行業銷量略有增長，運行成本提升，企業業績分化明顯

　　2011年1-8月份行業累計銷售1201,69萬輛，同比增長3.75%。根據上半年行業中報情況顯示，由於成本的提升，行業的盈利能力高點回落：整車板塊凈利率為6.23%，同比下滑0.20個百分點；零部件凈利率9.55%，同比下滑0.52個百分點；汽車服務2.47%，同比下滑0.25個百分點。而各企業盈利情況受規模效應的推動，業績差異化明顯。銷量增長，市場份額提升的企業：上海汽車、悅達投資等凈利潤的增幅顯著高於收入增速。

　　乘用車行業結構分化仍是主題

　　狹義乘用車市場，歐美品牌市場份額穩步提升，8月份歐美係的市場份額分別為24.67%、13.33%，分別提升了0.67與0.18個百分點。韓係轎車因為新車放量，市場份額環比提升1.26個百分點，到10.15%。而日係復産對市場格局的繞動影響逐步減小，8月市場份額由上月的27.53%下降到25.40%。2011年10月1日起將實施新的節能汽車推廣補貼政策，綜合燃料消耗量標準有所提升，大眾系列匹配的DCT與日産匹配的CVT車輛仍能滿足新的標準，因此，新節能補貼標準的實施有利於相關品牌市場份額的提升。我們維持對新産品與技術升級速度加快的歐美韓係市場份額提升的判斷。

　　商用車處於市場底部，但是底部會維持較長時間

　　8月重卡銷量下滑幅度明顯縮小，主要是半挂牽引車銷售有所好轉，按照重卡銷售的季節性，7、8月是全年的淡季，後續會有所回升，目前行業處於市場底部，而三季度行業業績仍將受規模下滑的影響。結合目前行業的庫存情況以及項目投資情況，我們認為重卡行業底部會持續較長時間。

　　行業底部會持續到明年二季度，估值具有安全邊際

　　我們判斷行業底部會持續到明年二季度，行業維持“持有”評級。但是目前行業估值水平處於歷史底部，估值具有安全邊際，那麼，從行業配置的角度，我們認為可以積極配置上海汽車、悅達投資、華域汽車等在行業中市場份額提升、規模效應持續、PE估值不到10倍的標的。（廣發證券研究中心）