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　　華孚色紡（002042）：快速反應是核心競爭力 買入評級

　　色紡紗行業前景廣闊，是紡織業的“藍海”。色紡紗“先染後紡”的特殊工序使其具有環保、時尚的特性，是節水減排的産品符合“低碳製造”的要求。用色紡紗織成的面料具有朦朧的立體效果，近年來較為流行，ZARA、H&M、美特斯邦威等服飾品牌都普遍使用色紡紗，“快時尚“服飾産業的崛起也壯大了色紡紗的客戶群，預計色紡紗行業增速在15-20％左右，兩倍于傳統紗線增速。

　　雙寡頭壟斷的行業格局，管理經驗和快速反應能力是行業主要壁壘。華孚色紡（002042）和寧波百隆在中高檔色紡紗領域形成雙寡頭壟斷格局，華孚有100 多萬錠産能，百隆有80 萬錠産能，華孚在全球中高檔色紡紗産能佔有率達40％多。色紡紗行業生産管理和質量控制難度大、“小批量、多品種、快交貨”的特點使得其他小企業無法和這兩家寡頭抗衡，而華孚與百隆近年來也不斷收購産能，形成規模效應。

　　華孚色紡（002042）發展路徑反映紡織行業“調整振興規劃”思路。(1)模式創新：華孚把紗線品牌推向終端，前導入下游品牌服裝企業設計環節，通過提供色卡來製造標準、創造需求;(2)産業升級：將收購的飛亞股份等坯紗坯布産能改造為色紡紗産能，並通過優化産品結構來提高盈利能力;(3)産能轉移：華孚具備很強收購能力，目前形成浙江、安徽、江西、新疆四大産業基地，因勢利導向中西部腹地擴展，結合利用東部研發優勢和中西部勞動力和資源優勢。公司本次擬增發6000 萬股，募集不超過9.8 億，發行價不低於16.56 元，用於新疆和浙江基地産能擴張，兩項目也充分體現了公司産業升級和産能轉移的戰略。

　　上調盈利預測，上調評級至“買入”。公司2010 年1 季度業績預告0.32 元，同比增長200-250％(即使考慮標的資産同口徑增長也在50％左右)，高增速主要因為09 上半年業績包含原飛亞股份虧損業績，且10 年1 季度紗線價格大漲，紗線與棉花價差擴大。我們上調了全年盈利預測，預計10-12 年營業收入為37/43/50 億元，複合增長率16％，凈利潤分別為2.81/3.42/4.63 億元，複合增長率近30％，對應10-12 年EPS 為1.20/1.45/1.97元(未攤薄股本)。目前股價21 元，對應10 年PE 為17.5 倍，預計今年下半年完成定向增發，11 年增發攤薄業績後PE 為18 倍，估值較低。考慮到色紡紗行業前景廣闊、公司成長性好，我們認為可給予23-25 倍PE，目標價27-29 元，上調至“買入”。(申銀萬國證券研究所)

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