【內容摘要】

　　世茂今日發佈2011年三季報，前三季度公司實現營業收入37.78億元，同比上漲65.53%；實現營業利潤8.53億元，同比增長37.24%；實現歸屬母公司凈利潤5.75億元，同比上漲83.35%，每股收益0.49元。

　　業績符合預期，銷售略低於預期

　　公司前三季度結算符合預期，前三季度主要結算的高毛利項目有北京項目、徐州項目，常熟項目由於還處於前期結算進度，因此毛利率相對低一些，因此總體上公司毛利率與去年同期差不多。前三季度營業利潤同比增速低於營業收入主要原因是公司本期公允價值變動收入為762萬，而去年同期是1.39億，下滑明顯；歸屬母公司凈利潤增速超過營業利潤的原因是去年同期結算的南京項目為合作項目，少數股東權益較大，而本期結算的都是公司全資的項目。公司前三季度合同銷售額大約為45億，其中當季度銷售額為14億，主要貢獻來自常熟、徐州與杭州項目。三季度略低於預期主要原因是公司廈門項目未能實現開盤，由於項目在海邊且是超高層項目增加了施工難度，目前還未達到預售條件，預計要推遲至12月份，項目目前蓄客良好。酒店方面，公司目前擁有兩個酒店，我們判斷公司不排除對該類型資産進行整合。

　　公司各項業務有序推進

　　公司各個業務在報告期取得新的進展，在影院方面，分別在福州、徐州和瀋陽開業了三家世茂影院，目前已有7家營業的影院，預計到年底增加至10家影院。世茂廣場方面，上半年新增了昆山世茂廣場，目前在運營的有6個世茂廣場。百貨方面，目前世茂百貨分別在瀋陽、福州、煙臺、蕪湖開業經營4 家門店，北京工三百貨店在四季度將會開業。在拿地方面，公司三季度只在天津拿了28萬平米的儲備，與前兩個季度相比節奏有所放緩。三季度公司凈負債率有所提高，在39%左右，雖然公司有部分信託未計入負債，但總體看來仍處於合理範圍之內。

　　盈利預測與估值

　　我們基於看好行業的情況下看好公司未來，目前人均GDP發展到這個階段，未來商業繁榮是預期內的事情，況且目前無論是投資角度還是存量角度來説，商業佔比嚴重失調。公司自09年重組以來每年都在努力，但在經驗與能力上仍有待考驗。我們在不考慮公允價值收益後，預計公司11-12年業績為0.9、1.23元，維持“推薦”評級。

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