由於有效投資不足是導致當前經濟週期性下滑的最主要因素，預計只有原材料價格下行、庫存調整接近尾聲、産能利用率提升才能最終改善製造業盈利預期，使製造業投資恢復常態；只有房地産市場成交量的回暖才能直接帶動房地産新開工的回升，並通過帶動土地市場的復蘇間接恢復地方政府的投資能力。

　　當然這是理論上的推理，實際上，若這兩個市場自發力量不能自然帶動製造業、房地産和基礎設施投資恢復常態，那麼當前中國最需要的逆週期應對政策是重點打破銀行體系與實體經濟之間資金傳導的障礙，確保在建項目、新開工重點項目的投資節奏，同時通過適當的財政投資來帶動逆週期投資活動的上升，從而封住“增長底線”。

　　為解除銀行體系資金向實體經濟傳導的約束，下一階段逆週期調控政策可以考慮的重點是：

　　第一，在保持總體調控基調不變的前提下，結構性地酌情放鬆對基礎設施貸款和中小戶型自住性為主的房地産貸款的行業貸款限制。

　　目前監管和風險指引政策對行業貸款的限制主要體現在融資平臺貸款和房地産開發貸款，這些限制和約束是導致當前投資大幅下滑的主要原因之一。基礎設施投資加上房地産投資佔總投資的比例達45%，進一步考慮這兩大行業對上下游的帶動作用，它們的下滑會直接拖累相關行業的盈利、生産和投資預期，對製造業投資産生間接衝擊。

　　綜合判斷，在保持總體調控基調不變的前提下，適當支持對部分面向剛性需求的房地産貸款和基礎設施貸款的行業限制是抑制投資進一步下滑和兜住“增長底線”的關鍵之一。

　　第二，引入差別化的監管政策，滿足中小企業的正常資金需求。如果説基礎設施和房地産貸款因為行業限制而“不能貸”，製造業貸款因為需求疲弱和産能過剩而“不敢貸”，那麼中小企業則是因為商業銀行的宏觀審慎和風險管理而“不願貸”。正是這三個“不能貸”、“不敢貸”和“不願貸”才導致了當前有效貸款和有效投資不足，中長期貸款佔比的持續下降則證明了這一點。

　　目前大型商業銀行出於風險管理、資源配置的考慮不願意向中小企業貸款，而願意提供貸款的中小型銀行又陷入流動性、存貸比率等各種制約，正是這種貸款供應與貸款需求不匹配的衝突現象使得中小企業的融資成本難以實質性下降。因此，為破解這個衝突，下一階段的宏觀調控政策可適當考慮引入差別化的存貸比、推進資産證券化和存款準備金率政策以支持中小金融機構對中小企業的融資需求。

　　第三，淡化存貸比考核，釋放商業銀行的貸款空間。存貸比指標的高低與基礎貨幣的投放方式存在直接的關係，上世紀七八十年代，基礎貨幣投放的主要方式是再貸款，這一時期整個銀行體系的存貸比始終都是高於100%的，1994年匯率改革之後，外匯佔款逐步成為中國基礎貨幣投放的渠道，存貸比才開始下降。(巴曙松)