銀行業：勿為情緒左右 銀行業趨勢向好

　　吳松凱 華泰證券（601688）（601688）

　　觀點一：銀行的利潤，是某種制度成本。更高的資本要求，意味著政府將不得不給予銀行更高的利潤(內生資本)保證，結果是企業和儲戶不得不支付更高的制度成本。換言之，資本充足率的提高，表面上是銀行的壓力，但根本上是企業和儲戶的負擔。

　　觀點二：1)短期看，經濟的週期波動，對銀行業績的影響，小于一般認識；2)長期看，銀行的蜜月期或尚未結束，市場無需過分擔憂。

　　不良，風險將小于預期：1)融資平臺貸款，一是實際風險小于預期，二是撥備計提不會大幅超預期；2)緣于諸如客戶結構等多重轉型的緩衝，經濟增長方式的轉變，不會帶來銀行不良的大幅增加。

　　規模，增長或並不乏力：1)無論是金融業GDP佔比，還是債務(佔GPD)水平，都表明銀行蜜月期或未結束；2)大規模的脫媒，目前或並不具備條件；3)從境外經驗看，即使經濟轉型，只要GDP沒停滯，信貸仍能較快增長。

　　息差，壓力沒想象的大：1)利率市場化的進程，將慢于預期；2)境外經驗表明，利率市場化未必導致息差明顯下降，倒可能帶來非息收入較快增長；3)銀行壟斷利潤(息差)，是企業和儲戶支付的某種制度成本，有其必要性。

　　估值，階段性低點：1)無論境內還是境外比較，銀行的低估值都缺乏基本面的理由；2)更高的資本要求，或致企業和儲戶不得不支付更高的制度成本，而非銀行盈利的大幅下降；3)謹慎假設，銀行的合理PB或也應2-3倍。

　　我們維持行業“增持”評級，基本面的確定性向上，加上估值的大幅度折價，將抹平各種可能不斷出現的擾動因素。個股方面，我們偏好招行、興業、浦發、民生。

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