編者按：經過上周狂熱上漲後，我們看到目前貨幣政策並未轉向，存款準備金率也尚未下調，消息面的不配合讓部分投資者選擇獲利回吐，在大盤股連續大漲面臨技術整固、橫盤蓄勢發動大規模上漲行情之際，投資者不妨更多把握低市值品種的一些結構性的交易機會。券商最新評級，36牛股借調整洗盤後爆發。

　　國藥股份（600511）：3Q實際盈利未降反增 強烈推薦評級

　　一、事件概述

　　2011Q3，公司實現營收17.8億，同比+12%，環比+7%；歸屬上市公司凈利8505萬，同比-30%，環比-9%；EPS為0.18元。

　　2011Q1~Q3，公司實現營收50.7億，同比+15%；歸屬上市公司凈利2.40億，同比-10%；EPS為0.50元。

　　二、分析與判斷

　　收入增長略低於預期，毛利率環比恢復符合預期，凈利潤扣除投資收益與碘補貼的影響單季度同比微降6.7%2011Q3，公司營收同比增12%，增速低於預期。公司毛利率同比降低1.56pp，環比增長0.09pp，至7.81%。我們認為公司毛利率降低一方面是國家價格政策影響，醫藥商業毛利率有下跌趨勢；另一方面公司的加碘鹽業務受碘價格上漲影響而成本上升較大，該業務為政府財政支持項目，虧損部分政府將以補貼形式計入營業外收入。二季度末至今碘的價格仍保持上漲趨勢。我們估計如果扣除今年和去年加點鹽業務成本的差異，公司今年三季度的毛利率估計為8.93%，較去年同期僅降低約0.44個百分點，屬於正常降幅。

　　公司三季度凈利潤同比降30.3%，降幅較大，主要因為1）2010年8月公司出售持有可供出售金融資産取得投資收益1997萬，剔除因素影響，實際2011Q3公司凈利潤同比降16.66%；2）應收賬款有所增加，按照財務準則相關要求，計提800萬左右的壞賬準備；3）去年三季度確認碘補貼2500萬，今年沒有確認。扣除上述第1和第3的非經常性因素公司凈利潤同比微降6.7%，如果考慮上碘成本差異的影響，公司的凈利潤實際上同比增長高達12%，與公司的收入增速相當（注：我們估計今年三季度碘的成本較去年上升2000萬左右）.

　　期間費用方面，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別+0.06pp、-0.16pp、-0.32pp，合計降0.42pp，影響不大，與扣除碘影響後的毛利下降幅度接近。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們認為碘補貼不論是否到賬也不應在利潤中過多考慮，因為國家虧多少補多少，只是時間的問題。我們暫時維持盈利預測，2011-2013年分別實現EPS0.74元、0.88元和1.07元，以26日收盤價計算15.10元計算，對應動態市盈率20倍、17倍和14倍，我們認為目前公司商業處於盈利恢復階段、醫藥工業處於快速發展階段，整體而言基本面見底回升。我們認為在當前的低估值，低股價水平下，集團承諾的解決同業競爭問題的資産重組工作有可能提前進行。考慮到公司估值水平較低，同時存在資産重組預期，因此我們維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　四、風險提示：

　　碘補貼不能夠按時到賬。