回顧先前的庫存週期調整，市場因素是牽引庫存變化的主要動力，但是在較為重要的拐點，尤其是應對外需下滑、國內不利的供給衝擊時，政策因素對於快速消化庫存及引領生産回升的作用顯著。

　　但是這次有所不同，向前看，需求疲軟、財政、貨幣政策再度擴張的空間有限，企業經營現金流緊張及盈利下滑均會拉長庫存調整的週期。第一，海外需求疲弱和國內房地産市場調整延續，使得市場主導的去庫存難以快速完成。第二，中國政府政策鬆動的空間相比2008金融危機後也有所減少，財政和貨幣政策的使用均是如此。受制于週期性和結構性因素，政策亦將隨著經濟進入“弱週期”。第三，從企業經營層面，在經濟下行、盈利滑落的階段，企業將失去主動性生産和投資的動力，同樣近期緊張的自由現金流量也會牽制生産反彈。

　　考慮到經濟放緩的延續性，我們認為中國政府的政策仍趨積極，結構性財政放鬆和拓寬中小企業直接融資渠道將成為主要手段，從而對衝外部資金流入放緩，未來仍有下調準備金率的必要。

　　需要指出的是，從貨幣政策來看，我們不認為中長期信貸擴張是貨幣政策真正轉向的標誌，事實上，目前企業融資條件並不緊張，其中企業融資渠道有所拓寬，尤其是通過債券、股票市場等直接融資渠道得到資金環比增量有較為明顯的上行。當然，隨著利率市場化推進、新股發行定價方式改革等制度性因素的變化，企業融資的成本中樞會出現上移，同時近期企業盈利下滑，營運資金緊張，因而短期資金需求強烈使得投資者索要“風險溢價”，這是投資者感覺貨幣條件趨緊的原因。

　　展望未來，央行仍會通過下調準備金率對衝外匯佔款減少。受制多種因素，降低存款利率的概率不大，央行更可能會採取不對稱降息的方式來降低企業資金成本。