醫藥商業：成長空間大 具備長期持續穩定增長特徵

　　一季報披露已收官，我們根據WIND資訊的數據統計發現，今年一季度全部A股上市公司實現歸屬於母公司的凈利潤同比增長61.19％，而剔除金融後其同比增長幅度為100.68％，金融服務類同比增長34.27％。從環比看，全部A股一季度增長23.23％，剔除金融後增幅為17.32％，金融服務類增幅則為29.99％。

　　目前仍有不少細分行業在營業收入增長的同時，成本及費用都有所下降，這表明其拉動業績增長的主要因素比較均衡，具有一定的可持續性，如醫藥商業、化工新材料、零售及家電、航空等，預計此類行業仍有較好的增長潛力；但一些熱點行業可能會受到調控的影響，不確定性將上升，如房地産等。

　　在生物醫藥板塊中，醫藥商業通常不被人們重視，但今年一季度的數據顯示，在申萬6個二級行業中，醫藥生物是業績增長顯著的行業之一。其今年一季度營業收入環比增長22.42％，歸屬於母公司的凈利潤環比增長97.14％。據進一步的分析表明，銷售毛利率擴大是推動其業績增長的主要因素，其毛利率從上一季度的10.46％提高到今年一季度的14.13％，環比擴大了35％，在各子行業中毛利率提高幅度最大。而在申萬6個二級行業中有4個毛利率下降。與此同時，該板塊銷售凈利率也從去年四季度的2.04％上升到一季度的3.61％，上升幅度為76.96％，儘管只是提高了1.57個百分點。

　　從營業成本看，今年一季度醫藥商業板塊同比上升了17.4％，低於營業收入的升幅，表明其加價率有所提高，這是其毛利率提高的基本因素。而從銷售凈利率的大幅上升看，在三項費用中財務費用佔營業收入的比重環比下降了0.15個百分點，下降幅度為20％，而營業費用和管理費用都有所上升。

　　從估值水平來看，按今年一季度業績以5日收盤價並以整體法計算，剔除負值，醫藥商業板塊市盈率為30.6倍，而非金融類行業整體市盈率為24.42倍，前者對後者的溢價率約為25％。我們統計2003年初以來的數據發現，其市盈率(TTM整體法，周價格，剔除負值)平均值為53.71倍，對剔除金融後的A股市盈率的溢價率平均值約為70％。這就是説，與歷史相比，以今年一季度的業績看，醫藥商業目前市盈率並不高。

　　未來隨著基本藥物制度開始實施，"省級招標，統一配送"政策必然使資源向大型區域分銷龍頭企業集中，同時有關部門主推大流通意圖也較為明顯，這將推動跨區域的並購，從而有利於龍頭企業的擴張，一些龍頭企業規模可能因此得到快速擴大。另外，從行業前景來看，隨著醫藥需求的快速增長，醫藥商業的成長空間很大，且作為商業其也具備長期持續穩定增長的特徵，因而值得穩健投資者關注，特別是大型醫藥商業企業。

　　中證證券

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