曹仁超：A股處於整固期已形成“鐮刀形”走勢

2010年02月24日 14:10 財新網我要評論

滬深三百指數已形成“鐮刀形”走勢，現正處於鐮刀柄，即整固期

【財新網】（）2月21日，週日。虎年開始，代表牛年V形反彈已成過去，各位只有“虎中作樂”！上周聯儲局宣佈加貼現率0.25厘，至0.75厘，情況有如一隻貓走入鴿群，雖然殺傷力有限，卻會令鴿群亂飛。2010年至2014年美國將有1.4萬億美元的商業樓按到期，其中一半以上已是負資産。美債大牛市由1981年年中開始，美股大牛市則由1982年8月開始；美股大熊市2007年10月已開始，美債大熊市卻在2008年12月才開始。上述的超級大牛市，一生人難得幾回見。

　　中國拋售美債底因

目前美國國債12.4萬億美元。美國2009／2010年度首四個月財政赤字4307億美元，較對上年度同期升8.8％，如財赤由目前佔GDP 10％降至2015年佔GDP 3％，政府須大幅削減開支，否則12年後的美國政府，最大開支將是付利息！上述相信這才是中國同日本政府去年12月起拋售美債之底因（中國2.3萬億美元的外國資産中，有7550億美元是美債）。

自1971美元同黃金脫鉤後，2009年1美元的購買力只相等於1971年19美仙或1913年聯儲局成立那年的5美仙。美國今年1月核心消費指數比較去年12月出現回落，是28年來即1982年12月以來首次，如同2009年1月比較則仍升2.6％。這是否代表美國開始進入通縮期？美元匯價亦自去年12月起回升，再加上聯儲局調高貼現率0.25厘，是否代表美元加息週期已開始？

滬深三百指數假前跌穿200天線及50天線，代表A股短期走勢仍是向下調整，同樣情況亦在歐洲股市指數出現。兩地股市100天動力指數（Momentum）再次低於零，代表升市正在失速。航運指數自去年12月起又再回落，證明去年12月份出口大升只是補充存貨，而非因為經濟復蘇。追隨領袖股一向是最易賺錢的方法，去年年初中國政府大購海外資源，我們可透過投資資源股獲利；但去年第四季因中國GDP升幅太大，令政府不得不大潑冷水。影響之下，今年無論股市、樓價、商品、期貨價格皆進入上落市。

去年股樓上升，只是由於資産再膨脹（Asset Reflation），力量來自貨幣政策，主要由伯南克一手策動。群眾在面對零利率環境，一窩蜂將資金投向高風險資産，一起向股市或樓市衝刺（完全不理會基本因素）。過去六次的美國經濟復蘇期顯示，股市在復蘇前三個月及復蘇後四個月皆上升，之後便視經濟情況而定。這次美股自去年3月到今年1月上升，情況亦大致相同，今年2月起美股情況便看未來經濟情況而定，因為資産膨脹期已完成，政府停止向金融市場大量注資。最先回落的是商品，然後是債券（因利率上升），股價則由個別企業業績決定。去年8月至今不少股價已由高峰回落30％或以上，亦有不少股價上升30％或以上。經過六個月的篩選後，股市已經完成“塵歸塵、土歸土”，令揀股變得十分困難。

加州苦況甚于希臘

去年12月份外資共減持530億美元的美債，較去年4月那次的445億美元更龐大。其中中國拋售342億美元的美債、日本減持115億、私人減持7億。全年計，外資共減持5億美元的美債（2008年共購入4560億），代表外國人對美債興趣缺缺。美國政府為吸引外資投資美債，必須一再加息，但隨著美國財赤擴大，擔心美國政府債券信用將被降級。當我們擔心希臘問題之時，其實美國加州情況更差，美國境內一樣有不少“豬”。美國同歐盟根本上難兄難弟，不見得誰較誰好。

不過，中國經濟超越日本易、超越美國難。上一個美國衰退期1966年開始、1982年結束，共十六年。眼前這個衰退期由2000年開始，估計未來仍有六年或以上衰退期。反之，中國經濟2009年已開始恢復過來。去年中國大量投資資源項目，今年大建高鐵去拉動三四線城市，以及向外大量投資新興市場。例如今年1月的東盟協議及在南美洲、非洲大量投資，中國亦聘請西方資金管理公司協助中國投資。中國GDP雖然難超美國，但同美國的差距正在拉近，因為美股已進入熊市第二波，中國牛市則由2008年11月開始！去年中國有樓市泡沫，政府早已開始對付，估計內地樓市很快進入冷卻期。中國經濟短期雖然面對調整，但長期極度樂觀；反之，今年1月19日起美國面對退市，將令利率回升（尤其長期利率），這點對美國樓市極之不利。其實，大家一早知道0.25厘息是不可能長存，只是人人皆希望0.25厘息可維持的日子愈長愈好。令人想不到是上周已宣佈提高貼現率，此將令人民幣亦提早宣佈加息。

另一方面，希臘危機的警鐘正在敲響，主權國的債券孳息一樣可以急升，希臘政府十年期債券一度超過7厘，相信很難再回落到3.24厘矣。希臘危機不但令主權國債息急升，亦導致歐元急跌，令美元匯價上升。希臘負債3000億歐元，相等於該國GDP 125％；財赤相等於GDP 12.7％，收支赤字更達GDP 15％。如要還債，單單2010年便需550億歐元。瑞信估計，希臘4、5月份便需要300億歐元，擔心希臘危機有如潘朵拉盒子被打開。目前希臘的負債中，英國及愛爾蘭各佔23％、法國佔11％、意大利佔6％，德國、奧地利、瑞士佔9％，比荷盧三國共佔6％。如由歐盟直接援助希臘，擔心葡萄牙及西班牙亦會依賴歐盟去解決本國問題。此例一開，歐元之信用勢必大打折扣。