提前佈局環保板塊 靜待政策利好(薦3股)

　　5月環保行業跑贏滬深300指數，6月仍可配置。

　　環保行業是國家重點支持的戰略新興産業，是投資者可以長期看好的朝陽板塊，我們認為應該站在行業高速成長的起點上進行投資，在新扶持政策出臺前提前佈局選擇投資標的，靜待行業催化劑的出現，維持環保行業的“推薦”投資評級。

　　催化劑

　　《節能環保産業發展規劃》出臺，是體現環保行業投資價值的催化劑。我們認為文件在2010年出臺的可能性很大，今年是進行環保行業投資的較優時機。我國已經進入工業化中後期階段，從國外的經驗來看，政府對環保的重視和大規模投入一般發生在工業化後期。環保行業屬於公用事業，政府資金投入和政策支持是推動環保行業發展的主要動力。我國污水處理率和污水處理價格還有很大提升空間，我們預計未來污水處理産業的年增長率約為20%。

　　細分行業來看，固廢處理是環保行業最具發展潛力的細分産業，未來5年將進入高速發展期，固廢基礎設施建設商和設備供應商將最先受益，産業年均增長率將至少達到30%。

　　城鎮污水處理已經進入成熟發展期，規模擴張將是水務運營商主要的成長動力，生活污水處理率和污水處理價格還有很大的提升空間，産業年均增長率約為20%。

　　廢氣脫硫技術和工藝日臻成熟，産業市場空間開始擴大，同時脫硝有望發展成為下一個“脫硫産業”，産業年均增長率約為10%。

　　估值

　　從相對估值的角度分析，歐美環保板塊的2009年平均動態市盈率為20倍左右，而國內環保板塊的平均動態市盈率已經達到50倍。造成國內外環保行業市盈率差距較大的原因是：歐美環保行業已經接近飽和，增長非常緩慢；國內的環保行業最近幾年才發展起來，行業産能遠遠沒有滿足市場需求，增長速度較快。

　　重點公司價值的提升機會，將來自於新增投資項目和水價上漲，可以在水價調整中增加盈利能力。但是應該看到，環保行業是公用事業，盈利受到國家嚴格控制，只能獲得相對的合理利潤，很難達到超額盈利水平。

　　基於環保行業的弱週期性和高成長性，我們給予行業2010年40倍市盈率、20倍EV/ EBITDA的估值水平。雖然現階段行業內生性增長價值已經反映在了股價之中，但是行業整合及資産注入，將為其帶來超預期的業績增長和股東回報率，目前行業估值水平仍然處於合理區間。

　　投資建議

　　由於整個市場估值中樞下降，環保行業估值壓力日益顯現，我們建議投資者從以下三個方面選擇投資標的：一、具有較大業績彈性、可能突破估值空間限制的公司；二、受題材驅動、能夠激發市場熱點的公司；三、業績穩定成長、受宏觀和市場環境影響較小的公司。

　　6月投資組合：我們選擇桑德環境（000826）（000826）（000826股吧,行情,資訊,主力買賣）、*ST清洗（000598）（000598）（000598股吧,行情,資訊,主力買賣）和南海發展（600323）（600323）（600323股吧,行情,資訊,主力買賣）。投資理由：桑德環境——固廢處理業績進入全面釋放期，與母公司簽訂的戰略合作協議有望帶來跨越式發展；*ST清洗——重大資産重組完成，污水處理業務將高速擴張；南海發展——未來業績將至少保持15%的穩定增長，目前估值相對較低。(證券時報 馮大軍)

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