國都證券 張翔

　　週三午盤主要由於銀行、石油等權重行業的急速拉升，大盤強勁回升，兩市成交也明顯放大。雙底態勢意味著短期內2500點一線有望構成階段性的底部。不過，我們認為銀行、地産等週期性行業很難出現持續性的反彈。事實上，週三中小盤股並未因大盤股的崛起而回調，也反映出主流資金的態度。

　　銀行股強勁反彈，一般認為有兩方面的原因。其一是此前嚴重超跌，技術上有反彈的要求；其二則是農行IPO即將成行，有觀點認為有資金做多銀行股，以為農行上市營造一個較好的市場氛圍。在我們看來，以上兩方面原因都是影響銀行股走勢的短期因素，銀行股出現階段性反彈的可能性也不排除，不過，真正讓機構投資者對銀行股避而遠之的中長期因素是地方融資平臺對其資産質量的不利影響，以及中國經濟新的增長動力未明朗。

　　有觀點認為，農行IPO標誌著大規模的銀行融資接近尾聲，利空出盡利於銀行股扭轉前期頹勢。但是，融資壓力只是利空因素的一個方面，讓投資者困惑的另一個利空因素遠未明朗，即地方融資平臺對銀行業績的負面影響究竟有多大。或許事後來看，地方融資平臺的風險並沒有大家想像的那麼大，畢竟可供地方政府支配的資源依然充足，例如國有資産，例如開徵物業稅、資源稅對地方財政收入的貢獻。但是，就目前而言，這一最大利空尚未出盡，諸多不確定性依然制約著投資者的信心。我們注意到，週三大漲的中信銀行與寧波銀行均遭受機構席位的大幅減持。

　　如果從較長期的視野來看，傳統週期性行業的估值體系也可能受到經濟轉型的影響。目前中國經濟須承受轉型期的陣痛，高增長動力難以釋放：其一，全球經濟進入緩慢復蘇期，我國經濟對外需的過度依賴受到考驗；其二，要想解除房地産對經濟的綁架，必須忍受打壓房地産對經濟帶來的暫時的不利影響；其三，提升居民收入、改善民營經濟處境面臨較大的體制性阻力，短期內很難有效提振消費。在此背景下，經濟增速放緩直接壓制這些在A股市場中佔據較大權重的行業的估值，進而制約了市場整體估值的提升。

　　當然，資金面也未出現明顯好轉。雖然貨幣政策上有微調的跡象，但考慮到管理通脹預期及抑制房地産泡沫，整體上仍將保持適度偏緊。此外，在農行IPO成功之後，其他滬市大盤股又將恢復正常的發行節奏，再加上深市小盤股的持續密集發行，融資壓力仍不可忽視。

　　綜合來看，短期內大盤有望在權重股拉動下延續小幅反彈格局，但機構投資者對權重股的謹慎心態決定了其上行空間有限，而且即將發佈的5月份CPI很可能超過3%，意味著短期內調控壓力放鬆的預期較難實現，因此我們預計大盤在衝高受阻後仍將轉入區間震蕩。建議投資者謹慎參與大盤股反彈行情，操作重點仍應集中于符合經濟轉型趨勢、且估值相對合理的新興産業與消費行業。

責編：王玉飛

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