信託産品的風險控制資料圖片

　　中廣網北京4月1日消息 據經濟之聲《天下公司》報道，“名家專欄”之《傑説公司》，知名企業危機管理、投融資專家況傑為您評説，從SEC訴普大煤業看信託産品的風險控制。

　　況傑：2011年4月8日，中國概念股“打假專業戶”美國投資機構Alfred Little發表了一篇質疑普大煤業的文章。受此文章影響，4月8日當天普大煤業股價暴跌34.07%。4月11日，普大煤業股票被美國證券交易所AMEX正式停牌。8月4日， AMEX向普大煤業發出退市通知。隨後，普大煤業發出私有化要約，並且“成功”退市。

　　可是這事沒完，美國東部時間2012年2月22日，美國證券和交易委員會(SEC) 在曼哈頓聯邦法院對中國普大煤業的兩名高管董事長趙明和前首席執行官朱利平提起民事訴訟，而這起訴訟把中信信託也牽扯了進來。據媒體披露的SEC提交給法院的訴訟文件，訴訟編號為22264的文件中稱，趙明夥同朱立平于2009年9月將公司唯一核心資産山西普大煤業集團90%股權悄悄轉移至自己名下。包括後來趙明將51%的普大集團股權質押給中信信託在內，趙明與朱利平2009年9月以來一系列將公司資産私有化的交易既沒有獲得普大煤業董事會與股東大會的同意，也未在提交給SEC的申報材料中披露，矇騙了在美投資者。

　　這本來不是新聞了，但是最近這起訴訟卻引起了媒體和投資界的廣泛關注，主要是因為中信信託這家國內知名的金融機構牽扯其中。2010年7月30日，中信信託成立了一款名為“聚信匯金煤炭資源産業投資基金號”的集合信託計劃(下稱“聚信匯金號”)，根據中信信託網站介紹，該産品發行規模為37.12億元，截至2010年10月30日，信託資金募集規模為30.1654億元，信託期限為10年。

　　SEC對普大煤業的訴訟案本身我不想多説，我關注的是中信信託這款“聚信匯金1號”的風險控制問題。從我本人多年從事投融資諮詢的經驗來看，一款信託産品的風險控制，主要要從三個方面考慮，首先是産品涉及項目本身的經營和盈利狀況，這個是前提基礎；第二是有沒有足夠的抵押擔保，這個是必要條件，但是必須是在項目本身具有可行性的基礎上才存在，如果項目本身不可行，即使有足夠的抵押擔保，也不具有投資價值。最後，就是公司治理結構方面的問題，特別是決策機制和信息披露的問題。

　　就本案件來看，顯然這款信託産品的信息披露存在嚴重的問題，其責任來自中信信託。我在中信信託官方網站上查到了這款産品的介紹，在風險控制方面，主要採取了四項擔保。

　　第一，中信信託通過49%股權過戶，剩餘51%股權質押絕對控制普大集團及下屬的8家煤炭生産企業以及3家洗煤廠。普大集團股權評估價值約172.24億元，抵押率20%。看來，中信信託認為普大集團下屬的11家企業的經營和盈利狀況是良好的。我看了該信託計劃的2010年的第一期和第二期事務管理報告，有這樣的內容“普大集團所屬山西柳聚煤業有限公司、山西瑞昶煤焦有限公司、山西普大東強煤化有限公司3家洗煤廠正常運營，運營情況良好。”而據媒體記者在山西省工商局查閱的年檢報告顯示，2010年，普大東強全年營業收入為0元，全年利潤總額為-10437.78元，上期為-14213.89元。這意味著，普大東強至少存在兩年的虧損狀況。也就是説，項目本身存在嚴重的問題。

　　第二，實際控制人提供無限連帶責任擔保，實際控制人另外控制美國和香港兩家優質上市公司。這個就有點可笑了。控制某家公司，並不表示絕對控股，有時候佔20%股份也能控制一家企業。再説，就算絕對控股，凈資産有多少？是不是足夠做擔保呢？什麼叫優質上市公司呢，怎麼就認定是優質呢？更嚴重的是，擔保人的用來做擔保的資産必須不能被擔保人另行處置，而趙明持有的所謂香港優質上市公司金山能源的權益在2011年被其大筆減持，至2011年5月20日，趙明的持股比例降至15.21%。還有一個概念投資者必須注意，就是資産。我們都知道，資産等於負債加所有者權益。説一個人資産有多少，並不表示這個人多麼有錢，他的資産裏面或許包括大量的負債呢。因此，需要看的是所有者權益，也就是凈資産。

　　第三，測算未來三年凈現金流超過65億元。發生不利情況時，可處置普大集團核心煤礦，預計變現價值超80億元。這個保證看上去很美，實際上也需要質疑。測算未來三年的根據是什麼呢？三年內能不能完成收購都是問題，即使完成了收購或叫投資，煤炭的價格浮動可是很大，測算的依據是什麼呢？另外，煤礦資産産權的變現，困難很多，流動性可不像股市上的流通股的處置那麼容易，有沒有買主，政策允許不允許，宏觀環境的好壞，都影響到産權的處置變現。

　　通過上邊的分析，我們可以看出一款信託産品的風險控制絕不是那麼容易的。信託産品往往是做房地産、能源等實業投資的，而金融機構的人才們對實體經濟的行業理解顯然是先天不足的。據説中信信託的此類産品還將有意繼續向煤化工等下游領域延伸，那就更複雜了。在此我無意對中信信託相關管理人員的道德水準和專業能力提出質疑，我只是想提醒信託産品的投資者，一定要小心，仔細了解産品，千萬不要被看上去很美的風險控制條款所忽悠。

　　4月1日是西方傳統的愚人節。愚人節開個善意的玩笑是可以的，但是熱衷於資本運作、愚弄和欺騙投資者，則是違法的。SEC對普大煤業的訴訟，可以看成是對美國投資者保護，而我們中國的投資者們恐怕對金融機構不敢輕言放心吧，目前更現實的是提高自我保護水平。