安信證券:給予同仁堂“增持-A”的評級

　　加大營銷力度,一季度收入大幅增長。公司一季度營業收入增長38.22%,這是公司自2002年以來最大的單季收入增速,公司的凈利潤增長了23.42%,收入增速快於凈利潤增速的主要原因是銷售費用率大幅提高了6個百分點,公司的現金流良好,經營活動産生現金流同比增長了32%。公司在一季度通過社區義診,中醫養生講座等方式在社區和藥店市場加大營銷力度,取得了良好的效果,使同仁堂的百年老店品牌進一步深入人心。同時公司的運營能力大幅提升,應收賬款週轉天數從2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是,公司的一季度應付票據大幅增長了262.61%,主要是各子公司大量採用票據所致。

　　營銷推動百年老店煥發活力,但需加強對銷售終端控制力。同仁堂擁有800個中藥品種文號,其中很多為價值獨特的優質品種,並且同仁堂國藥的品牌在人們心中具有難以替代的作用。過去由於公司的體制和營銷問題,主營産品一直增長緩慢,今年公司加大了營銷力度,並不是一兩種産品的大幅增長來帶動,而是公司的整個優秀産品線煥發了活力。但公司200人左右的銷售隊伍主要是針對一級經銷商,公司對於銷售終端的控制力還有待進一步加強。公司在09年底為避免渠道囤貨,一定程度控制發貨;今年一季度由於各地政府對招標價格的態度仍舊不明朗,公司在政策執行前的一季度也加大了發貨量,這是除加大推廣力度外,公司通過營銷策略調整使收入大幅增長的另一原因。

　　公司需從根本上解決激勵和體制問題,將“同仁堂國藥”的巨大價值發揮出來。公司的長期增長還依靠公司從本質上解決激勵和體制問題,因為公司的國藥品牌産品線過於豐富,還需要更加強大和專業的營銷隊伍持續的加強營銷力度才能夠保持高增長勢頭,將“同仁堂國藥”的巨大價值發揮出來,我們期待管理層持續改善經營的決心。給予“增持-A”的評級,12個月目標價28元。我們預計2010年全年將實現收入增長14%以上,銷售費用率在二、三季度將逐漸降低,預計全年凈利潤增長25%以上,公司2010、2011年實現EPS為0.69和0.82元,按照目前中藥行業平均40倍的PE進行估值,得到未來12個月目標價為28元。

　　華泰聯合:重申招商輪船“買入”評級

　　1、目前原油運輸市場價格呈現淡季不淡的局面。目前VLCCTD3航線的TCE達到56,000美元每天,或相當於超過40%的毛利水平。而目前市場對全年VLCC運輸均價的假設在45,000–50,000美元每天。我們認為需求趨暖和供給的迅速優化是油運價格堅挺的主要原因,其它的研究分析認為,OPEC減産執行率下降、油價上漲帶來的減速航行,以及因海盜猖獗而産生的繞行亦對供需優化有所貢獻。

　　2、幹散貨運輸方面,2010年1季度因鐵礦石發貨的異常,Handymax船型與Panamax船型的運價表現明顯好于Capesize型船舶和BDI。1-4月,Panamax和Handymax運輸均價同比上升約192%和123%,而同期Capesize運價和BDI的同比上升幅度為47%和90%。

　　3、招商輪船3-4月開始逐步更新其幹散貨運輸期租合約。2009年,Handymax船的平均運價約12,825美元每天,而目前6個月租期的Handymax船舶租金高達26,000美元每天,我們相信招輪的新合約價格將得到有力提升。

　　4、我們認為目前市場的盈利預測未對原油運價和幹散貨新合約價格超預期作出合理反映。我們上調了對幹散貨業務的運價假設,將EPS上調15%至0.35元。其中包含的基本假設是VLCC/Aframax實現55,000和15,500美元每天的運輸均價,和幹散貨Handymax/Panamax實現20,000和25,000美元每天的運輸均價。我們在文中論述了這些假設的合理性。我們的彈性測算顯示,VLCC運價每偏離我們的假設5,000美元每天,將帶來0.03元的EPS影響。

　　5、目前,招輪的股價約相當於14.2x的2010年PE和1.5x的2010年PB,在航運板塊中處於低端。我們認為招商輪船目前是一個安全性與彈性兼備的投資品種,重申“買入”評級。

　　華泰聯合:首次給予新華錦“買入”評級

　　1、公司已脫胎換骨,由貿易為主轉向錫材深加工。現主要産品有:半導體和貼片封裝錫球用有鉛及無鉛錫球（BGA、CSP錫球）,SMT插件表面粘著用的錫膏、錫絲、錫條,電鍍錫球等;産能情況:擁有噴射和切割兩種BGA錫球生産線,設計總産能約100萬kk/年（即約10000億粒/年）（其中兩條線在建）,另有錫條、錫膏、錫絲、電鍍錫球産能合計4300噸/年。

　　2、BGA錫球和無鉛錫膏産品附加值較高,毛利率接近50%,錫條、錫絲、電鍍錫球等産品的毛利率約15-20%（參照台灣可比公司數據）,盈利能力強。

　　3、下游産業處於高速發展期。隨著全球半導體封裝産能逐步向中國轉移,同時在終端電子應用領域快速成長的推動下,中國半導體封裝業在近幾年保持了穩定、高增的態勢,年均複合增長率保持在20%左右。

　　4、目前BGA錫球産品90%以上依賴進口,進口替代潛力巨大。公司憑藉國際領先的技術、價格、地域等諸多優勢,已佔得先機,隨著下游廠商認證的順利推進,有望逐步實現進口替代,並快速提升市場佔有率（目前已獲日月光、華碩等知名企業認證,Amkor等企業的認證工作也在有序推進）。

　　5、分業務“PB+PE”估值,傳統業務（地産+貿易）按照1.5倍PB,價值2.10元/股,錫材新業務按照2011年32倍PE,估值20.16元/股,合計價值22.26元/股;按WACC9.12%,永續增長率1%的假設,DCF估值為26.72元/股。我們認為,公司內在合理價值區間:22.26-26.72元/股。公司發展即將駛入快車道,前景樂觀,首次給予“買入”評級。

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