上周的企穩反彈是投資者對政策預期的改變所導致的，本週是經濟數據的真空期和政策觀察期，預計市場將延續溫和震蕩反彈格局。由於農行上市預期以及其他銀行的再融資進入實質性操作階段，資金需求較大，因此應謹慎看待反彈高度。

　　緊縮壓力源於對經濟誤判

    4月中旬以來的快速深幅調整，本質上源於結構轉型帶來的中國經濟增速放緩預期，以及全球經濟二次探底擔憂，國內宏觀緊縮和國際主權債務危機都是引發這種擔憂的導火索。事實上，很多投資者都過高估計了今年我國經濟高增長的可持續性，以至於把一季度GDP增長11.9％認為是過熱，對物價上漲的壓力也給予過高預期。投資者先是基於經濟過熱的判斷，産生嚴厲緊縮的政策預期，導致市場下跌；而後4月份投資和工業生産增速下降後，加上歐洲主權債務危機惡化，使得投資者擔心中國經濟和世界經濟可能出現嚴重二次探底，市場信心崩潰加劇了大盤下跌的速度和幅度。

    銀河證券從年初就認為，今年中國經濟的穩定性和可持續性存在疑問。預測二季度GDP增速可能大幅下滑到9.5％，三季度為9.9％，四季度為8.8％，通脹壓力將在年中達到高點，下半年物價上漲壓力會減小。政策的緊縮壓力更多地是投資者對經濟形勢和政策預期的誤判。

    對於調控政策面臨兩難的判斷以及避免多項政策疊加的負面效應，證實了我們此前對經濟和政策的判斷。在此基礎上，目前市場對於政策緊縮的預期有所放鬆，認為至少從整體上不會進一步嚴厲。房地産是投資者關注的重心，由於政策效果還沒有充分體現，我們認為房地産政策不會放鬆。指望商品房政策立即出現較大轉向是不現實的，加大保障性住房建設力度是房地産嚴厲調控的另一種表現。保障性住房建設力度空前，也反映了政府在力求避免投資和經濟的過快下滑。

　　震蕩築底過程較漫長

    在預期改變的背景下，市場已經進入震蕩築底階段。目前的經濟環境、政策力度、資金供給決定了V形反轉難以出現。2008年底的V形反轉是在經濟處於週期底部、政策力度空前、保增長壓倒一切的條件下實現的，而目前經濟與政策的變化頂多算是回升期的小週期，尤其是調控政策，既要穩定經濟增長，避免經濟出現探底，又要防止在全社會流動性充裕的條件下出現通脹和資産價格過高。政策調控必定是更為謹慎，要綜合考慮各種情況並進行平衡。因此，我們認為在當前的情況下指數還將繼續震蕩築底。

    築底階段的結束可能要等到經濟數據和企業盈利放緩的進一步體現，且政策開始明顯放鬆，以及農行完成上市。在此之前都屬於震蕩築底階段，對反彈高度不能過高預期。

    在目前的市場環境中，機構投資者和價值投資者可進行戰略性逐步建倉，低買而不追高，趨勢投資者可以輕倉參與。

    對於投資機會，我們建議關注兩條投資主線。一是繼續關注經濟轉型。下半年經濟結構調整力度將加大，符合國家産業發展方向，具有核心競爭力的行業和優質公司值得重點關注。二是低估值與超跌投資主線。經過前期的大跌後，中長期投資價值顯現，部分行業已經處於歷史估值底部區域，同時業績增長較為穩定，即使在目前的弱勢震蕩中，繼續向下的空間也不大。可關注新能源汽車、節能環保、電氣設備和煤炭等行業。

    機構來源：銀河證券

責編：曹樹彬

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