神火股份（000933）：一季報亮麗 迎來高速成長期

　　量價齊升助推電解鋁業務大幅好轉。國內鋁價一季度同比、環比增長40.8％和8.4％，公司電解鋁業績大幅好轉。新增産量杠桿化鋁價提升所帶來的業績增長。隨著公司永城鋁廠新增25

　　萬噸生産線投産，公司電解鋁和鋁加工産能將增至68 萬噸/年，預計産量在60 萬噸，同比增長70％。在中性假設下(平均鋁價維持在17,000

　　元/噸)，我們預計2010 年電解鋁業務至少盈利4.9 億元(權益量)。公司電解鋁業務將從去年虧損1.6

　　個億轉而盈利，毛利率水平將逐步回升至13％，對公司利潤的貢獻升至23％以上。

　　河南煤礦整合加速公司資源擴張。上市公司所屬的神火集團是2010 年河南省煤炭企業兼併重組的主要受益者之一。此次兼併重組的重點是年産規模在15 萬—30

　　萬噸的煤礦。神火集團兼併重組的重點區域將來自河南省永城和許昌兩個礦區。據悉該區域仍有10

　　多家小煤礦亟待整合，未參加兼併重組的小煤礦將退出開採領域。我們預計明年6

　　月之前應有相應的並購項目陸續出臺。河南省煤礦整合將為公司拓展資源打開上行空間，未來有望大幅增厚公司的資源價值。

　　煤炭業績增長遠超同業。隨著公司薛湖、泉店、庇山、邊溝等新增産出，預計2010 年實際産量將達720

　　萬噸，産量增幅達26％，優於同業平均增産水平。公司重點煤炭的在建擴建均在持續推進，隨著梁北礦、趙家寨煤礦的擴産和開發，我們預計2012

　　年底公司的綜合産能將達1200 萬噸以上。公司2010－2012 年煤礦産能的複合增長率達30％，遠高於同業10％的平均水平。

　　估值具有吸引力，上調為買入評級。綜合各項分析假設，我們測算公司2010/2011/2012 年每股收益為2.03/2.49/3.71

　　元/股，相比上一次預測小幅上調6.8％(2010 年)和2.0％(2011 年)。2010－2012

　　年業績複合增長率78％。目前公司股價對應的2010/2011 年動態PE 水平僅為16.0/13.2

　　倍，低於電解鋁和煤炭行業的平均水平，具有估值優勢。我們認為公司兩大業務的産能擴張遠超同業，業績成長優秀，應給予一定的估值溢價，建議投資者積極買入。(申銀萬國)

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