（主編：周人傑    記者：周羿翔、莊嚴、井天增     攝像：白羽、樊金峰）

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對於市場接下來的走向，著名經濟學家許小年卻認為情況並不樂觀，股市投資的風險顯而易見，股市大漲沒有基本面的支持，資金推動，上半年放出了75000億的銀行貸款，但是進入實體經濟的資金是有限的，哪一天如果政府覺得現在通脹的危險來了，要收緊銀根，那就是非常大的危險。

對於目前的經濟復蘇方式是否健康，是否可持續，信達證券研究發展中心的呂立新博士則表達了頗為樂觀的觀點，他認為，只要滿足兩個條件，中國經濟就不會大幅下降：一是銀行存款多，二是政府負債低，從目前中國的經濟狀況來看，這兩個條件在短期內都可以滿足。

IPO重新開閘以來的首家超級大盤股中國建築今日開始網上申購，中國建築上市此次發行不超過120億股A股，預計募集資金將達到426億元，是IPO重啟以來國內募集金額最大的一單，也是自2008年3月以來全球最大的IPO。之前有機構預計，中國建築申購凍結資金會高達近兩萬億元。那麼，投資者又會如何面對這只超級大盤股的亮相呢？

中國建築從亮相起就引發了市場強烈關注

記者：“我現在是在東興證券北京復興路營業部，今天是大盤新股中國建築網上申購的日，在這裡記者了解到，股民申購新股的積極性非常地高。”
一大早，營業部的墻上就貼上了申購新股的通知，上面詳細介紹了如何申購新股的步驟和注意事項。不少股民剛一開盤，就搶先到股票機上進行操作，申購新股。
記者：“您今天會申購中國建築嗎？”
股民：“我已經申購了。”
記者：“你申購多少股啊？”
股民：“我收購2000股。”
記者：“是把原來在今天之前的股票賣了之後再去申購的嗎？”
股民：“不是，就是本來的，自己原有的資金。”
記者：“你認為你中簽的幾率有多大？”
股民：“10%就不錯了吧。”
股民：“股民太多了，申請的人比較多，反正是心態平和，無所謂。”
還有不少股民趁著今天早上的一路上揚的好行情，準備找個合適的價位把手裏的部分股票賣了，騰出資金來申購中國建築。
股民：“我等一會再申購，還沒到，稍等一會兒。”
記者：“你現在要把股票賣了之後再申購嗎？”
股民：“對，我今天全在，錢都下來了。”
記者：“就是説你今天還是想申購的是吧。”
股民：“想申購。”
儘管申購新股的股民很踴躍，但是還是有部分股民不願意申購新股。一些股民覺得中國建築此次確定的發行價為4.18元/股，其對應的市盈率為51倍，對此有投資者反映發行價偏高。
記者：“你今天申購新股嗎？”
股民：“不申購，它盤子比較大，還不知道值不值得，盤子大，盈利很少吧我估計。”
股民：“不打算申購。”
記者：“你為什麼不打算申購呢，是因為中簽率太低嗎？”
股民：“沒有想象空間吧，感覺價格基本上差不多了。”
跟散戶對是否申購還存在分歧不同，大戶們幾乎都拿出了大量的資金來申購中國建築。股民老安告訴記者，專門為了申購中國建築，他已經提前進行了減倉。
記者：“你今天會去申購嗎？”
股民老安：“申購啊，肯定要申購的啊，現在已經騰出百分之五六十的錢，一直在外頭。”
股民老安覺得，現在的股市已經接近3300點，可能會進入一個調整期，手上的股票風險還是比較大。而資金去申購新股的話，那基本沒有任何的風險。
股民老安：“因為現在指數越來越高，風險越來越大，你把那些已經獲利的錢拿出來了就申購吧，能申購多少就申購多少，肯定申購就能掙錢，只是掙多掙少的問題。”
備受投資者看好的中國建築股份有限公司成立於2007年12月10日，由中建總公司作為主發起人，聯合中國石油集團、寶鋼集團以及中化集團共同發起設立，是中國最大的建築房地産綜合企業集團。作為2009年A股市場上最大的一單IPO，中國建築從亮相的那一刻起，就引發了市場的強烈關注。
昨天下午，中國建築網上路演在全景網舉行，中國建築董事長孫文傑攜公司高管與保薦機構中國國際金融公司的代表一道，就公司的經營業績、競爭優勢、投資價值等話題與投資者進行了交流。
核心話題一：市盈率是否偏高？
路演之前，各大媒體及投資者紛紛質疑中國建築3.96-4.18元的發行價和51.29倍的發行市盈率偏高，對此，孫文傑表示，中國建築在香港控有中國海外和中國建築H股兩家紅籌公司，參照這兩家公司的市盈率，中國建築此次發行價合理偏低。截止6月30號，中國海外的市盈率為23.7倍，對應萬科33.3倍的市盈率，中國海外的股價還有上升空間。
核心話題二：土地儲備含金量有多大？
對於投資者關心的土地儲備問題，孫文傑透露，截至2008年底，中國建築擁有土地儲備總計3427萬平方米，由於這些土地大都位於北京、上海等經濟發達地區以及省會城市，而平均成本還不到1500元/平方米，因此，公司具有土地儲備低成本的優勢，未來房地産業務的增長潛力非常樂觀。
核心話題三：大盤股會否衝擊市場？
短期來看，此次IPO對市場最大的影響就是資金的擠出效應，初步估算，中國建築的凍資規模可能高達2萬億元，很多投資者擔心這對於眼下的反彈行情來説是一個巨大的衝擊。對此，董事會秘書孟慶禹認為，大盤股的發行對於市場沒有根本性的衝擊作用。相反，優秀大盤股的登陸將為資本市場注入活水，平抑市場波動，因此具有積極的作用。

近期表現強勢的股市支撐了中國建築的申購？

從歷史上看，超級大盤股每次登陸對市場是一次嚴峻考驗。中國石油、中國神華，回顧這些鼎鼎有名的大盤股，因為申購凍結資金數量巨大，都曾在市場上引發了一陣波瀾，中石油IPO甚至成為2007年股市開始調整的標誌之一。很多投資者也很感興趣，中國建築會不會成為中石油第二？我們再來回顧一下，幾隻超級大盤股IPO和大盤的關係。
中國建築的IPO將對股市産生怎樣的影響還不得而知，但回顧過去，從2006年IPO重啟至今，一共有274例新股完成了發行，中國建築的融資額排名第5位，只有中國石油、中國神華、建設銀行和工商銀行位居其上。觀察這幾隻超級大盤股發行前後幾天內的表現，可以發現它們對大盤走勢都有著較為明顯的影響。
建設銀行：先上漲後震蕩
2007年9月17日,募資金額超過500億元的建設銀行網上發行。此前3個交易日大盤連續上漲,收出3根陽線。9月17日當天,大盤上漲2.06%。發行完畢後,大盤出現了兩個交易日的震蕩走勢。
中國神華：發行前後均震蕩
2007年9月25日,募資超過600億元的中國神華網上發行,當日大盤下跌1.08%。該股發行前後大盤走勢都以震蕩為主,9月26日縮量下跌。不過申購資金解凍前一天,大盤發起了上輪牛市的最後一次上攻,隨後連續幾個跳空高開,直接衝到6124.04點的歷史最高位。
中國石油：連續4個交易日上漲
2007年10月26日發行的中國石油募資高達600多億元。在網上申購前,大盤大跌4.8%,且當日成交量有所放大,二級市場資金撤離明顯。但中國石油發行完畢後,大盤又出現連續四個交易日上漲,其中收出三根陽線。
面對中國建築今天申購，市場之前還是存在著一絲擔憂，昨天上證指數全天超過50點的大跌，似乎預示今日市場會潑盆冷水。然而，股市今天的實際表現讓我們看到，投資者對中國建築熱情高漲。上證綜指今天收于3296.61點，大漲漲83點，盤中還一度突破3300點，創下去年6月以來的新高。這種走勢到底意味著什麼呢？再來了解一下。
中國建築本次發行120億股，其中有72億股是網上發行，佔總發行量的60%。由於中國建築發行數量巨大，按照單一賬戶申購上限不超過千分之一的規定，單一賬戶網上申購中國建築的最高數量不得超過700萬股，且最低數量為1000股，超過1000股部分必須是1000股的整數倍。國都證券研究所策略研究員張翔預計，此次凍結的資金將接近2萬億，但中簽率會比較高。
國都證券研究所策略研究員張翔：“如此大的規模的發行，那麼預期的中簽率也是比較高，那麼我們看到，此前的成渝高速中簽率大概也就在千分之二點六左右，目前根據我們的預計中簽率至少也應該超過2%，這是一個非常高的預期的中簽率。”
面對證監會接連開啟新股發行大門，繼上周發行成渝高速後，今天發行大盤股中國建設，而中國國旅也即將發行。張翔告訴記者，這是政府調節股市的一種表現。
張翔：“背後還是反映了監管層的這樣一個運行的控制，特別是目前大眾都看到了流通性比較氾濫的這樣一個狀態短時間內可能還不會改變，目前流動性的集中流向了股市和樓市，所以説的話，那麼作為政府來看的話，微調的態度是比較明顯的。那麼就股市而言，加大對新股的一個供給，是一個比較有力的手段，在目前這樣一個為保證為經濟增長穩定就業這樣的一個大背景下，不斷的通過新股的一些發行，不僅僅是大盤股，可能接下來還有創業板的一些發行，都是為了保證經濟的穩定增長也會起到比較有利的作用，那麼另外一個角度，同時也是化解了一個潛在的股市泡沫。”
張翔認為，股市恢復正常的融資節奏已經具備了條件，今天股市的表現也證明，新股發行對市場的影響越來越小。
張翔：“從小盤股到大盤股的發行可以感覺到，市場的承受能力已經明顯的增強，對新股的一個負面影響也是非常的小，接下來很可能回歸到一個歷史上一個正常的發行節奏，很可能，包括像小盤股都會密集的發行，那麼大盤股也會有非常有節奏的發行。”

專家分析，中國經濟能否支撐這輪上漲行情

近期表現強勢的股市，今天支撐了中國建築這只超級大盤股的申購。前面我們看到，除了看好中國建築這家企業，不少投資者還是對持續走高的股市心有餘悸，希望借申購的機會，規避回調風險。那麼，投資者對眼下的股市到底該怎麼判斷？中國經濟能否支撐這輪上漲行情？再來聽聽專家的分析。
從統計數據來看，滬市成交額已有4個交易日保持在2000億元以上，創出了2007年5月以來的天量，持續數日的多空大戰越顯白熱化。那麼對於投資者而言，接下來面臨的到底將是更多的風險還是機會呢？
信達證券有限公司研究中心總經理呂立新：“短線看可能有一定的風險，因為畢竟短期累計漲幅比較大，但是中長線我覺得還是機會大於風險。”
對於近期大盤的表現，呂立新博士絲毫不掩飾內心的興奮，他認為，對宏觀經濟和市場估值的兩大分歧催生了當前的天量成交額，短期可能通過震蕩來消化天量分歧，但中長期前景相當光明。
呂立新：“主要是基於兩點，第一點就是流動性，寬鬆的局面不會改變，貨幣政策即使有調整的話也是微調，第二點對中國經濟復蘇的前景大家都很看好，很有信心，未來會通過GDP的增長帶動上市公司的業績增長，上市公司業績增長對於估值是很有好處的。”
不過，對於市場接下來的走向，著名經濟學家許小年卻認為，情況並不樂觀，股市投資的風險顯而易見。
中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年：“股市大漲這個沒有基本面的支持，資金推動，上半年放出了75000億的銀行貸款，但是進入實體經濟的資金是有限的，這些錢跑哪去了，相當一部分錢是進了股市進了樓市，這也是我們看到最近股市樓市大漲，哪一天如果政府覺得現在通脹的危險來了，要收緊銀根，那就是非常大的危險。”
經濟界對於股市的多空爭論，更多的是來依據各自對未來經濟復蘇形勢的判斷。今年以來，針對經濟運行中的突出矛盾和問題，中央政府在2008年11月推出4萬億的“救市”大單之後，一攬子經濟刺激方案也在大型基礎設施和民生瓶頸領域左右開弓。對於目前的經濟局勢，不少經濟學家認為，目前的經濟運行正處在“企穩回升的關鍵時期”。而與此同時，也有不少經濟學家認為，目前經濟復蘇主要是得益於投資推動，並不健康。
許小年：“這麼短的時間裏，放了這麼多的貸款，這些投資項目是否經過認真的評估，它的風險和收益是否能夠得到很好的平衡，如果這些投資項目僅僅是為了拉動內需而上馬，並沒有評估它的收益，過三五年這些貸款都會變成壞賬。”
記者：“結果一定是這樣嗎？會不會是相反的，實體經濟發展很好，這些貸款起到了作用。”
許小年：“沒有，我們看到實體經濟中其它部門投資沒有跟進。”
持否定觀點的專家認為，目前經濟結構失衡，許多行業供大於求，産能過剩，在這種情況下，民間資本投資的積極性難以調動，僅靠政府投資大規模擴張，不能有效拉動民間投資和消費增長，經濟復蘇會存在很大的不確定性。不過對於目前的經濟復蘇方式是否健康，是否可持續，信達證券研究發展中心的呂立新博士則表達了頗為樂觀的觀點。
呂立新：“我覺得比較健康，我知道大家的意思就是對這個經濟增長模式有懷疑，因為不能靠投資來拉動，投資拉動不能長久的，要靠消費和外貿，最好，在一個國家特別是一個新興市場國家，它在經濟衰退的時候，放棄投資拉動，去追求消費拉動，可能眼前不會有什麼效果，更多的是個長遠目標。”
呂立新認為，只要滿足兩個條件，中國經濟就不會大幅下降：一是銀行存款多，二是政府負債低。銀行存款多，政府可以通過貨幣政策推高銀行貸款，政府負債低政府可以採用積極的財政政策，從目前中國的經濟狀況來看，這兩個條件在短期內都可以滿足。
呂立新：“推出的這個刺激政策還在我們國家可以承受的範圍之內，我們國家經過這個改革開放幾十年，國家的財力還是有的，國庫比較充實，稅收也比較充裕，可以支持這麼一個中短期的資金注入，銀行呆壞賬據我從上市銀行的財務數據來看，他們已經提前提了很多撥備，壞賬準備，比較充足，所以兩方面綜合作用，可能在一兩年之內，還不用過於擔心銀行的呆壞賬問題。”

半小時觀察：坦然面對大盤股

中國建築會不會成為另一個中國石油？或者説一批像它這樣的超級大盤股連續上市，會不會阻擋市場持續上升的腳步？這是投資者當前最為關心的問題。一些人存在擔心，即將連續發行數個大盤股將吸收市場的流動性，並引發一輪調整，甚至導致本輪牛市終結。
但是，從A股的歷來表現看，像中國建築這種申購過程中，受到熱烈追捧的股票，即使在上市之後，市場仍會有炒作空間，很可能不但不會消耗流動性，反而會吸引更多資金入市炒新股，甚至帶動整個板塊的提升。其實，不止面對中國建築，就在本輪IPO重啟之前，市場就在擔心新股發行是利空的開始，可是接下來的走勢證明這種擔心並不切實際。
在目前的市場狀況下，A股市場推進IPO具有多重意義，一是確保資本市場順利實現融資功能；二是配合“擴內需、保增長”的宏觀目標，滿足企業直接融資的需求；三是實現維護市場公平的職能。與之相對應，適度寬鬆貨幣政策、中國經濟企穩回升、新股發行制度改革，也支持了市場信心，確保A股市場能夠坦然面對超級大盤股的降臨。這説明市場有內部有充分的支撐基礎，而股市本身也在步入一個良性循環的正常軌道。
站在制度建設的角度，IPO重啟和超級大盤股的上市，本身就是股市諸多政策組合的一部分，而不是一起孤立事件，只有結合市場的基本面和宏觀面，才能看清IPO背後的變化。