事件

　　華域汽車公佈2011年3季報,報告期內,公司實現營業收入134.5億元,同比增長23.2%,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7.4億元,同比增長12.9%,每股收益0.29元,3季度盈利符合市場預期。

　　研究結論

　　3季度並表口徑的凈利潤增速顯著超越公司下游整車企業的整車銷量增速。3季度,公司旗下零部件企業的主要配套整車企業上海通用、上海大眾和上汽自主品牌的合計整車銷量同比增速為11.5%,而公司旗下各個零部件企業整體的凈利潤同比增速為19.8%,顯著超越下游配套整車企業的整車銷量增速。我們預計,規模效應的不斷提升和産品銷售結構的上移帶動公司旗下零部件企業的産品盈利能力繼續提升,從而帶動公司旗下零部件企業的盈利水平繼續以較快的速度增長。

　　3季度公司的凈資産收益率基本維持穩定。由於今年3季度並表範圍和去年同期不可比的原因,我們無法將今年3季度的公司的並表營業收入和投資收益與去年同期做比較。從凈資産收益率來看,公司截止今年3季度的扣除非經常性損益的凈資産收益率為14.66%,和去年同期的14.63%基本持平,顯示公司總體上抵禦下游市場需求波動的能力是非常強的。産能的擴張和收益的擴張基本保持同步,充分顯示了公司旗下零部件企業的産品極強的盈利能力。

　　4季度盈利水平繼續平穩增長是大概率事件。每年的4季度,都是乘用車産品的銷售旺季。考慮到去年較高的銷售基數,我們預計公司旗下零部件企業配套的整車企業的整體的産品銷量增速在15%左右,考慮到規模效應和産品銷售結構的原因,我們預計4季度公司旗下的零部件企業整體的盈利增速有望繼續超越下游整車企業的産品銷量增速。

　　投資評級。華域汽車旗下零部件企業目前主要為上汽係整車企業配套,産品競爭優勢明顯,充分受益於上汽係整車企業産品的旺銷。跟隨上汽係整車企業擴張的步伐,以及逐漸進入非上汽係整車企業的配套體系,公司旗下的零部件企業的産銷規模將不斷擴大,盈利水平繼續平穩增長。預計公司2011年~2013年EPS分別為1.20元、1.37元和1.58元,目前股價對應2011年EPS的動態市盈率約為8.55倍。我們認為給予公司2011年12倍市盈率的估值水平是合理的,對應目標價14.40元,維持公司買入的投資評級。

　　風險因素。1)下游配套整車企業的産品銷量大幅度下降,導致公司旗下零部件公司的訂單也大幅度下滑;2)新客戶開拓進程緩慢;3)來自下游配套整車企業的降價壓力進一步加大。