□華泰證券（601688）研究所 李文輝

    經過上周短暫的三天反彈後，週一滬深股市再度大跌。從消息面看，上週五歐美股市的大跌似乎是週一大跌的導火索，其實近期中國股市與外圍市場聯動並不明顯，外圍股市漲跌並非影響A股的主因，股市調整有多方面內在因素。

    首先從資金面來看。一季度基金倉位雖比上季度有所降低，但仍在80％以上的歷史高位附近。今年以來基金髮行速度很快，共有40隻新基金結束募集,同時還有15隻新基金正在或者即將發行。但新基金髮行狀況不盡人意，在沒有明顯賺錢效應之時，投資者認購並不熱烈。雖然2008年底以來基金資産凈值增長幅度很大，但實際上基金份額基本沒有增長，這表明去年以來基金資産規模的增長完全是靠股價上漲實現的，而不是靠投資者認購來實現。所以，市場中最大的機構投資者手中現金並不充裕。而新股發行目前保持每週8-9家的高速度，農行、光大銀行的鉅額發行在即，市場的資金供求關係在較長時間內會保持緊張狀態。

    第二，從宏觀政策看，防範通脹和資産泡沫可能成為貨幣政策的方向。在房地産的“國十條”推出後，房市縮量整理，但並沒有明顯下跌。市場不斷傳出政府將繼續加大調控力度的傳言，比如在全國實現房産稅等等。在這些利空的靴子沒有落地之前，投資者的悲觀預期不斷強化，甚至陷入了政策恐慌之中。從這個角度出發，與房地産相關聯的上下游板塊如地産、銀行和鋼鐵等大盤股都承受較大政策壓力。

    第三，從技術面看，在5月初大跌後，30日均線已經向下擊穿250日均線形成死叉，這一反映市場中期特徵的指標提示市場中期看淡。

    因此，從中期來看市場走勢仍不樂觀。而在影響市場的因素中，最主要的是對於政策的預期。所以投資者應該密切關注房價與物價的變化情況。如果在政策的調控下，未來房價開始明顯環比下降，則地産調控力度可能將緩解，連續下跌的地産、金融、鋼鐵建材等週期類股票勢必超跌反彈，從而帶動大盤反彈；其次需要關注物價變化情況。央行在經濟復蘇趨勢明確，信貸控制效果已經顯現的背景下，將會把更多注意力放在通脹預期管理上。假如未來物價出現大幅上升，將加大央行加息的必要性，資金成本的上升會對行情造成一定衝擊。總的來説，最令投資者恐懼的不是利空而是無法確定的預期，一旦利空靴子落地市場就會走穩。

    從短期來看，四月以來股指最大跌幅接近20％，部分小盤新股、科技股跌幅甚至超過40％以上，短期的技術性反彈隨時可能出現。操作策略上，總體應保持謹慎態度，注意控制倉位。可在超跌股中尋找具備較高投資價值和安全邊際的個股，如葛洲壩（600068）、中國國旅（601888）等。

責編：曹樹彬

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