□ 劉詩平 吳雨 劉琳

　　隨著農業銀行上市申請的通過，農行IPO(首次公開發行)的發行定價備受市場關注。農行在發行定價時估值水平如何？其投資價值如何？作為我國大型商業銀行上市的收官之作，農行有哪些特點和優勢？一些業內專家和分析師近日接受記者採訪時對此進行了解讀。

　　橫跨城鄉：縣域優勢是最大“賣點”所在

　　據了解，農行2009年凈利潤實現650億元，同比增長26.3%。資本充足率超過10%，撥備覆蓋率達到105%，不良貸款率已降至3%以下。此外，農行的存貸比較低，且存款付息率低，有較大的利潤空間。

　　在農行2.3萬多個分支機構中，有7200個在縣城，5300個在人口較多的鄉鎮，高於工行、建行和中行縣域機構網點數量之和。

　　一些分析師認為，農行具備通過覆蓋城鄉的一體化平臺向客戶提供全面金融産品和服務的能力，而橫跨城鄉與未來中國宏觀經濟增長有很強的關聯性，農行將受益於未來中國城鄉經濟的協同發展。此外，農行的市場主要在中國快速增長的縣域地區和較為成熟的城市地區，在未來市場發展潛力和增長速度方面具有優勢。

　　中國發展研究基金會副秘書長湯敏説，農行面向三農，承擔的社會責任更多，挑戰更大，但縣域經濟、農村經濟發展潛力很大，農行面臨很好的機會，應該用更多新思路、新模式經營這個大市場。

　　農業部農村經濟研究中心主任宋洪遠説，農行面臨的機遇，不僅存在於農村養殖種植業規模化、農村基礎設施改善、新農村建設和城鎮化發展，也將存在於省管縣體制改革中，這會進一步加強縣級政府對縣域經濟發展的推動力。

　　不過，他認為，如何處理好“面向三農”與商業運作的關係對農行來説是一個考驗。

　　目前，我國商業銀行的農村業務回報率比城市業務低，涉農貸款壞賬率高於總體不良貸款率。投資者擔心，在災害面前三農新增貸款未來是否會形成比例較高的壞賬。

　　對此，一些分析師和學者表示，在國家對“三農”支持力度不斷加大、農行積極推進三農金融事業部制改革的背景下，農行未來業務成長空間大。據悉，農行三農金融事業部去年交出了不俗的成績，實現凈利潤184億元。

　　而從國際經驗來看，農村金融有合適的盈利模式可尋。據悉，農行本月將與全球知名的農業金融機構荷蘭合作銀行簽署戰略合作協議，展開戰略合作。

　　投資中國：分享大型商業銀行上市蛋糕

　　5月初，農行負責上市事宜的副行長潘功勝帶領團隊前往世界各地，會見了眾多投資者。據相關人士稱，投資者對認購農行股份興趣濃厚。其中，中東的一些投資者對當年投資工行盈利而再度對農行股份充滿期待，而當年沒能購得工行股份者更不想放棄參與中國最後一家大型商業銀行上市的機會。他們看好中國經濟前景，看好在城鄉兩個市場都佔據主流地位的農行的發展前景。

　　“當全世界的投資者在尋找銀行板塊時，目光都投向了中國，毫無疑問是中國的銀行最有投資價值。工行、中行、建行、交行都已在海外上市，農行是中國大型商業銀行上市的最後一塊蛋糕。”北京的一位投行人士説。

　　他説，投資者從宏觀到微觀都感覺農行的故事“有戲”。宏觀層面，看好中國經濟增長。中國的城鎮化和工業化快步推進，産業逐步向中西部轉移，從城市向農村轉移。農行在城鎮和中西部擁有廣闊的網絡基礎，有很好的平臺和載體。此外，消費轉型和內需增長，對於具有3.2億零售客戶的農行來説也是一大利好。

　　從發展趨勢和政策支持來看，城鎮化、産業區域轉移、生産方式變革等，縣域經濟發展的速度加快。在縣域，産業結構、農業生産方式已經發生變化，産生新型經濟，産業化、規模化、標準化、現代化的趨勢明顯。城鄉流動以及新式農民的産生，縣域居民消費意識、行為、習慣正在發生改變。

　　從中短期看，農行的增長空間在哪？從工、中、建三大行的成長速度來看，股改紅利用了三四年的時間釋放，未來靠規模推動。農行股改才一年多，紅利會慢慢釋放，如信貸成本，成本收入比，資産結構調整，中間業務，未來三年從財務層面分析，盈利和成長空間很大。

　　股市波動：影響估值但不影響投資價值

　　近期，A股和H股市場持續低迷。工、中、建三大行當年上市時身逢牛市，如今外圍是歐洲債務危機，內有地方融資平臺、房地産調控等引人關注，股市不振。同時銀行業的整體融資需求大。因此，市場上對農行發行價格和最終融資額有所擔心。有市場人士認為，在目前資本市場情況下，“擇機上市”所擇之“機”也許不是好時機。

　　對此，中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳認為，儘管資本市場低迷，但對於農行和投資者來説不見得是個壞時機，應該用正常心態看待估值水平，估值應該回歸理性狀態。

　　諸建芳説，目前市場上對銀行融資有種恐懼情緒。事實上，就農行IPO而言，市場是否有壓力，關鍵是看它值不值這個錢。

　　另一位投行人士指出，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要的因素，資本市場的短期波動不影響發行人的投資價值。“資本市場的短期波動會降低銀行業的整體估值水平，但銀行股目前已處於估值水平的洼地，此時投資農行也許更具投資價值。”

　　據了解，農行正在緊張編制招股説明書，目前尚未設定IPO的目標價格或估值水平。農行副行長潘功勝表示，發行價格將根據路演情況、公司內在價值、成長性、市場供求關係、資本市場整體狀況等綜合考慮。

責編：曹樹彬

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