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圖片01：2009年3月31日，中國證監會發佈《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起正式實施，籌備了十年之久的中國創業板終於破繭成蝶；昨天，深圳證券交易所又就《創業板股票上市規則》公開徵求意見，創業板市場呼之欲出，投資者將如何面對這個新的投資渠道？經濟半小時邀請了林義相和周明就這個話題進行探討。

圖片02：天相投資顧問有限公司董事長林義相認為，創業板適當的門檻是有必要的，但門檻絕對不能高，門檻太高以那創業板失去它的意義，比如説中國企業需要的什麼，中國經濟需要的是什麼，是需要給那些創業的企業有足夠的或者解決它現有非常困難的資金來源問題，因此這個門檻一定要從整個市場、從整個經濟、從我們這個國家的發展角度來考慮。

圖片03：深圳證券交易所副總經理周明表示，我們提出創業板市場，實際上支持的中小企業也是支持了中國的經濟未來和明天，但我們國家的多重資本市場的建設還在建設當中，創業板也剛剛起步。

深交所解讀創業板 十年磨一劍能否“破繭成蝶”

（主編：周人傑    記者：井天增、李想）

本週股市上一個最重要的關鍵詞就是創業板。對創業板市場，中國股市翹首以待了十年，可一直是雷聲大雨點小，千呼萬喚不出來。直到今年3月31日，證監會正式頒布了《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》，標誌著創業板市場正式啟動，隨後陸續公佈了有關規則和辦法。昨天，深圳證券交易所又就《創業板股票上市規則》公開徵求意見。創業板市場呼之欲出，投資者將如何面對這個新的投資渠道？今天我們就來探討這個話題。

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中國創業板破繭成蝶？

2009年3月31日，中國證監會發佈《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起正式實施，籌備了十年之久的中國創業板終於破繭成蝶。
創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的、專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補充。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，有助於有潛力的中小企業獲得融資機會。
在世界各國，創業板在資本市場中都佔據重要地位，截至2009年年初，全球GDP排名前十的國家中，只有中國還沒有自己的創業板。事實上，在過去的十年間，國內呼喚創業板的聲音從來就沒有停止過，但它降生的過程卻顯得一波三折。
1999年3月2日：證監會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業板塊”；
2000年10月：深市停發新股，籌建創業板；
2001年初：納斯達克股市狂跌，國內股市也頻傳醜聞，全國人大常委會副委員長成思危建議緩推創業板；
2004年5月：證監會同意深交所設中小板，作為創業板的過渡；
2007年8月：《創業板發行上市管理辦法》（草案）于8月22日獲得國務院批准；
2008年3月21日，中國證監會正式發佈創業板規則徵求意見稿和徵求意見稿起草説明；
2009年3月31日，中國證監會最終發佈《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》。
主持人：“周先生、林先生，歡迎您來到我們的節目，林先生是我們的業內專家，是天相投資顧問有限公司董事長，是非常資深的投資專家，而周先生您是咱們深交所的副總經理，同時您個人也是負責這次深交所創業板上市規則制定，那麼首先我想周先生能不能給我們介紹一下這次創辦板的上市規則的總體的理念和內容中最大的亮點。”
深圳證券交易所副總經理周明：“我用三句話，第一叫一個切實，一個切實就是針對了我們，我們國家資本市場信心加轉軌的實際和創業板上市公司的特點，切實保護投資者利益；第二句話叫做兩個注重，注重，第一個注重就是注重提升市場效率，第二個注重，注重市場約束機製作用的注重；第三句話叫三個強化，第一個強化就是強化創業板市場的規範運作機制；第二個強化了市場的風險揭示機制；第三個強化，強化我們創業板市場的優勝劣汰機制。”

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主持人：“林先生您作為世界各大金融機構都工作過，包括一些金融的這種監管機構工作過的，業內的資深人士您怎麼評價這次的上市規則的徵求意見稿。”
天相投資顧問有限公司董事長林義相：“我讀了上市規則100多頁紙，內容很豐富很厚，按照我個人的意見如果把它叫成創業板股票上市規則，還不如把它叫成創業板股票上市與上市公司規範運作的這麼一個規則。因為它這個規則裏頭相當大一部分實際上是放在了上市公司的運作，特別是上市公司的治理，上市公司的信息披露，以及市場各個主體對他的監督，這麼一個篇幅上面，從這個內容上來看，我能理解是因為我相信交易所和監管部門是為了更好的保護投資者的利益。那麼為什麼要特別強調對投資者的利益保護，是因為創業板的企業他歷史比較短，規模比較小，經營波動比較大，因此總的來説他的風險比較大。至於説這麼長的內容，是否真正能收到很好的效果，這個要由以後的事實來檢驗，但是有條我覺得主觀上來説，是為了保護投資者利益，但同時你要避免給投資者一個誤會，就不要覺得好像出了這麼多的規則，這麼多的監管措施，創業板就會變成一個風險比較小，更保險的一個東西，不能這樣，事實上不管有什麼樣的監管措施出臺，創業板，我個人認為這投資風險相比較主板和中小板來説都是比較高的，是更高的，因此一定要避免給投資者一個誤會。另外還有一個是要考慮的，這麼多的措施出臺是必要的，但是不可避免的增加上市公司的負擔，從這個意義上來説，我相信就是説交易所會在成本和效率之間會做出一個權衡，我相信這是一個權衡以後的一個結果，至於最後運作上會是什麼樣，還有待實踐來檢驗。”
主持人：“那麼周先生您同意林先生説的觀點嗎？中小板的風險確實是比主板大。”
林義相：“我同意，但是我也補充一下，剛才林先生，非常關注上市公司的成本、負擔，實際上我們在設計當中也是考慮到這個問題，包括對市場的一些仲介機構，我們現在是，我講到要切實保護投資者權益，但是呢我們也要考慮整個的平衡，整個的平衡，我隨著我創業板建設過程當中，我們對這個問題還會進一步的深化研究，我們還是要保護投資者利益前提下，也要提升市場效率。”

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主持人：“我記得十年前，那時候當時我記得去採訪香港聯交所的主席，當時他給我的香港聯交所的上市規則是兩大厚本這麼厚，我記得看了好多天才看完，那麼跟這些香港聯交所這樣的上市規則比，或者跟世界其他國家這些創業板納斯達克等等，他的這些上市規則比，咱們的徵求意見稿，內容上是更加翔實，還是相對來説更加的處在初級階段一些？”
林義相：“在很多技術上面人家摸索了這麼多年，探索了這麼多年對我們是有參考意義的，在這個規則裏頭我們可以看到一些東西，我個人覺得他們是參考和吸收了世界各個國家的一些具體的做法。”
周明：“對海外創業板市場的市場的退市制度做了非常認真的研究，國外的海外交易所市場創業板退市的標準兩大類，一類是退市指標是財務指標，單純的財務指標，另一類就是市場指標，納斯達克的市場的退市制度這個是我們，我們是認真的借鑒，納斯達克它是除了財務指標之外，他選了一些市場指標，如這個市值，公眾股東的持股量，公眾股東的人數，每股的成交價等這麼些市場指標，所以我們在這次設計當中，我們就選了一個指標，實際上借鑒納斯達克，市場指標，就是120個交易日內累計成交低於100萬股的這麼一個退市情形，再一個納斯達克，他這個退市要求這個退市公司也不是強制性的退到下一個板，這是也是比較市場化，我們這次也借鑒了。”
主持人：“那麼剛才您也提到了從創業板往下走，退出的機制，我在翻徵求意見稿的時候，這裡面沒有提到一個具體的轉板機制。”
周明：“我們國家的多重資本市場的建設，還在建設當中，創業板也剛剛起步，所以這個轉板的制度建立，可能要有一段的這種摸索，因為國外創業板市場建設當中也有的轉板過快或者是時間把握不好，出現影響創業板市場發展的這種例子，所以我們要摸索一段時間，我們將對創業板的轉板上市的條件、程序作出明確的規定，肯定要建立這個轉板制度。”

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創業板門檻有必要，但絕對不能高

1971年，美國納斯達克成立，成為創業板踏上資本市場的標誌。現在，經過30多年的發展，納斯達克的交易規模已經超過了擁有200多年曆史的紐約證券交易所。IBM、思科、微軟、英特爾、蘋果、戴爾……一大批讓世界為之側目的高科技企業如雨後春筍般登臺亮相。可以説，沒有納斯達克，就不會有上世紀70年代美國高新技術産業的飛速發展。
到2008年底，全世界共有47家創業板在運行，分佈于全球30多個國家和地區，上市公司總數約9000家。其中，美國的納斯達克、英國的AIM、日本的佳斯達克、韓國的科斯達克、加拿大的TSX-V五家創業板市場的發展勢頭最為迅猛，它們共同組成了全球最為成功的創業板市場陣營。
從2002年到2007年，這5家創業板的總市值由21959億美元增長到44962億美元，增幅為105%，成交量的增幅更是高達117%。
    但並非所有的創業板都是一帆風順，早在上世紀80年代，歐洲各國股票市場都相繼建立了二板市場。在市場運行初期，這些小盤股市場都取得了令人滿意的效果，如英國倫敦證券交易所的“非上市股票市場”、荷蘭阿姆斯特丹證券交易所的“官方平行市場”和法國的“第二市場”等。但是，到了80年代末期，由於歐洲高新技術産業的不發達，二板市場狀況日趨惡化，最終大部分都被關閉。
主持人：“如果看一看全世界各地的經驗，我們自己是否做好了心理準備。”
林義相：“我想有一條世界上沒有任何一個國家可以具備的，就我們具有大量的，我認為是優秀的創業板的潛在的上市公司，根據初步的一些調查和大家得到的信息交流的話，就我們現在就説馬上就能夠符合創業板上市的企業，可能已經準備好材料的可能就有幾百家，只要你現在想做，開始準備材料過個一兩年就能夠符合條件就能夠有幾千家，潛在的，現在看了有可能性的，可能有一萬家甚至更多的企業，那麼這樣任何一個國家，他都不具備這個，我想這是我們創業板能夠成功的最重要的一個基礎，並且我們要給創業板的企業能夠提供一個很好的發展前景，對中國的經濟，對中國的社會都非常重要，我們有這麼大的意義，有這麼好的一個經濟的發展的背景和基礎，有這麼多好的創業企業，如果我們創業板這個市場的運作，各方面的規則包括發行，包括上市包括以後的交易等等，各方面規則如果能夠適當的，我相信我們的創業板應該是有個非常好的發展前景。”
周明：“完全同意林先生的想法。”

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主持人：“但是會不會出現一些具體的（問題），正因為充滿信心，又是十年磨一劍，期待這麼多，比如説會不會出現第一天有這種爆炒現象，出現一些難以監管的一些投機行為。”
周明：“實際上我們在規則設計當中，對首日的信息披露，風險披露機制我們做了一些設計，就是你招股説明書刊登之日，到上市之前這麼一段時間，有些媒體、報紙對你報道，還進行報道，這些報道有些是不屬實，有的可能是虛假誤導的，也有的可能和你的招股的説明書登的不一致，有重大的遺漏的，那麼這個會對首日交易價格産生重大影響，我們要求上市的當天就要做提示性的風險提示性公告，向廣大投資者説明情況，要提示這種投資的風險這是一種情況，另外就是上市的首日，如果當天出現了這種報道或者是些傳聞等等情況，我們臨時性停牌，揭示風險，第二個我們風險揭示這個來講的話，我們實際上對信息披露的及時性這方面，我們這次做了非常認真的研究，還有一個重要的，實際上不知道你們注意了沒有，就是我這次在上市規則設計這個限售制度當中，也體現對投資者的保護，一個總體上我們實際上對整個股東和經營穩定與一些股東的減持意願這些方面，取一個平衡，我們有一個要增減1%，要披露這麼一個制度，這個實際上是我們就是要保護投資者。”
主持人：“另外大家還很關心就是門檻問題，總的來看這個門檻跟國際標準來説是偏高還是偏低，聽説納斯達克連續幾年虧損的企業都照樣可以上市，但是咱們這邊可能是不行的吧。”
周明：“這個實際上，證監會創業板披露辦法出臺時候，對這個問題已經做過很多介紹，我們説我們這個門檻設計應該是比較適中的，確實我們比海外的市場要高一些，但是海外市場恰恰是因為有的設計過低出現了一些風險，再一個我們設計這個門檻中國有足夠的上市資源這個非常關鍵，剛才林先生已經講到了，我們大量的成長性的這種中小企業，有創新能力的中小企業，這樣來講的話我們在初期這個門檻來講我覺得這個是非常合適的，但是在發展當中我們的這些還可以再調整。”
林義相：“我個人覺得就説適當的門檻是有必要的，是防止那些就説概念的甚至是欺詐的，一點都沒譜的企業上市，但是門檻絕對不能高，門檻太高了以後那創業板失去它的意義了，比如説中國企業需要的什麼，中國經濟需要的是什麼，是需要給那些創業的企業有足夠的或者解決它現有非常困難的資金來源問題，因此我個人認為這個門檻這一塊一定要從這個角度來考慮問題，從整個市場、從整個經濟、從我們這個國家的發展角度來考慮。”

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全球的金融風暴是否給創業板的推出提供了一個催化劑？

一直以來，我國的大型企業，尤其是國有大型企業都不乏融資渠道，但佔據我國經濟總量60%、解決我國就業達80%的中小企業，卻常常面臨融資困境。金融危機發生後，珠三角、長三角大批民營企業的倒閉，更是加劇了人們對中小企業生存狀況的憂慮。
回望1997年，金融風暴席捲亞洲，經濟遭遇重創的韓國通過設立科斯達克創業板，不但從金融危機的泥潭中走了出來，而且實現了經濟的成功轉型。其中，三星電子正是通過在創業板市場的持續融資，最終在經濟規模上成功超越了全球電子巨頭——日本索尼公司。
美國納斯達克和韓國科斯達克市場的成功，無一不在證明資本市場對中小企業和創新企業的支持，也一次又一次在證明資本市場是緩解金融危機傷痛的一劑良藥。
中國創業板的推出，不僅會幫助大量中小企業走出金融危機的陰影，更將為一大批創業企業實現騰飛的夢想，作為高新企業的孵化器，各地高新技術園區也都在積極備戰創業板。
在北京中關村科技園區，管委會已經研究確定了創業板上市第一批70家備選企業名單，以及後備企業名單80家；
在西安高新區，園區去年4月出臺規定，將對進入首次公開發行股票輔導程序、並取得證監會復函的企業給予資助，最高限額為300萬元，再加上陜西省金融辦和西安市政府的優惠政策，西安高新區的企業甚至有可能實現“零成本上市”。
主持人：“創業板説了十年，現在終於快要推出了，是不是因為這場全球的金融風暴也是給創業板推出提供了一個催化劑。”
林義相：“我們金融不夠這是第一，第二個從中小企業創業企業的情況來看，就你剛才提到了，實際上在這一輪金融危機裏頭，我們大量的中小企業受到衝擊最大，受到傷害最重，但我們出來的經濟刺激的措施大量是投放在了國有的大型企業基礎設施裏頭，我認為這點是可以理解的，但是一個客觀的效果是什麼，就是説在這次危機裏頭，受到衝擊最大最需要資金最需要支持的中小企業和民營企業他得不到支持，那麼我想在這種情況之下，推出創業板我認為是非常重要的。”
周明：“實際上創業板從融資的規模什麼講，不用説比四萬億，它整個的還是非常有限的，但是它有個什麼作用，它的杠桿的翹動作用，它可以吸引很多的風投進來，並且很多政府的投資，民間的投資，都給吸引過來，並且使這些企業能夠看到希望有信心，這個是很關鍵，再一個我想講呢，中國中企業是中國經濟的未來，現在已經半壁江山，GDP60%，就業也是75%，就是我們中國經濟要優化結構，要提高我們的自主創新能力提高，並且現在有一個很大的問題就是，充分解決社會就業都要靠中小企業，我們提出創業板市場，實際上支持的中小企業也是支持了中國的經濟未來和明天。”

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主持人：“最後我還想問一個大家可能也都很關心的問題，中國那句古話叫好事多磨，創業板這個好事一下就磨了十年，從它概念誕生到現在，為什麼會這麼長時間呢？林先生？”
林義相：“既然你用的是好事多磨，那麼這是兩層意思，第一這是好事，我們剛才講了很長時間，這是一個好事，另外一個意思就是多磨，那為什麼多磨，我想原因是多方面的，有我們比如説十年前，大家開始講創業板，當時條件可能不是太具備，及同時也有國際上的一些環境，那時候比如説網絡經濟破滅，網絡公司，實際上當初的創業企業裏頭的主體，這可能會影響到，但是還有很大的，我剛才説到中國的資本市場是在中國整個的經濟、政治、體制裏頭的一個組成部分，我們要隨著整個改革開放的進程來看資本市場的産生、發展和壯大，我相信這過去十年的話，我們的經濟形勢發生變化了，我們的觀念意識也發生變化了，然後只有到天時地利人和能夠聚集到一起的時候，那麼我相信這個事情才能做成，那麼今天創業板能夠出來的話，我相信就是説十年磨一劍，我們好事多磨快磨到頭了，我希望這一劍出來是能夠鋒利，是有效的是一把好劍。”
周明：“我就説一句話，創業板十年磨一劍，目前推出水到渠成。”