[老左來了]解析A股底部區域估值特徵 20110530

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    今日關注一：解析A股底部區域估值特徵

    今日關注二：解析行情趨勢機會所在

    今日關注三：從能源供應看經濟及行業趨勢

    主持人：左安龍

    嘉賓：

    毛 羽  新東風網董事長

    沈曉春  國海良時期貨研究員

    今日關注一：解析A股底部區域估值特徵

    沈曉春：中小板和創業板的走勢是強于大盤的走勢，但是我們看大盤的指數主要看主板的走勢，我認為它們的反彈並不意味著大盤已經走好，可能目前仍然處於一個弱勢調整的階段。

    左安龍：對，它們這個突然大力反彈，説明它跌多了，彈性很足，它沒有股指期貨，如果中小板和創業板也有股指期貨，它也會走溫，也不會上去，待會我們看看，曉春你琢磨一下，最近有那些事件可以對我們主板發生影響，從大的經濟層面來看，對我們主板會産生什麼影響，從資金來看情況怎麼樣？好不好。好，下面到了毛羽，毛羽，好久沒見你，我估計你對價值投資一下子感到發揮不出威力，不來了，現在感到是不是有機會，給我們談談，你對大盤怎麼看？

    毛羽：對於一個基本面分析的人來説，現在這個點位，應該是一個讓人興奮得事，為什麼讓人興奮，因為一年中碰到這樣的機會都不會很多，所以用一句話來説，我認為機會來了。

    左安龍：好，你給我詳講，為什麼説機會來了？

    毛羽：我們首先還是用數據來説話，用數據和圖，投資者會看得比較清楚，我們請北京的編輯，把我這副觀點的圖看出來，機會來了這副圖調出來我們看看。

    左安龍：觀點很鮮明，四個字機會來了。

    毛羽：首先第一個，大盤往下的空間，我認為應該是基本上封殺掉了，我們可以看下面這根綠線，這是我們50指數的一個平均的，是A股一年的加權市盈率，這個市盈率現在到15.5倍。

    左安龍：所謂加權市盈率就是誰權重大，就大。

    毛羽：兩地市場的業績跟它們的市值的比較，現在是15.5倍，我們也可以看出來，這是一年以來最低的。

    左安龍：而且歷史來看也是比較低。

    毛羽：也是比較低，歷史的我們等會再看。

    毛羽：大盤機會來臨

    毛羽：第二個我們看中值，就是上面這條紫色的線，現在是47倍，47倍是什麼概念？也是一年以來最低的，所以這兩個最低，還不足以讓我們興奮，我們繼續請北京的編輯，把第二個副圖，就是A股重要底部區域的估值特徵，這副表我們調出來對照一下。

    左安龍：A股底部區域估值特徵。

    毛羽：這個表下面最後一行可能被遮住，但是我念起來，我們從最下面開始談起，整個市場的空間，大體現在應該是被封殺掉了，為什麼？現在50指數的市盈率比1600點的時候還要低，1600點的時候50指數是12倍，現在只有9.6倍的市盈率，再往上面看，上面一行A股市盈率中值，現在的47倍僅僅低於2008年10月28號，就是1664點的時候，現在是47倍，那時候是23倍，我們説23倍的情況會不會出現？我們等會再説，再往上面看，上面正數第二行，我們看到現在的整個A股加權市盈率15.5倍已經非常接近於當年1664點的，整個市場的平均市盈率13.3倍，所以説，對於一個分析基本面的投資人來講，現在這一時刻你説不興奮嗎？一年中，或者一生中能夠碰到多少次這樣的機會？這個説完我們底部的估值區間，我不能判斷哪一天是底部，但是我知道現在是有機會的時候。

    左安龍：這些數據告訴你的。

    毛羽：對，我們再來看一副圖，我特別關注我們這個市場上有一個機構投資者，社保基金，我發現它跟我們整個市場的底部，估值特徵出現這些特徵的時候，有非常高的吻合度。

    左安龍：我們就要你談談這個，社保入市與市場底部特徵。

    毛羽：社保在08年10月6號戴相龍他説，社保基金我們要增加股市的投資資金的比重，這是他，我們大概過了20天，我們市場就見到一個底部，這是第一個，第二個，在去年的6月18號，戴相龍再次説，我們社保基金要把提高中國A股的投資比重要提高到30%，這個是公開信息，我們大概市場，他説完以後又回應了一下，在4月2號，過了12來，市場見底了，最近戴相龍他説的是，我們社保基金已經增加了百億資金入市，什麼時候？就是在5月23號，所以我説，兩種特徵重合起來，我不能説現在是，就是底部，但是我覺得，實際上是一個非常難得的好的投資區域。

    左安龍：你這張圖，至少給我們這樣一個直觀的感覺，就是戴相龍不隨便説話，他不隨便説話，説完以後都有道理的，這是一個，這我感覺出來，市場對他也是積極正面反應的。

    毛羽：這是一個驚人的巧合。

    左安龍：但是我要提出一點，他第三條，戴相龍證實，百億社保資金入市，對這條似乎人們感覺到也有議論，原來他老説比重增加，要增加多少多少，最後才一百億，這一百億到底怎麼確回事？還搞不清楚，所以人們對他好象也有點感覺到，有一點猶抱琵琶半遮面，不是説的很清楚，很透徹，但是感覺是出來了。

    毛羽：我記得我們在前幾年做股票，股改之前做股票，我們很多人是要看人民日報的，人民日報發社論，後來投資者就有評論恩説，社論給力，但是不給錢，現在我覺得，社保基金這個是給錢了，所以它從公開市場操作，我們肯定一點，它不是一個投機的，它是個投資者，投資者選定什麼樣的時間來入市，我記得，巴菲特在1994年的時候，寫給股東的一封信裏面他這樣寫了一句話，他説，對於一般投資人士和商業人士相當迷信的政治與經濟的預測，我們仍將持視而不見的態度，他説30年以來沒有人能夠預測到，工資會管制，兩次石油危機辭職下臺，蘇聯解體，導致一天之內大跌508點，或者是國庫券在2.8到17.4之間巨幅波動，這句話，根據這個情況，我最近在翻他的時候我特別有感覺他後面還説，我們如果説能夠找到優良的企業長期而言，對於我們來講，這些小波動實在是有限。

    左安龍：我明白，因為他們搞價值投資人，有一句名言，我買的是公司，我買的不是大盤，你大盤漲跌我不關心，因為你漲跌很多因素影響，但是我這個公司不是隨便買的，我既然選定這個公司，我經過充分研究，我是從它能賺多少錢，産生多少利潤，是從這個角度講的，所以他説一般價值投資，他是講我是分析公司，我不分析大盤，從這樣的角度，你也説機會來了，你也感到很興奮，你認為我們這個市場哪呢？還能興奮嗎？什麼地方能引起興奮？你給我先來説一兩點，我們説説，把題目先標出來。

    毛羽：我們先把興奮點，我們説第一個，我們看今天工商銀行在漲，這説明什麼？我們很多大盤股。

    左安龍：因為今天銀行都很好。

    毛羽：完全有價值，第二個，我們還可以看到，很多公司跌的比大盤厲害的多，這些公司裏面，還有很多好公司。

    左安龍：好。

    毛羽：為什麼會恐懼式的下跌？

    左安龍：工商銀行大陽線，就是它中流砥柱。

    毛羽：如果我們把現在的情況，我們把我們現在的市場，恐懼的因素是什麼？如果分析清楚以後，我們就會發現，我們不應該恐懼，我們視為機會，比如我們現在市場很多人恐懼兩個因素，第一個是沒錢，什麼國際板等等，還有一個恐懼什麼，恐懼CPI和宏觀調控政策，如果我們知道，CPI現在的影響，它是受去年翹尾因素的影響程度很大以後，我們就會對下半年的CPI持稍微樂觀一點的態度。

    今日關注二：解析行情趨勢機會所在

    沈曉春：其實這個股指期貨，跟股市的關係我們前期已經研究過了，在股市上漲和下跌的情況下，股指期貨確實能夠起到助漲助跌，發現價格的功能，但是它對股市的影響只是一個短期的行為，從長期來看，股市還是受到它自身的價值和宏觀基本面的影響，對於短期投資者來説，其實股指期貨助漲助跌，導致這個股市波動率加大，反而對投資者是一個好的機會。

    左安龍：活力，彈性。實際上大盤溫掉，死掉不行，有彈性，有活力，但是它不超越它的價值，所以它不暴漲，也不暴跌，你去看，你現在把股指拉出來看，一直在中間盤著，不暴漲不暴跌，什麼原因導致不暴漲暴跌？就是股指期貨在裏起作用，拉高套利做下來，低了又往上走，拉上去了，但是它以什麼為標準？就以它的內生性的價值，就是剛才毛羽講的，什麼樣的估值區間裏面做，他們現在很有底，這樣股市就穩定，平穩下來，是這麼一個情況。好，下面我們再來看一封來信，這封來信説，他本人認為，國際板的本質是讓股民給匯率政策買單，為什麼這麼講？他説中國由於匯率政策，導致外匯儲備大量增加，從而造成人民幣增發，通貨膨脹持續，房地産泡沫嚴重，在這個背景下，國際版就應運而生，境企業在中國融資後，以美元形式將資金投到境外，可以消化部分外匯儲備，不過這就苦了中國股民，不僅要應付中國企業圈錢，還要應付外國企業圈錢，原本買了高價股票，現在看了還重新估值，不知道嘉賓們如何看待這個，這個又是自相矛盾，為什麼這麼説呢？首先我看後面已經講錯了，因為我們外匯儲備太多了，要消耗，要用掉，叫外國的企業進來，就把外匯拿走，用掉，是這樣嗎？不是這樣，我們是以人民幣計價，境外的企業到我們國內來上市，我們是給他人民幣，正好可以把人民幣過多，可以做一個對衝，可以做一個平衡，這不是用外匯，外匯還在那呢，哪是把外匯用掉了，我説了這兩封來信，我只是想説一點，我們那麼多的高深的專家，頂級的專家，國寶級的專家，他老是也在評論，股市太高有泡沫，怎麼怎麼地了，其實這不要你講，股市高低不要你講，你倒跟我好好解釋現在老百姓思想混亂的問題，到底股指期貨怎麼樣？對散戶的影響，到底國際版怎麼回事，幾乎沒有人出來好好解釋，這就是我們一直在呼籲的，好，不談。下面回過來，我們就回到毛羽這，毛羽給我們談談機會，你不是興奮嗎？你説有機會嗎？機會在哪？給我們好好的拿出來亮亮相。

    毛羽：我最近一翻市場，我們看到第一個我們説的機會，今天實際上已經體現出來了，為什麼在大家都還跌的時候，但是像工商銀行這樣的公司是護盤嗎？我覺得不是護盤，而且我剛才看了曉春的那副圖，就是説做空，做多的這個，盯帳戶，以前我們有一個方法是盯帳戶，但是我發現，這個帳戶很難盯，為什麼？他一天能夠把所有的空單全部拋掉，很快平倉，很快開空單出來，所以我們抓這樣的東西也是很難抓到，那你抓什麼？反過來你不如好好的抓公司，只要公司好，你有什麼好擔心的？比如我們現在指數已經跌了很多，但是你你看工商銀行這段時間它跌了多少？很少很少，這樣的公司我們説它就是我們現在，但是工商銀行這個盤子稍微大了一點，很多股民，我要一説工商銀行他不高興，你老是説工商銀行，拿工商銀行説事幹什麼？但是我們這個市場，A50除了工商銀行以外，還有很多其他的好公司，比如我們舉個例子，機會一，我們就是要需要基本面大幅改善的大盤股。

    左安龍：我們請打出這個。

    毛羽：現在的市盈率已經很低了。

    左安龍：第一個機會，在目前市場上，要去尋找基本面確實已經改善的大盤股，我們先把這副圖打出來。

    毛羽：這副圖説明一個什麼事情？説明這家公司的基本面已經在大幅改善了，我把紅色的圈圈出來的地方。

    左安龍：你解釋一下。

    毛羽：解釋一下是什麼意思？紅色的圈圈出來的地方，我把這個公司每一個季度，最近八個季度以來，每一個季度賺多少錢。

    左安龍：這是去年第三季度的？

    毛羽：每一個季度賺多少錢，從09年二季度開始，那時候賺一點點錢，09年三季度最慘的，虧錢了，之後09年四季度，10年一季度，二季度到三季度，你就明顯發現，這家公司已經完全不一樣，脫胎換骨，已經是非常非常好的一家公司。

    左安龍：主營的利潤大幅增長。

    毛羽：關注超跌且中報業績大幅上升公司

    毛羽：然後10年的四季度，它比09年的四季度又大幅增長，11年一季度又比去年一季度大幅增長，如果我們用季度環比的概念比它，季度的同比概念比，我們發現這家公司確實不一樣，而且這一次，市場上利用這次下跌，它也一起下來，它下來的幅度還不低，所以如果説你要看到，這些公司有明顯的未來成長空間，可以扎紮實實，我們在這個地方不是推薦股票，也不好更多的講這家公司有什麼內在增長的驅動力，但是這家公司簡單的從財務報表來看，它已經改善了，它已經完全跟一年前的公司不一樣，這樣的公司，我們覺得現在的市盈率也很低，市凈率很低，成長性也很好。

    左安龍：你認為在目前的經濟環境下，這類公司有多少？   

    毛羽：不是很多，這個確實不是很多，我另外還做了一個統計，就是機會二，我們剛才説大盤股，機會二是什麼？我們要尋找基本面優良，但是超跌的中小盤股。

    左安龍：第二個機會就在目前這個市場，要尋找基本面優良的超跌股。

    毛羽：對，我把它做了一個對比，這是一個K線圖，這家公司，他跟深圳指數的，上面灰色的線就是指數的下跌幅度，這家公司下跌幅度顯然要比它大得多，但是這家公司已經公告了，它在中報要預增60%到80%，同時這家公司在未來兩年之內，幾乎每一個季度，都有新産能釋放出來，而且它這個行業也具備大幅上升和大幅跳躍式改善的機會，因為它超募資金以後，確確實實全部投入它的主營業務上，所以它未來的兩年，就是相當於六到八個季度，每一個季度，基本上它的産能都要釋放出來，跟現在相比，現在的産能相比，要增加20%到25%，所以累計兩年下來，它可能比現在的産能要增加四倍左右，所以有這樣的産能支持和利潤支持的公司，這次股價把它帶下來，我覺得對於我們來講沒有什麼可恐懼的。

    左安龍：機會來了。

    毛羽：所以，恐懼還有一個因素，我們最近這個市場也發生一點變化，我要提醒大家一點，比如上個星期五，有很多人覺得很恐懼，因為跌的最多的是中小盤，今天又是中小盤，為什麼中小盤呢？因為中小盤前期有很多私募基金在裏面，而私募基金，我們最近幾年，因為我們資本市場的開放它有一個新的做法，就是你可以發結構性的信託，你拿一個億，信託公司給你配兩個億，你給投資者回報是保底8%，加上信託費用等等在一起，大概成本10%左右，你一個億放大以後變成兩個億，信託公司會設定你一個止損線，你如果這個市場跌了20%，相當於要先跌你的，三個億去，你跌了20%以後，你就跌了6000萬，加上你的成本2000萬，你相當於1個億要虧掉8000萬，所有投資者在碰到這種情況都會恐懼，而且現在這些事情都是合法操作，最後的結果就是有一些恐慌盤會不計成本的出來，因為再不出來，就要補錢進去，所以這樣導致我們市場産生最後一個比較恐懼的情緒，但是我們絕大部分的中小投資者，他是不融資的，都是你自己的錢，你在這個時候拿著你的股票，將來才會有翻身的機會，你現在把股票擱著，你就永遠是失去了機會，你不融資，是你自己的資産，你就把它當資産，你就等著這個時間，這個錯誤的時間過去就可以了。

    左安龍：所以價值投資他不看K線形態，也不看指數，金叉，死叉，他就看，我就給你分析公司，咱們就買好公司，我就不相信好公司將來會跌的一塌糊塗，可能有這樣的問題，這是從這個角度來講，我們希望今後再尋找機會，在不同的經濟環境下，怎麼樣一些股票，是值得我們關注的，這我們中央電視臺曾經在交易時間裏面，專門邀請那些價值投資專家，5分鐘，3分鐘這麼講一講，對大家認清這個市場會有很好的幫助。下面我們回過來，我們回到曉春這，曉春剛才談到能源，從能源上能看出行業，看出股市的經濟狀態嗎？

    今日關注三：從能源供應看經濟及行業趨勢

    沈曉春：我們從大盤仍然維持，認為它是築底的過程，認為它可能往上的，想往上反彈還需要一段時間，為什麼這麼認為？因為目前能源供應緊張來看，一些企業的利潤在下降，對企業的經濟情況確實不樂觀，首先我們知道原油價格上漲。

    左安龍：原油漲，煤炭漲。

    沈曉春：能源供應緊張  經濟增長處築底階段

    沈曉春：我們國家能源價格體制，並不是隨著市場而變化，而是有一個滯後影響的過程，因為成本油調價，需要發改委的來進行調節，煤炭價格上漲，也是因為我們目前，我們是煤炭有進口，現在進口也是短缺，在這樣的情況下，就有可能引起一些企業的生産成本提高，特別是目前一些電荒現象比較嚴重。

    左安龍：結論是什麼？

    沈曉春：結論就是説，目前的工業增加值仍然會往下降，GDP可能也是一個往下築底的過程。