[老左來了]貨幣政策對企業資金壓力影響 20110603

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今日關注一：如何看待地方政府融資風險 

今日關注二：如何把握市場調整中的投資機會 

今日關注三：貨幣政策對企業資金壓力影響   

 

主持人 左安龍

唐亞韞 東北證券註冊分析師 

左劍明 東方證券投資顧問

 

 

今日關注一：如何看待地方政府融資風險 

唐亞韞：貸款清理對銀行股影響有限

唐亞韞：銀行板塊仍將維持區間震蕩

   左安龍（主持人）：唐亞韞我又把你找回來了，本來想暫時不找你了，沒想到最近銀行的事那麼多，我感覺大家定心丸吃在哪，説沒關係，大盤不可能下跌了，為什麼，因為權重股、銀行股估值太低了，都8、9倍了，還怎麼跌啊，不可能跌了，這次銀行跌導致大盤跌了，怎麼回事？

    唐亞韞（東北證券註冊分析師）：昨天銀行股是跌的比較厲害，其實我想投資者可能應該也比較知道了今天，主要就是傳聞，就是説我們中國政府和央行可能會核銷2到3萬億地方政府融資不良貸款，讓銀行也核銷，投資者就想了，銀行股現在的市值。

    左安龍：等一會兒，這個事情還要詳細講，我現在問你這個消息，我們現在核實一下它的可靠性怎麼樣，因為當初出來之後有人説，這個沒有公開過，怎麼説，就幾反幾復，現在到底是怎麼樣？

    唐亞韞：今天發改委是辟謠了，發改委、銀監會和銀行各方面都認為沒有是過這樣的消息。

    左安龍：你還是把這個作為正常消息在分析啊。

    唐亞韞：因為是昨天這個消息導致銀行下跌，市場大家可能覺得無風不起浪，而且大家之前一直擔心會有問題，先不説後面辟謠了，整個迎合了這種心態，覺得原來貸款真的出問題了。

    左安龍：如果你説辟謠了，我也不同意你這兩個字，用這兩個字説辟謠了，不對，我們先回過來看，我們先從李揚也是經濟學家，還有一個是我們原來的央行副行長，他也圓了這樣一個，現在是人大常委會副主任，財經副主任委員，是吧。

    唐亞韞：吳曉求？

    左安龍：不是，吳小玲，她談到這個事情是我們內部談過的，是一次內部的秘密保密，開放了這樣一個會上我們是談過的，但是怎麼實施沒説過，我們還沒有談，應和了你剛才一句話，無風不起浪，這是一件，這個事情我們一會兒再深入分析，到底怎麼回事，因為這個事情最初我們是從銀監會主任劉明康那裏談到的，銀行的風險，其中有一點就這個，這個問題到底怎麼樣。

    除了這個以外還有其他問題？

    唐亞韞：除了這個之外我覺得剛才左劍明也提到，馬上到端午節了，大家也會加息，不對稱的加息也會越來越大，我們之前也講過，可能只加存款不加貸款的話這一方面，還有一方面前兩天不對稱加息的可能。還有一方面我覺得PMI，PMI數據不是出來，5月PMI數據就是偏冷，偏冷了之後因為PMI是經濟的新興指標，大家對於未來宏觀經濟是不是會抽條，會不會過冷也會有這樣的信息。

    左安龍：到底銀行的估值怎麼看，儘管你這個事情，那個事情，可是它的估值是偏低了，怎麼有了這樣一次價格上跌呢，再往下跌呢，你怎麼解釋這個估值問題呢？

    唐亞韞：我覺得從估值角度來看，從分析師角度來看，因為我們是覺得剛才那些影響大我沒有攤開來講，我們可以先説總的影響上對銀行的業績不會構成致命性打擊，這樣估值是很便宜的，市場可能擔心，如果真的核銷到2、3萬億，對他的業績會有致命性打擊呢，那可能越跌估值越貴了，所以反而他們覺得現在估值不構成安全邊際，我們想聽聽投資者估值是相對動態的過程，我們簡單的看歷史靜態的估值也不能夠是完全的理由。

左安龍：好，估值是動態，之所以銀行跌是擔心壞賬，如果真的壞賬來了，那就説明估值重新要估了，原來説是8、9倍還不行，8、9倍也不行了，環境變了，估值是動態的，大家注意估值是動態的，真是什麼時候説什麼話。

 

 

今日關注二：如何把握市場調整中的投資機會 

左劍明：關注大股東現金回購個股

左劍明：關注事件驅動行業個股

左安龍：下面會過來我們再回到左劍明這裡，導致整個市場一波下探的因素怎麼樣？現在變化了沒有？

    左劍明：我個人認為這一波的下調最主要的核心因素，我個人是放在發改委對於企業的價格管制上面，因為。

    左安龍：怎麼會價格管制呢？

    左劍明：我個人認為為什麼會有這樣的傳導因素，比如説CPI數據的提高，或者是PPI數據的提高，這是簡單的經濟現象，如果是一個企業，特別是一個製造業，我們的製造業如果採購的價格比較高及我們下游價格無法作為有效的傳遞，可能對我企業的利潤會有一個巨大的影響，我個人認為這是導致這一波小週期回調的主要動因，從現在的角度上來看，有一定的放鬆的呼聲，我們之前是已經看到了，無論是我們的糧油價格已經是經過了幾個月的價格管制之後，現在有逐步逐步要放開的趨勢，所以從這個角度，糧食價格如果是要逐步逐步開始放鬆的話，那其他的一些生産資料價格應該也會有一個放鬆的過程，所以從這個角度，我認為下跌的主跌段有可能已經過去了，之後有一個漫長的築底過程。

    左安龍：股市也跟著漲一漲，你這裡漲一段我這裡要跌呢？

    左劍明：如果價格特別是跟民生有關的價格出現上漲，會影響我們的CPI數據，這樣的話如果CPI數據進一步上漲，會導致有一部分的投資者産生恐慌，管理層是要穩定物價，在之前採取了種種的有效措施。

    左安龍：你這繞幾個彎才能繞到股市上來，因為要提高利率，利率以後影響股價，那太複雜了，如果從股市本身內部來説導致了它下跌的原因，現在消失了沒有？

    左劍明：從股市內部結構來看，我們現在比較恐慌的一點，有籌碼進一步的增加，特別是我們一級市場還是二級市場，仍然在做高速的發行，本週是八隻，節後四天裏面要發六隻，一級市場還沒有做休息。

    左安龍：你説這是不是理由，這是理由，國際板怎麼怎麼的，你發國際板股市為什麼要丟，是有人自然要拋股票了，利用這個消息有人給做文章了，把股市砸下去，股市為什麼暴跌，利用這種消息影響了人們的投資行為，大機構做盤，我是這個意思，應該炒一炒，現在有來信了，説把具體數字也拿過來了，大機構今天買明天拋，今天買明天拋，整得市場不得安寧，管理層是不是也應該關心關心了，大機構為什麼要這麼做，不談。

    回過來看看我們朋友通過郵箱的來信，他們怎麼看，這位朋友講，他説非常喜歡你們的節目，但是對有些嘉賓的觀點不能認同，大盤跌跌不休大家都在找原因，國際板、通脹、加息、調整，都在等市場利空出盡，靴子落地，我就納悶了，次次利空，次次靴子落地，我們要等多少只靴子，難道中國股市已經荒唐到滬市利好，僅僅等待利空的境地了嗎，你怎麼來看？

    左劍明：從現在角度來看，我認為是調整的初期基本上是對於利空是不當回事，而如果是調整到默契，基本上都是非常恐慌，或者是把負面的信息做有效的放大，剛才左老師説到的國際板，我們看到這位投資者説到的有沒有一些利好，其實我這一段時間裏面，在左老師裏面，在做一個交流，其實我們統計起來現在已經有4則利好，第一是大股東已經開始做增持，無論我們的中國石油也好，還是我們的中國神華也好，還是我們的什麼也好，這麼大的企業做增持。

    左安龍：産業資本進場了。

    左劍明：我們最近三周來看向市場當中凈投放2000億，資金已經開始出現緩和的跡象。

    左安龍：公開市場操作已經放出信號了。

    左劍明：第三個方面我們看到定向增發的企業開始這一段時間增多了，定向增發一般都是大股東，他們是最了解自己上市公司的，他們在這一段時間當中開始加大定向增發的發行速度，這個應該也是一個比較重要的一個信號彈，這是第三個。第四個，我們看到在上周時候成功的一些機構投資者在近期獲利已經是難度越來越大了，所以從這四方面來看，我們現在等待的往往就是投資者信心的恢復，而不是一個實質性的某個政策的驅動了。

    左安龍：我再補你一點，從國際上一般規律來看，本幣升值如果一個國家和一個地區，這個地區，這個國家本幣是升值的，那麼這個時候他的股市應該怎麼樣，左劍明？

    左劍明：應該是看漲，這是在過去的節目裏面是反復的強調過的。

    左安龍：你是搞銀行的，你説本幣升值？

    唐亞韞：對銀行和地産肯定是利好，大的權重板塊應該是利好的，銀行、金融地産。

    左安龍：這些事實是不是客觀存在，也存在，股市為什麼沒有漲，沒有漲啊，大機構現在不想用這個來作盤，大機構用空方利益來砸盤，他們才能買到好的股票，你説利好的在不在啊，在啊，現在沒有用啊，資金不管你，資金要砸盤，我就要買更便宜的股票，就這麼簡單，沒有這麼複雜的東西。下面回過來。

    另外一位朋友我有個問題想請教，經濟好的時候，股市表現並沒有體現經濟的向好，05年經濟向好股市往下跌，反而是轉向對宏觀調控的擔憂，當宏觀政策進入調控，經濟增速下滑的時候，股市更是暴跌，綜合中國的股市在大多數情況下都是跌的，請問中國股市是受政策影響大還是受經濟影響大？大家的困惑也迷惑了，你給他分析分析？

    左劍明：我個人認為在本週在媒體上面有一位券商的首席研究經濟師在報紙上發表了文章，他是做了深度的分析之後，得出一個結論，就是政策的影響在股市當中比經濟的影響更大。

    左安龍：不能説更大，更直接，更明顯。

    左劍明：第二個方面我們看到中國股市的確有這樣的特徵，牛短，熊長，最直接的理由為什麼會導致這樣的現象呢，就是我們中國的股市最主要是做多機制下的産物，因為它一個做多機制，説你在下跌的時候會有反復的有人進場進行抄底，把調整的時間給拉長。

    左安龍：股指期貨有了之後不是光是下跌能賺錢了，對不對。

    左劍明：機構投資的也不是很多。

    左安龍：現在還是少量的，但是應該看到目前大盤振蕩確實在縮小，收斂，這是存在這樣一個問題，這個問題可以值得探討，到底政策、經濟、影響以及為什麼中國股市表現得這樣一個特徵，如果要按我説的話，我再給你一個道理你再想一想，中國股市很長一段時間以來，歷來是在一級市場製造巨大的泡沫，然後到二級市場來擠泡沫，20年來就這麼走的，所以它就出現這個情況了，但是你真的把我們的K線圖拉出來，從90年一直拉到現在，很漂亮向上了，一根牛市啊，大牛市，可實際上它的具體每個階段，每個波段操作時候都是高開走低，高開走低這樣來説，我不知道同學們怎麼看這個問題。

  

 

今日關注三：貨幣政策對企業資金壓力影響   

唐亞韞：貸款規模控制影響中小企業。              

唐亞韞：企業貸款難導致民間利率高企。

    左安龍：下面我們來看一下從整個目前貨幣政策調控之後現在出現了市場資金比較緊張，總體上來看，據説民間借貸非常興旺，對這一點我不知道銀行業的分析師，唐亞韞你注意到沒有？

    唐亞韞：注意到了，小企業的綜合貸款佔13%，有些地方民建聯小額貸款公司也在走高利貸，月息非常高。

    左安龍：這個問題怎麼辦，企業就難過了？

    唐亞韞：我們簡單講這個問題，就是流動性結構失衡的問題，也就是説我們大銀行其實它的存貸比流動性都是比較充裕，我們的中小銀行在日均控制存貸比，準備金不斷的上調，以及貸款支付辦法所導致的存款派生率下降之下，流動性已經非常緊張了，其實大家知道我們給中小企業，特別是小企業放貸款的主要動力還是來自於小銀行，大銀行其實喜歡給國企放款，所以這樣就會給中小企業得到貸款難度日益加大，很明顯，民間接待肯定就會活躍起來。

    左安龍：假如我説一句比較極端的話，過分的話，如果中國的中小企業、民間企業它的生存環境很惡劣的話，中國的市場經濟環境就不能説是健康的，我這樣來説，不知道你同意不同意？

    唐亞韞：我部分同意。

    左安龍：馬上改口。

    唐亞韞：我們覺得我剛才的觀點，流動性整體我們判斷還不是特別緊張，不管從存貸比還是從同業市場的拆借利率，其實一比衝擊之後就會下來，整個流動性相對比較充足，確實是結構性有問題。

左安龍：我希望我們這個問題不是我們這個上面能談得清楚的，可能要全國人民為兩會都會提出這樣的問題，大家都會來關注。下面我們和左劍明再來談談，一看股市下跌，每天真有漲停板的個股還不少，各個板塊都有，我不知道你怎麼看這個問題？

    左劍明：這一段時間盤面非常活躍，特別是關注這兩天的特徵，6月1號玩具板塊，這兩天是馬上到端午節了，現在生産大米的北大荒，這些米的也上漲，我們看一張圖表，把最近一年半以來的上漲的家數它是佔每個月的佔比拉了出來，這個圖表可以説明一定的問題，這個圖表叫做上漲家屬佔比圖，我們是看到這張圖表當中的藍顏色，藍顏色這條線是2010年按照每個月分的過渡，紅顏色是2011年，之後我們看一下，2到100%，上漲家屬如果是大於50%我們就在50一身及如果像去年藍顏色這條線在6月份只有11%的上漲，已經看到了低點，我們這個圖表當中可以告訴我們兩個特徵，第一個是今年的行情跟去年的構造好像是非常的一致。

    左安龍：很像。

    左劍明：今年的行情跟去年的翻版一樣，去年6月份加大了低點，而我們今年5月份時候其實跟去年的6月份已經是趨於一致，在一個月當中只有11%的上市公司上漲，如果跟去年行情能夠再做一個延續下去，那也就是預示著我們5、6月份真的是全年最艱難的時候了。

    左安龍：天快亮了，更黑暗，這是規律，自然規律，跟我們的社會規律很像，好，下面會過來我們跟唐亞韞再來談談，剛才你一開始就談到的，平臺貸款的問題，到底怎麼樣？

    唐亞韞：我們現在是感覺這樣，假如我們説按照左老師的討論當中，我們看到也是這樣，首先是説中央政府償還部分貸款，銀行核銷部分貸款，這按照三萬億，所以説我們大家要把銀行體系和上市銀行區別開來，中央政府會償還一部分，而且我們觀點是説其實只有好，以後不要對這個問題産生爭論了。

    左安龍：等於壞賬剝離了。

    唐亞韞：壞賬剝離了。

    左安龍：又是我們以前曾經剝離過的？

    唐亞韞：對，而且地方政府可以發行政府債之後，銀行就不用再承擔政策性任務。

    左安龍：話再説回來，我們現在銀行都上市了，這裡面大部分都是上市銀行。

    唐亞韞：對啊，但是上市銀行，央行有這個説法，這只是説法，那就是特殊情況，特別對待的情況。

左安龍：銀行承承擔義部分，你也買一部分，所以銀行怎麼能不跌呢，都跌下來了，到目前為止這個話都沒有出具一個權威部門，權威人士站出來向大家交底那怎麼行，在這裡呼籲向涉及到全國這麼大的事情，希望不要當兒戲，應該權威部門權威人士在第一時候。