申銀萬國：恒生電子（600570）年報點評 維持“增持”評級

　　申銀萬國2日發佈恒生電子（600570.sh）年報點評，維持“增持”評級，具體如下：

　　公司在2009 年實現銷售收入7.30 億元，同比增長9.2％；實現凈利潤2.06 億元，同比大增53.3％，但是在扣除非經常性損益後，凈利潤為1.70 億元，同比增長17.3％。公司業績符合預期，併為2010 年增長奠定了良好基礎。

　　維持“增持”評級。考慮到公司業績還將持續受到股指期貨以及融資融券等業務帶來的推動，申銀萬國上調前期盈利預測，預計公司10、11 年EPS 分別為0.57 元、0.72 元，上調幅度分別為8.2％、8.8％；相應10、11 年動態市盈率為42.4、33.6 倍。申銀萬國認為公司業績增長具備較高確定性，維持其“增持”評級。

　　四季度業績加速增長。實際上，公司在四季度業績呈現出了加速增長的勢頭，單季度收入為3.23 億元，同比增長22.1％；在扣除投資收益後，公司四季度凈利潤增幅達到35％以上，顯示出資本市場在09 年的持續反彈最終體現到公司業績之上。

　　證券與基金理財業務是主要增長來源。公司09 年證券行業業務實現收入1.72 億元，同比增幅達到27.54％，並且合同也保持了快速增長的勢頭；此外，基金理財行業實現收入1.46 億元，同比增長10.2％，包括基金與機構資産管理産品線、業務産品線、營銷服務産品線等獲得較快增長。申銀萬國預計在2010 年，證券與基金理財行業的業務仍將是公司的主要增長來源，增長來自於新基金的成立、股指期貨與融資融券業務的持續拓展等。

　　通過外延收購介入新領域、延伸産業鏈。此外，公司在2009 年收購兼併戰略獲得較大突破：通過收購上海力銘介入銀行的電子票據市場以及供應鏈融資業務；通過收購上海聚源進入空間廣闊的金融信息內容服務行業，進一步豐富其産品線、延伸産業鏈。

　　綜合毛利率大幅提升，但費用率略有上升。公司綜合毛利率為70.54％，較去年同期增加9.28 個百分點，主要是由於公司在2009 年大幅減少了硬體收入（同比下降28.5％），使得總成本降低、毛利率上升。而在期間費用方面，公司銷售費用率較去年同期上升2.5 個百分點，達到18.0％，同時管理費用率基本持平，使得整體費用率上升，主要是由於公司在09 年提升了員工薪酬福利15.8％。

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