品種呢？他們的投資策略會不會已經開始調整，來看記者的調查。

陳宇是北京的一家陽光私募神農投資的執行董事。他告訴記者，股指期貨推出的前後半年，市場很可能出現巨大的波動。儘管充滿期待，但是陳宇也表示，畢竟股指期貨的推出正式推出要到5月份，現在談對市場發展趨勢的影響還為時過早，目前他所管理的基金的投資策略還非常謹慎。

記者：“那麼現在你們的倉位情況是怎麼樣的？”

北京神農投資管理有限公司執行董事陳宇：“我們目前的倉位呢，現在還是保持比較謹慎的一個水平。”

記者：“怎麼樣的一個謹慎呢？”

北京神農投資管理有限公司執行董事陳宇：“那麼目前倉位的話呢，我們大致在半倉的上下，那麼主要的投資的標的，也是以資産重組股為主，現在的話還沒有向股指期貨相關概念股，或者大盤藍籌股上進行過多的切換。”

記者：“為什麼不提前對一些因為股指期貨有可能受關注和追捧的板塊來進行準備呢？”

北京神農投資管理有限公司執行董事陳宇：“就是目前這個始點距離股指期貨推出還有三個多月到四個月的時間，在這麼三、四個月的時間裏頭，整個市場以及我們的經濟的基本面，還有我們信貸的相關這樣一個放出規模到底會怎麼樣，實際上還是未知數。經過09年，我們整個指數大幅一個上漲會反彈，以及我們信貸的大規模擴張以後，那麼的話，2010年到底這個經濟形勢怎麼走，市場怎麼變化，並不是很確定的，現在市場上分歧也很大。所以股指期貨這個東西出來，我們提前三、四個月去做盲目的佈局，很有可能事倍功半。所以現在更好的話是觀察。”

陳宇告訴記者，作為一傢俬募基金，股指期貨推出後，他們會直接參與股指期貨來盈利，而不是現在在A股市場上買入期貨概念以及大盤藍籌等與股指期貨相關聯的股票。

而另一家位於深圳的私募基金經理告訴記者，私募基金數量眾多，大家的投資理念、操作風格、資金渠道其實都各不相同，客戶對風險的偏好將決定他們能在多大程度上參與股指期貨。

矽谷基金經理楊永興：“在它剛開始的階段，我們可能也不會去投入很多的資金去操作，比例應該在10%到20%，管理資産的10%到20%，所以説它不是像剛才説股指期貨一推出蜂擁而至，那股指期貨不是搶錢的地方。”

看來，面對股指期貨這個投資放大器，私募基金們表現得小心翼翼，尤其在股票市場還存在很多未知數的時候，它們更看重股指期貨降低風險的功能。

其實，圍繞股指期貨的種種懸念當中，最重要的還不止是它開通的時間表。很多投資者更關心，股指期貨一旦開閘，將對股市會産生多大震動？它是否能為大家帶來一個公平博弈的市場？我們再來聽聽專家的分析。

跟股票投資相比，投資股指期貨的門檻要高得多，按照《中國金融期貨交易所交易規則》規定，滬深300股指期貨合約的合約乘數為每點300元人民幣，假如滬深300指數的點數為為5500點，一張期貨合約的價值就是165萬元。股指期貨是保證金交易，保證金最低為10%，則買進一張期貨合約所需要的資金為16.5萬元。而實際操作中，合約佔用的保證金一般不應該超過保證金賬戶總金額的1/3，所以，投資者還應該準備約33萬元，以應付資金追加以防爆倉的要求，所以買一手合約大概要準備的資金至少是50萬元左右，這顯然不是大多數散戶可以接受的水平，因此股指期貨註定是機構之間的博弈，那麼，他們對於這個市場是怎麼認識的呢？

國泰基金公司基金經理范迪釗：“比如説我們作為基金來説，買入了一個非常看好的一個股票長期持有，但是這個股票在短期之內可能會有一些不利的消息出臺，或者是有一些股價短期大跌的風險，那麼我們如果有了股指期貨以後，我們就可以不必把這個股票拋出，短期之內拋出，然後再做一個波段，這個我們不必這樣做，我們可以直接買一個看空的股指期貨，這樣來達到規避短期下來的風險的。”

這就是通常説的套期保值，這也是股指期貨的主要作用之一，但是，由於公墓基金投資股指期貨所存在的持倉比例的限制，資金量巨大的私募基金，地下游資，必將是參與股指期貨的主要力量，那麼，有沒有一隻人為的手可以通過巨大的資金量來操縱這個市場呢？

比如在2001年，香港市場上就曾發生過機構“做空”中移動和聯通，在指數期貨上大賺的案例。機構之所以選擇中移動和聯通作為操作對象，是因為兩家公司流通股本及計入指數股本的比例分別高達25%和23%，這樣，用相對少數資金就可使股票整個市值産生較大的變化。而中移動和聯通在恒生指數佔20%以上的權重，這樣就造成恒指也發生較大的變化。為了避免類似的問題，內地股指期貨的第一支産品選擇了滬深300指數作為標的。

滬深300指數具有高市值覆蓋率與成份股權重分散的特點，比如説，以2010年1月11日統計數據來看，上證綜指第一大權重股中石油佔上證綜指的權重為12.3%，但是滬深300指數中，中石油權重佔比僅約0.93％。而目前招商銀行是滬深300指數中權重最大的個股，但它的權重佔比也不過3.34％。因此，通過操縱個股來影響滬深300指數，代價要巨大得多。

記者：“莊家如果想通過股票現貨市場操縱股指期貨，需要的收集籌碼，拉抬股價等成本要到一個什麼程度？”

何曉斌：“我們的研究所曾經有過一個報告，就是説大概要使得這個滬深300指數上升10個點的話，要一百億的資金，那麼他這個要計算把握權重股以後，對這個股指的影響它是要有條件的，一他資金實力夠不夠，第二跟他一起做的人團結不團結，第三他如果是要偏離實際的現貨的價格指數，股票價格指數，他的對手或者空方或者多方，他們就要進行套利，那麼他要準備承擔巨大的虧損，有成功的可能性，但是虧損的可能性是更大。”

這樣看來，通過操作股價來操作股指期貨，沒有超乎相像的資金量和實力，幾乎是不可能的，但是，黃明教授特別提出，在中國這樣一個新興市場，由於操作股指期貨進行對衝所存在的巨大收益，股指期貨被操縱利用的風險依然巨大，而其中最考驗監管層的，就是內幕交易，而上週五大盤的表現就可以看出其內幕交易的影子。

即將推出的股指期貨以滬深300指數為交易標的，反應的是市場對於指數未來走勢的一種預期。股指期貨最小交易單位為1手，指數每個點價值300元，假設期貨指數為3000點時，合約則價值90萬元；如果採用10%的保證金，買賣一手合約需要花費9萬元。如果期貨指數上漲到3100點，買入一手合約的投資者，也就是多頭憑藉9萬元就可獲利3萬元。而空頭，也是在3000點賣出的投資者，則因指數上漲僅約3%就虧損了投入資金的三分之一，三萬元。如果指數上漲達到10%，則會出現爆倉，9萬元保障金將損失殆盡。

黃明：“我覺得股指期貨負面的風險有兩個：一個就是不懂股指期貨的投資者，蒙受了巨大風險，結果導致虧損。哪些風險他們有可能不太明白呢，第一股指期貨相當於把風險放大了，它有一個杠桿放大的作用，當你做任何倉位的時候，賺的時候可以10倍的賺，虧的時候可以10倍的虧。”

記者：“倍數差不多有多大？”

“10倍，因為保障金是你整個倉位的1/10。那麼同時呢，這個市場它會逼迫你斬倉，當你交不起保障金的話，你會斬倉，所以等不到。”

記者：“每天清算的？”

“對，每天清算，他逼迫你斬倉的可能，打個比方，假如你做了一個判斷，市場幾個月以後會走到哪個點位，你的判斷有可能對了，但是短期內市場往反方向走，有可能逼迫你追加保障金，交不起保障金就要斬倉這種風險還是蠻厲害的。所以對不懂股指期貨的投資者應該注意到兩個風險，第一這次風險放大，杠桿的操作；第二它有被迫斬倉的風險。”

半小時觀察：讓股指期貨別再被爆炒

中國的證券市場從來不缺乏爆炒兩個字，每一個新東西出來，都必然遭爆炒，新股是這樣，中小板是這樣，創業板更是這樣，而今股指期貨尚未出，昨天大盤的高開上百點後的巨量長陰到今天的絕地反攻，以一根長陽報收。大盤的表現，又讓我們看到了爆炒的影子，從剛才專家的採訪中，我們也看到，股指期貨仍然有被操縱的風險，而股指期貨本身的杠桿率又比較高，對資金量小的散戶來説，絞殺能量非常巨大，今天我們看到相關消息稱，監管部門正準備提高股指期貨的門檻，相信監管部門正在進一步完善中國股指期貨的制度設計，讓股指期貨更好地成為穩定股市的利器。