（主編：孟慶海 編導：丁高波 康敬鋒 井田增 攝像：白羽 大張明 景延 劉勳）

    今天股市依然以一根陰線收盤，上證綜合指數收于2934點，下跌了6.65點。進入一月下旬，股市就步入了下降通道。上證綜指從3200點上方，一路回調，直至擊穿3000點整數關口。最近這幾天，上證綜指一直圍繞3000點展開反復爭奪，但依然壓力重重。

    這與年初市場的樂觀預期形成了鮮明反差。到底是什麼原因造成了股市在近期持續走低？一起來看看。

    2月1號，A股在2月的第一個交易日並沒有像很多人期望那樣迎來開門紅，而是展開了自3300點以來的第三輪殺跌潮。滬深兩市低開低走，滬指盤中一度低至2912點逼近2900關口，隨後在地産、保險等板塊帶動下震蕩回升。截至收盤，滬指再度下挫1.6%，報收2941點。從機構資金流向看，機構資金繼續離場，根統計，2月1號全天，滬市大資金凈流出約30億，深市大資金凈流出約7億。

    A股這一輪大跌始於1月20號，受印花稅恢復雙邊徵收傳聞以及主要商業銀行在1月份剩餘時間停止新增信貸等利空消息的影響，1月20日，A股市場大幅跳水，收盤暴跌95點，跌幅高達2.93%。在隨後的一週時間裏，A股震蕩下行，雖然在1月21號和1月28號出現小幅反彈，但不改下行趨勢，1月27號，上證綜指開始落于3000點下方，1月29號收于2989點，短短8個交易日就跌去了258點，跌幅高達8%。

    政策面上，一月央行及銀監會先後採取調高央票利率、上調存款準備金率等一系列收緊措施，加上新股發行及再融資密集推出，A股市場幾乎呈現單邊下跌走勢，上證綜合指數終結了此前連續四個月的上升勢頭。

    看來，近期無論政策面還是資金面傳來的消息，都對股市構成了一定壓力，與貨幣政策緊密相關的銀行、房地産板塊也成了這輪調整中的領跌板塊之一。

    現在市場最擔心的恐怕就是宏觀經濟政策會不會做出調整？會在哪些方面調整？調整力度有多大？面對這一系列未知數，投資者該如何做出決斷？

    樂嘉慶是上海好買基金投資顧問公司的研究中心總監，他每天的主要工作就是為投資機構提供專業的基金投資顧問服務。和眾多的市場研究者一樣，最近一段時間，樂嘉慶對於王亞偉掌盤的華夏大盤基金的倉位變化格外關注，針對最近市場上有關王亞偉大幅減倉的傳聞，樂嘉慶表示他們有自己的研究判斷。

    上海好買基金投資顧問公司研究中心總監樂嘉慶：“我們根據這個分析下來呢，確實是有一定倉位的控制，但是呢現在，我不知道大幅度是怎麼個幅度，但是應該説幅度不會是非常大的吧。我覺得應該是在5%左右。”

    樂嘉慶告訴記者，從凈值上看，截止1月28日，上證綜指下跌8.64%，深成指下跌11.53%，而華夏大盤凈值卻只下跌了1.94%。樂嘉慶分析認為，如果王亞偉沒有進行倉位調整的話，華夏大盤不可能只有如此小的跌幅。

    上海好買基金投資顧問公司研究中心總監樂嘉慶：“我們假定按照它原來的資産配置，市場跌多少，你應該跌多少，那麼你比這個市場跌得少了，只能説明你減掉了一些倉。”

    剛剛結束的1月份，標準指數型基金的凈值平均下跌了9.62%，標準股票型基金平均下跌了7.2%，即使在眾多投資基金當中，華夏大盤精選的及早減倉讓它的表現很搶眼。

    當然，對投資者來説，現在關心的不僅是基金的表現，更關心這些基金的最新動向。在1月20日以來的最一輪大跌中，他們的倉位又發生了哪些調整和變化？我們再來聽聽銀河證券基金研究中心的分析。

    在銀河證券基金研究中心，工作人員向記者展示了一套基金行業信息收集、分析和評測系統，通過這套系統，公司可以獲得大量一手資料並監測各大基金的動向。

    中國銀河證券研究所基金研究中心基金分析師劉志晶：“這塊主要是從結構方面來講的話，主要是對單只基金産品，單個基金産品的，它的每天的倉位的話進行一個測算，然後利用單只基金産品明細的一個數據的話，我們可以得到一個類型，比如説股票型基金，或者偏股型基金或者混合型基金，它在當天的一個平均的一個倉位表現。”

    劉志晶表示，由於系統是採用統計模型對基金的倉位進行推算，難免存在誤差，但在特定的時間區間內，吻合度仍然很高。從1月15號到22號，A股市場出現暴跌，滬深300指數下挫3.35%，系統顯示，基金倉位整體出現了小幅下降。

    截止到上上週五也就是1月22號，股票型基金平均倉位是87.75%，較期初的話下降了1.02%，然後剔除掉股票市值的變動因素之後的話，整體大概出現了1.3%左右的主動型減倉，其中股票型基金的話，主動性減倉大概1.7%。

    除了對整個基金行業的數據進行匯總分析之外，銀河證券的這套系統還可以對單只基金的動態進行追蹤。劉志晶告訴記者，在剛剛過去的一週裏，與絕大多數基金不同，王亞偉執掌的華夏大盤精選基金出現了較為明顯的加倉動作。

    中國銀河證券研究所基金研究中心基金分析師劉志晶：“從最新的數據來看的話，1月28號，它的倉位大概是在86%左右，然後的話，期初倉位也就是大概在1月20號，21號左右的話，它的倉位的話是77%點幾，然後不到80%，也就説這期間在市場出現大跌，華夏大盤精選的話出現一個主動明顯的主動性的一個增倉跡象，倉位提高了大概是8%左右。”

    然而，對於王亞偉到底在加倉哪些行業，劉志晶表示系統並不能提供準確答案。胡立峰也告訴記者，要想獲取此類信息，最好是通過基金公司的季報和其它的消息披露，避免道聽途説。

    中國銀河證券研究所基金研究中心總經理胡立峰：“因為真實的情況到底怎麼樣，可能按照監管部門的規定，那麼基金經理的投資運作的詳細的情況，只能等到季報或者年報或半年報中披露，平時的話是沒辦法採集到的，所以説我們也要建議投資者要加以鑒別，並且要警惕，警惕一下。”

    胡立峰認為，作為一名有其獨特風格的基金經理，王亞偉的投資動向對普通投資者來講意義並不大，股民們更多是要學習他的投資理念。

    “我們也建議投資者更多的是學習他這種選股的方法以及投資風格，但是市場有多元的，有很多種的策略，那麼亞偉他做這種基金，他本身基金有一些特殊的這種的比如説他對投資目標，投資組合他都有些特定的組合要求。一般投資者去，我們跟蹤來看，一般投資者很難能夠跟蹤得上基金經理這麼一個操作節奏。”

    胡立峰要告訴我們的是這樣一個道理，股市裏有正確的投資方法和理念，但並沒有一個唯一正確的答案。對投資者來説，正確投資的前提就應當是準確把握分析股市的變量，只有抓準變化節奏，才能踩準操作的步點。那麼，當前股市到底都受到哪些因素的支配呢？

    前面我們看到，在一月下旬股市走弱之後，很多證券投資基金紛紛降低了持倉量，以減少損失。回想月初的時候，很多投資者對今年的股市還充滿了信心，希望能延續去年的強勁走勢，一舉攀上3500點甚至4000點的高位。為什麼一個月過去，大家期待中的行情並沒有到來呢？一起來分析一下。

    樂嘉慶是上海好買基金投資顧問公司的研究中心總監，他每天的主要工作就是為投資機構提供專業的基金投資顧問服務。在上海好買基金投資顧問公司的研究中心總監樂嘉慶看來，近一週，大盤在持續低迷中迅速跌破3000點大關，最主要的一個原因就是市場對於信貸和貨幣政策收緊的憂慮。

    上海好買基金投資顧問公司研究中心總監樂嘉慶：“原來比方説我們通過準備金率的調整，現在已經不管還有沒有額度，你還能不能放，那麼先停了。這樣的一種帶有行政色彩非常濃的一種調控，那麼這個市場解讀呢，其實你這個調控的力度是非常大的。”

    樂嘉慶認為，一個基本事實是，最近一段時間市場頗受政策的“關照”，元旦後央行意外的連續提高三個月和一年期央票發行利率，其間更是提高準備金率0.5個百分點，銀監會則嚴把銀行信貸過度投放，甚至出現了嚴控銀行信貸的消息。而政府的收縮態度，引發了投資者對於行情被“釜底抽薪”的恐懼，擔憂經濟刺激政策“過早”退出，致使投資信心受到嚴重打擊，市場出現連續下挫。

    上海好買基金投資顧問公司研究中心總監樂嘉慶：“我們看到從整個四季度看，特別是中小盤股，特別以創業板為代表的裏面確實有一定的泡沫，那麼本身就有一部分人泡沫就要出來，或者有些人獲利，那麼看到這樣一個政策的變化，也是加速了這樣一個過程。”

    除了人民銀行、銀監會收緊措施的密集出臺和利空傳聞影響之外，近期A股市場不斷下行還有另外一個重要原因，那就是基金公司的大面積分紅，據統計，1月份共有136隻基金宣佈分紅。

    胡立峰就説新一年的鐘聲敲響之時，就是基金行業給投資者兌現09年利潤的支持開始了。

    中國銀河證券研究所基金研究中心總經理胡立峰：“就是今年春節前後這一段是基金行業這種集中性分紅的這麼一個時期。”

    在洶湧的分紅潮中，大比例分紅再次出現，上投阿爾法基金每10份基金份額將派發紅利18.8元。與此同時，同一家基金公司兄弟基金集體扎堆分紅，如富國基金旗下10隻基金集體分紅近30億元；嘉實基金旗下的7隻基金也集體分紅；博時、交銀施羅德、國泰、華寶興業、招商等多家公司旗下均有5隻以上的基金進行了分紅。此外，次新基金態度積極，2009年成立的基金中，已有39隻進行分紅。胡立峰認為，基金公司掀起分紅潮的原因主要是基金行業在2009年獲利豐厚。

    胡立峰：“那麼09年整個基金行業平均的回報大概是70%左右，那麼應該來説是賺了相當不錯的，那麼有很多基金也累積了相當可觀的紅利，那這樣來説，那你就是新年一過，你肯定要分紅，你要麼就是早分晚分你遲早都給投資者按照契約的規定，你要兌現一些部分的這種的紅利。”

    在2009年1月份，基金行業僅有5隻基金分紅，2008年1月份，儘管剛剛經歷了大牛市，也不過有20隻基金分紅，但在今年1月份，短短一個月的時間，各大基金公司的分紅總額已經超過去年全年的60%。胡立峰預計，今年春節前後，基金的分紅總額將會是一個天量。

    胡立峰：“那麼據初步的測算的話，那麼可能要放出1400多億的這種分紅。”

    1400多億的分紅，對當前的A股市場到底會産生什麼樣的影響呢？胡立峰認為，短期內這將加大股市的資金壓力。

    胡立峰：“如果説整個的資金的來源不是特別多，那麼持續應效這一塊，申購這一塊如果不是很多的話，那麼在當前春節前後這一段，就基金行業來看的話，應該來説資金的進流出。而基金又重倉持有一些藍籌股票，所以你可以看到市場近期一些藍籌股票的壓力受到沉重的壓力。”

    胡立峰還表示，隨著越來越多基金公司加入分紅行列，市場受到的壓力還會逐步加大，一直到分紅的因素消化完畢之後，基金行業的投資才會步入正常狀態。

    胡立峰：“那現在只是因為要分紅，可能都，可能會砸出一個叫做分紅坑，因為集中性的一個分紅，它在短期之內，所有的基金都可能採取這種基本上相一致的行為之後，它對市場的影響就比較大了。”

    其實，如果我們仔細回憶就會發現，管理層在去年年底就曾多次透露出信息，今年在保持宏觀政策基本走向不變的同時，將更多兼顧結構調整。這必然會帶來政策上的一些微調。

    而趕上基金集中分紅，又在資金面上對股市構成了一定壓力。多重因素疊加，會不會帶來股市逆轉呢？我們也就此採訪了證券界人士，來聽聽他們的看法。

    紹驥咏是匯豐晉信基金管理有限公司的基金經理。在紹驥咏看來，儘管貨幣政策調整信號和大盤的大幅下探有些超出時間預期，但他認為，這次大盤的持續下探，並不能説明政府已經全面收緊貨幣政策。

    匯豐晉信基金管理有限公司基金經理紹驥咏：“我們覺得本次信貸政策的調整，到目前來説的話，還不能定義為全面收緊貨幣政策，或者説全民收緊銀根，我們只是覺得是應對今年上半年，由於數據指標比較的好，可能會帶來在微觀層面，在行業層面一些過熱的一些苗頭，所事先或者説提前所做的一些預期的一些管理。”

    紹驥咏表示，對於未來市場的走勢，他仍然持樂觀態度。他認為這次的調整和08年有著截然的不同。

    匯豐晉信基金管理有限公司基金經理紹驥咏：“我們覺得2010年很難會重復到過去的兩年這樣一個大幅波動的水平，市場的一個波動，應該會像這個比較平緩，但是當中會有一些結構性的機會。從今年開始，我們可能會在未來一兩年，甚至更長時間，都比較看好這些産業的發展機會，主要可以包括為三個方面：第一個方面是反消費類；第二個方面是低碳；第三個是科技。”

    張瑋是上海國泰基金的基金經理。張瑋認為，提前出臺的調控手段所導致的心理預期變化是這次大盤下跌的主要原因。和紹驥咏的樂觀不同，張瑋判斷，短期內市場還會維持弱勢，而且在目前已經處於3000點以下的情況下，大盤可能還會有下探的空間。

    上海國泰基金基金經理張瑋：“有一些投資者，包括機構投資者，還在處於減持這樣一種行為，這就是本身大家對它的估值的水平，在可以承受的心理估值水平在繼續下移，這個繼續下移還沒有體現在對未來企業盈利改變的情況，現在的投資者可能預期未來盈利會下降。、、但是我覺得在這個位子再下行5%、10%，應該是比較大的這樣一個跌幅了。”

    張瑋認為，未來大盤走勢仍然要看政策臉色，樂觀地判斷話，今年2季度以後，市場會有觸底反彈的可能。

    上海國泰基金基金經理張瑋：“中期來看，看經濟實際增長的態勢，是不是受到了政策比較明顯的影響，對企業的盈利是不是産生不利，、、5、6月份左右，就是我們看到一些調控的政策，甚至包括房地産這個方面，對市場産生的影響，它已經逐漸平穩之後，那麼大家的心態呢，就會對不確定性的理解就會比較好一些，市場就容易觸底向上。”

    國金證券首席經濟學家金岩石博士對2010年的股市，仍然保持謹慎樂觀的判斷。在去年年底，他曾經對媒體表示，上證指數跌破3000點的時候可以閉著眼睛買股票，而現在他仍然這樣認為。

    金岩石：“所以我們對A股市場2010年整體的預測區間，2700到4000點，就是基於基本面業績增長不會低於25%，貨幣也就是資金面在2010年也不會大大低於2009年，所以在基本面和資金面這兩個層面上，我們看不出股市有暴跌的可能，但是呢也沒有繼續暴漲的趨勢。”

    金岩石用一個詞“臥虎藏龍”來形容2010年的中國股市，他認為2009年中國股市是一個牛市，指數上漲了近80%，那麼2010年就會相對平穩，不會出現大起大落。

    金岩石：“所以整個2010年如果相比于2009年的V型反轉，2010年就是一個平平淡淡比較正常的一年，股市、樓市都是如此。那麼V型反轉，在2010年需要整固，所以牛年牛氣沖天，虎年可能虎落平陽，也就是説是一個臥虎蓄勢的概念。臥虎蓄勢能夠把2009年中國在國際市場中的地位，中國股市已經完成的變革，中國樓市已經創造了一個巨大的市值穩定住，那麼未來的三、五年內，龍行天下，所以要看大趨勢。”

    對於近期股市出現的較大波動和加息等各種傳言，金岩石認為，從中央經濟工作會議等決策面傳出的政策信息來看，我國適度寬鬆的政策基調未變，目前只是政策的“微調”；從銀監會的信貸政策來看，今年7.5萬億的信貸規模，從總量來看仍較寬鬆。

    金岩石：“去年還有1.6萬億現在還在銀行，也就是在今年要投出來的，所以如果把7.5萬億加上1.6萬億，就是9萬1千億，遠遠超過去年，去年雖然是9萬7千多億，但是去掉1.6萬多億，才8萬多億，所以中央一再調4萬億的投資計劃不會終止，也就等於是告訴大家資金推動性的經濟增長不會改變，當資金推動性的經濟增長不會改變，市場的流動性就依然保持著充裕的狀態。”

    目前的震蕩體現了市場對加息引發政策基調變化的擔憂，是緊縮預期提前的表現，對市場會起到降溫的作用，出現短期較大幅度的漲跌是正常的。他認為預期中的政策大概在第三季度，最晚不到四季度會出現加息。如果出現下面的情況，央行就會在上半年加息。

    金岩石：“上半年除非有意外，這種意外主要來自於信貸投放的速度過快，央行直接干預；第二就是以CPI所代表的通貨膨脹出現了比較顯著的超預期的上升，這個超預期具體講，就是超過3%，這個時候央行的政策會啟動強勢干預。”

    半小時觀察：如何看股市的起起落落

    近期大盤連續陰跌，反彈乏力，讓不少投資者心裏又開始打鼓了，送走了牛年的牛市，虎年的股市會不會虎頭蛇尾？股市受政策因素的影響，但是歸根到底，股市還是經濟的晴雨錶，2010年中國經濟繼續向好的勢頭目前仍然非常明顯，現在的宏觀調控措施也是為了讓中國經濟發展的更加健康，因此，面對股市暫時的起起落落，我們恐怕沒有必要太多擔心，畢竟，中國股市有中國經濟高速增長的列車在拉動。儘管要過一些溝溝坎坎，但是向好的趨勢不會發生根本的改變。